今年下半年以來，美元大幅度走強(qiáng)，對歐元、英鎊、日元等主要貨幣均出現(xiàn)較快升值。盡管由于投資者拋售，美元已經(jīng)削減部分近期漲幅，但從長期來看，美元仍頗具有上漲的條件。
12月7日，有著“央行的央行”之稱的國際清算銀行（BIS）發(fā)布季度報(bào)告警示，美元持續(xù)反彈可能損害某些企業(yè)的信用度，從而暴露出新興市場的金融脆弱性。
企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高
彭博社報(bào)道稱，國際清算銀行在季度報(bào)告中稱，金融市場出現(xiàn)越來越多的脆弱跡象。
國際清算銀行貨幣及經(jīng)濟(jì)部門主管Claudio
Borio認(rèn)為，美元持續(xù)走升，企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)也會(huì)隨之增加，這些金融風(fēng)險(xiǎn)勢必會(huì)在美國貨幣政策回歸正軌之后變得更加嚴(yán)重。
根據(jù)國際清算銀行的季報(bào)，全球銀行對非銀行民間部門的國際債權(quán)已經(jīng)超過9.5萬億美元。此外，2009年至2013年期間，新興市場的非銀行民間企業(yè)在國際債市舉債逾5000億美元。
路透社稱，這個(gè)數(shù)字令人驚訝。這些債務(wù)實(shí)際上將以何種貨幣來償還，目前尚不清楚。但假設(shè)這些貸款中有很大一部分需要用美元償還，這可能很有挑戰(zhàn)性。借款人可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，自己的債務(wù)負(fù)擔(dān)將隨著美元走強(qiáng)而加重。
美元匯率的反彈對新興市場和全球金融的穩(wěn)定性帶來越來越大的風(fēng)險(xiǎn)。路透社認(rèn)為，許多新興市場的內(nèi)需都在減弱。與此同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)增長依然乏力，許多發(fā)展中國家的主要出口品—大宗商品的價(jià)格也大幅下挫。美元漲勢越猛，較貧窮國家的借款人壓力越大。
新興市場企業(yè)在最近幾年大量發(fā)行以美元計(jì)價(jià)的公司債，根據(jù)國際清算銀行計(jì)算，新興市場借款人總共發(fā)行了2.6萬億美元的國際債務(wù)證券，其中3/4以美元計(jì)價(jià)。另外，到了今年年中，國際銀行跨境放款給新興市場經(jīng)濟(jì)體的金額也已累積至3.1萬億美元，這些貸款大部分也是以美元計(jì)價(jià)。
國際清算銀行的報(bào)告顯示，中國銀行業(yè)和企業(yè)的美元貸款同比增幅達(dá)47%，其規(guī)模從5年前的接近零膨脹到目前的1.1萬億美元。俄羅斯的外債為7150億美元，多以美元計(jì)價(jià)。巴西的跨境美元企業(yè)債規(guī)模為4560億美元，墨西哥為3810億美元。
國際清算銀行在報(bào)告中還稱，新興市場企業(yè)通過境外子公司在海外籌措更多資金，相關(guān)會(huì)計(jì)操作忽視了這類交易中的匯率風(fēng)險(xiǎn)。該行稱，截至2013年的5年里，新興市場企業(yè)總計(jì)融資5540億美元，其中近半數(shù)是這些企業(yè)通過子公司在海外籌措的。
全球最大的基金管理集團(tuán)之一—富達(dá)全球投資的首席投資官多米尼克·羅西對英國《金融時(shí)報(bào)》表示：“美國經(jīng)濟(jì)的好消息代表著新興市場的障礙。”
《金融時(shí)報(bào)》稱，傳統(tǒng)上，美元走強(qiáng)被證明是發(fā)展中國家出現(xiàn)動(dòng)蕩的預(yù)兆，在上世紀(jì)80年代的拉美危機(jī)和90年代的亞洲危機(jī)中都起到了推波助瀾的作用。其結(jié)果是相關(guān)國家的政府大體上切斷了本國貨幣與美元的聯(lián)系，減輕自己對海外借款的依賴，并加強(qiáng)了央行儲備。
但該媒體指出：“企業(yè)借款者或許利用了外幣債券成本較低的優(yōu)勢。但在此過程中，它們制造了匯率錯(cuò)配，用看似廉價(jià)的美元為本國資產(chǎn)融資。但隨著美聯(lián)儲結(jié)束量化寬松政策，以及美國金融資產(chǎn)價(jià)格的上漲，融資狀況現(xiàn)在可能迅速轉(zhuǎn)向。隨著美元升值，新興市場借款者償還美元債務(wù)的成本將上升，而且它們還不得不拿出更多本幣作為抵押。這必然會(huì)擠壓現(xiàn)金流，并導(dǎo)致企業(yè)支出下降。負(fù)債最嚴(yán)重的公司甚至可能會(huì)破產(chǎn)，損及國內(nèi)債權(quán)人，包括金融機(jī)構(gòu)。這進(jìn)而會(huì)在本國經(jīng)濟(jì)形成潛在有害的反饋回路�！�
中國的風(fēng)險(xiǎn)最大？
《金融時(shí)報(bào)》指出，每當(dāng)借款者認(rèn)為訂立外幣債務(wù)契約較為廉價(jià)，匯率錯(cuò)配就會(huì)出現(xiàn)。過去，這種錯(cuò)配多次導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體爆發(fā)危機(jī)。
路透社認(rèn)為，中國出現(xiàn)債務(wù)問題的風(fēng)險(xiǎn)最大。2008年底時(shí)，全球銀行業(yè)對中國內(nèi)地的跨境貸款僅占對新興市場跨境貸款總額的6%。但目前這個(gè)比率已躥升至28%。如果經(jīng)濟(jì)增長乏力，導(dǎo)致資本從中國流出，進(jìn)而推動(dòng)人民幣兌美元大幅下跌，那么中國借款人償還其他國家欠款的能力將受到質(zhì)疑。雖然中國決策者可能擁有應(yīng)對本幣違約問題的工具，但中國存在的外幣債務(wù)問題或許會(huì)給全球金融系統(tǒng)帶來更嚴(yán)重的損害。10萬億美元債務(wù)引發(fā)的頭疼病可能將發(fā)展為偏頭痛。
《金融時(shí)報(bào)》指出，值得注意的是，大量中國的海外貸款是以公司內(nèi)部融資的形式存在，這很像德國的工業(yè)企業(yè)在上世紀(jì)20年代的做法，在1929年金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)積聚之時(shí)，這種做法隱藏了真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。
國際清算銀行報(bào)告也指出：“在某種程度上，這是由財(cái)務(wù)運(yùn)作推動(dòng)的，而不是實(shí)體需求，金融穩(wěn)定性更令人擔(dān)憂�！�
不過，在國際清算銀行發(fā)布此報(bào)告之前，分析人士有關(guān)美元強(qiáng)勢對新興經(jīng)濟(jì)體影響的討論早已展開。
根據(jù)新華網(wǎng)此前報(bào)道，ACM全球宏觀對沖基金首席投資官陳凱豐表示，對于新興市場不能一概而論，它們受到的外部沖擊程度與自身的經(jīng)濟(jì)狀況密不可分。中信資本旗下對沖基金CCTrack首席執(zhí)行官羅伯特·薩維奇認(rèn)為，作為新興經(jīng)濟(jì)體的一員，中國在強(qiáng)勢美元面前無需過分擔(dān)憂。原因有三點(diǎn)：一是中國以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)規(guī)模可控；二是中國持有大量的外匯儲備；三是中國經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，正由外向型轉(zhuǎn)為內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型，因此受到的外部沖擊將大大減弱。
投資者受到影響
不可否認(rèn)的是，強(qiáng)勢美元已經(jīng)影響到使用美元在亞洲和新興市場購買股票的投資者。
匯兌一直是投資者需要面臨的一大風(fēng)險(xiǎn)，但今年的拖累效應(yīng)尤其嚴(yán)重�！度A爾街日報(bào)(博客,微博)》指出，如果你是個(gè)用美元購買了亞洲以及新興市場股票的投資者，那你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，自己的股票回報(bào)率被美元走高所侵蝕。印度、中國和東南亞各國的股市近來大漲，帶動(dòng)那些投資高風(fēng)險(xiǎn)市場的基金表現(xiàn)出彩。但新興市場貨幣的普遍下跌卻抑制了回報(bào)率，因?yàn)槊绹鹦枰獙⑺猛鈳攀找鎯稉Q為美元。
晨星證券的數(shù)據(jù)顯示，在一攬子亞洲股票進(jìn)行投資，并面向美國投資者開放認(rèn)購的共同基金2014年以來的平均回報(bào)為3.2%，遠(yuǎn)低于大多數(shù)使用歐元計(jì)價(jià)，在類似的一攬子亞洲股市進(jìn)行投資，而面向歐洲投資者的基金享受到11.2%的收益率。
國際清算銀行警告稱，全球市場仍相當(dāng)狂熱，有鑒于此，我們不能低估資金迅速且無情撤出的風(fēng)險(xiǎn)。近年追逐收益的資產(chǎn)管理公司代替西方銀行，成為流動(dòng)性的主要來源。然而，一旦出現(xiàn)突然調(diào)整，這些投資者可能會(huì)像銀行一樣做出順周期的行為。
《金融時(shí)報(bào)》評論稱，對于政策制定者而言，他們能夠采取的措施不多。隨著流動(dòng)性從金融體系流出，各種后果將顯現(xiàn)。這提醒我們必須在風(fēng)險(xiǎn)露頭時(shí)把握風(fēng)險(xiǎn)，而不是等到事后。
此外，從宏觀層面來看，美元匯率的飆升和大宗商品價(jià)格的下跌正在為美國消費(fèi)者帶來福音，但同時(shí)也在拉大正在增長的美國經(jīng)濟(jì)與陷入困境的歐洲、亞洲國家之間的差距。
《華爾街日報(bào)》指出，美元的上漲正在加劇食品、金屬尤其是石油等大宗商品的跌勢，自6月中旬以來，油價(jià)已經(jīng)下跌近40%。歐洲和亞洲經(jīng)濟(jì)的疲軟增長勢頭正在削弱這些商品的需求，令這些商品的市場供過于求。多數(shù)大宗商品都以美元計(jì)價(jià)，所以在美元之外的其他貨幣走軟時(shí)，非美國家消費(fèi)者和企業(yè)的購買力就會(huì)縮水。
不過，目前能夠確定的是，美元的強(qiáng)勢走向并不會(huì)在短期內(nèi)停滯。路透社指出，美元之所以能以亮眼強(qiáng)勢從主要貨幣中脫穎而出，全靠兩張王牌，一是美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對良好，二是美聯(lián)儲明年或?qū)⑸⒌念A(yù)期。路透社還認(rèn)為，隨著美國就業(yè)市場改善，美元可能在2015年續(xù)漲。
市場觀察人士認(rèn)為，隨著美國貨幣政策未來逐漸朝正常化發(fā)展，而歐洲和日本央行仍將繼續(xù)采取寬松政策，再加上英國升息預(yù)期降溫，美元偏強(qiáng)態(tài)勢已然成形。
根據(jù)德意志銀行12月5日發(fā)布的報(bào)告，2015年美元將表現(xiàn)出色，歐元/美元恐跌至1.15，美元/日元預(yù)計(jì)上揚(yáng)至125，而澳元/美元?jiǎng)t可能會(huì)觸及0.78。德銀報(bào)告分析指出，美元/日元到2015年底將升至125，因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)將推動(dòng)匯率上漲，而安倍晉三領(lǐng)導(dǎo)的執(zhí)政聯(lián)盟在選舉中預(yù)計(jì)會(huì)獲勝，進(jìn)而強(qiáng)化美元匯率漲勢。
