上周發(fā)布的10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入四季度以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然較弱，工業(yè)增加值、發(fā)電量等數(shù)據(jù)在9月回升后再次下行。不過(guò)，10月地產(chǎn)銷(xiāo)售增速和地產(chǎn)新開(kāi)工增速的降幅均相比9月收窄，這是一個(gè)比較積極的先行指標(biāo)。從中觀高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，上周水泥、煤炭?jī)r(jià)格仍在弱回升趨勢(shì)中，但鋼鐵價(jià)格仍然疲弱。預(yù)計(jì)到今年年底之前，市場(chǎng)將始終面臨這樣一種平淡的基本面環(huán)境，向上看不到強(qiáng)復(fù)蘇希望，向下又看不到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能。在此背景下，成長(zhǎng)股仍值得關(guān)注。
“滬港通”不會(huì)逆轉(zhuǎn)強(qiáng)勢(shì)
本周對(duì)A股來(lái)說(shuō)，最重要的事件就是滬港通的正式啟動(dòng)。根據(jù)我們與投資者的交流來(lái)看，有不少人認(rèn)為今年A股很多主題性投資機(jī)會(huì)都有“見(jiàn)光死”的特點(diǎn)，比如土地改革、福建平潭，甚至軍工股。因此他們擔(dān)心，“滬港通”開(kāi)通之前股市已經(jīng)漲了太多，會(huì)不會(huì)在正式開(kāi)通之后反而導(dǎo)致股市下跌呢？我們認(rèn)為，不能以主題投資的思維去看待“滬港通”，滬港通的開(kāi)通并不會(huì)帶來(lái)A股趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)，未來(lái)半年的總體環(huán)境仍然有利于A股市場(chǎng)。
首先，“滬港通”預(yù)期并不是7月以來(lái)市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)的主導(dǎo)因素。我們認(rèn)為對(duì)轉(zhuǎn)型和改革信心的提升，經(jīng)濟(jì)“硬著陸”預(yù)期的消散，寬松的政策環(huán)境，不斷下降的資金利率，都對(duì)此前的股市上漲有提升作用，這四大因素才是市場(chǎng)波動(dòng)的主導(dǎo)因素，而在“滬港通”開(kāi)通以后，這些正面因素并沒(méi)有因此而衰減，A股市場(chǎng)有望繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。
其次，“滬港通”預(yù)期也不是近期行業(yè)輪動(dòng)的主導(dǎo)因素。從行業(yè)表現(xiàn)特征來(lái)看，作為“滬股通”標(biāo)的的大盤(pán)藍(lán)籌股，在7月底后的兩周以及10月底以來(lái)的表現(xiàn)，確實(shí)明顯好于小盤(pán)股，但在其他時(shí)間均表現(xiàn)平平。更具體的來(lái)看，應(yīng)該只有7月底那次大盤(pán)藍(lán)籌股的短期上漲是真正由“滬港通”預(yù)期催生的投資機(jī)會(huì)，而10月底以來(lái)的大盤(pán)藍(lán)籌股上漲，我們認(rèn)為和“一帶一路”等事件催化更為相關(guān)。
新興產(chǎn)業(yè)更具估值膨脹條件
如果市場(chǎng)上漲的主導(dǎo)因素沒(méi)有改變，那我們認(rèn)為接下來(lái)還是應(yīng)該以積極的心態(tài)去挖掘中長(zhǎng)期的主線行業(yè)機(jī)會(huì)，短期的各種主題投資線索也會(huì)層出不窮。
10月上旬的時(shí)候，很多投資者曾對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)比較謹(jǐn)慎，當(dāng)時(shí)的主要理由是“該漲的行業(yè)都漲了一遍，等軍工股漲完之后，接下來(lái)已找不到能引領(lǐng)市場(chǎng)上漲的行業(yè)”。但后來(lái)的事實(shí)證明，這是一種本末倒置的邏輯，其實(shí)只要驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)上漲的主導(dǎo)因素沒(méi)有發(fā)生變化，總會(huì)有新的行業(yè)成為市場(chǎng)上漲的主線。目前來(lái)看，券商股已經(jīng)順利接棒軍工，成為最近半個(gè)月最強(qiáng)勢(shì)的板塊；與此同時(shí)，“一帶一路”等主題投資機(jī)會(huì)也轟轟烈烈的在展開(kāi)。而接下來(lái)，我們需要思考的是，除了券商股，還有什么行業(yè)能獲得持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的主線型投資機(jī)會(huì)？
在中長(zhǎng)期主線投資機(jī)會(huì)上，除了券商股，我們還建議關(guān)注前期表現(xiàn)疲弱的成長(zhǎng)性行業(yè)，包括新能源汽車(chē)、軟件、醫(yī)療、環(huán)保。主題投資機(jī)會(huì)上，一些低估值的大盤(pán)藍(lán)籌股確實(shí)可能因?yàn)樾碌氖录呋瘎�，而出現(xiàn)短期脈沖式上漲，但我們認(rèn)為應(yīng)將大盤(pán)藍(lán)籌股視為短期的投機(jī)性機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期持有仍難以獲得持續(xù)超額收益。
近期創(chuàng)業(yè)板回調(diào)，基金凈值都很受傷，很多人也在思考是不是到了要大規(guī)模換倉(cāng)的時(shí)候，畢竟估值看起來(lái)都很貴。但我們認(rèn)為，如果認(rèn)定未來(lái)半年市場(chǎng)仍將維持強(qiáng)勢(shì)，那么不可避免的會(huì)出現(xiàn)很多估值“泡沫化”的行業(yè)。比如，2007年在對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張速度信心爆棚的市場(chǎng)環(huán)境下，煤炭、機(jī)械、地產(chǎn)等周期性行業(yè)均迎來(lái)了估值泡沫化，動(dòng)輒就是四五十倍的PE水平。而在當(dāng)前來(lái)看，市場(chǎng)顯然對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇不抱希望，但是對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和改革卻抱有極強(qiáng)的信心，因此現(xiàn)在能夠估值“泡沫化”的行業(yè)不應(yīng)該是傳統(tǒng)周期行業(yè)中的大盤(pán)藍(lán)籌股，而應(yīng)該是那些與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型息息相關(guān)的新興行業(yè)。
在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，一些新興需求正在崛起，雖然目前的市場(chǎng)規(guī)模還不大，但未來(lái)的空間想象力極大。這些行業(yè)內(nèi)的企業(yè)也會(huì)不斷增加資本開(kāi)支，以搶占未來(lái)的市場(chǎng)份額。因此，短期雖然這些行業(yè)可能會(huì)呈現(xiàn)出低盈利、高估值的特征，但是一旦市場(chǎng)空間被打開(kāi)，在規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)下，這些行業(yè)的盈利向上彈性可能會(huì)不斷超預(yù)期。這些供給和需求能夠同時(shí)擴(kuò)張的新興行業(yè)，將很可能在未來(lái)半年出現(xiàn)估值的進(jìn)一步“泡沫化”，建議關(guān)注新能源汽車(chē)、軟件、醫(yī)療、環(huán)保。
