受制于春節(jié)前現(xiàn)金備付壓力和IPO因素，目前資金利率仍然偏高，相對而言，信用品種的票息能覆蓋跨節(jié)資金成本，因此節(jié)前宜補倉信用品種，可暫時安享春節(jié)票息收入和流動性改善帶來的利差收益。
　　由于衰退式順差擴(kuò)大難改熱錢外流加劇局面，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)面對債市影響偏空。
　　1月進(jìn)口和出口指標(biāo)呈現(xiàn)雙雙下降的格局，進(jìn)出口總值2.09萬億元，比去年同期下降10.8%。其中，出口1.23萬億元，下降3.2%；進(jìn)口0.86萬億元，下降19.7%，同比創(chuàng)5年最大跌幅；貿(mào)易順差3669億元，擴(kuò)大87.5%，創(chuàng)歷史新高。
　　考慮到春節(jié)因素對年初進(jìn)出口同比影響較大，季節(jié)調(diào)整后，1月份進(jìn)出口、出口和進(jìn)口的降幅分別為7.1%、1.3%和14.4%，仍有明顯超季節(jié)性下滑。鐵礦砂、煤、原油、成品油等前期“以價換量”的主要大宗商品如今量價齊跌，是進(jìn)口暴跌的主要因素。出口階段性走弱，美線、東盟線相對穩(wěn)定，歐日等下滑明顯，一則有去年虛假高基數(shù)的因素，二則是歐日為主的經(jīng)濟(jì)體競相寬松，人民幣實際匯率被動升值致貿(mào)易條件惡化。
　　一方面是正常貿(mào)易項的衰退性順差擴(kuò)大，另一方面是外匯占款趨勢性下滑及熱錢流出速度加劇，說明人民幣貶值預(yù)期下，私人部門持匯意愿仍較為強烈，如此形成的外生基礎(chǔ)貨幣投放缺口，因而引出上周全面降準(zhǔn)貨幣政策。因此此次降準(zhǔn)最主要的作用，一是填補外匯占款下滑的貨幣缺口，二是緩解春節(jié)疊加IPO形成的流動性壓力。
　　本周IPO密集，多少對資金面有些擾襲，但由于上周央行已經(jīng)全面降準(zhǔn)，因此市場預(yù)期較為穩(wěn)定。前瞻地看，由于政策寬松預(yù)期逐漸兌現(xiàn)，降準(zhǔn)之后市場表現(xiàn)非常理性，甚至股市一改反常不漲反跌。我們?nèi)匀徽J(rèn)為降準(zhǔn)是實質(zhì)性的流動性改善，不像上次降息信號作用那么強烈而市場反應(yīng)一步到位，降準(zhǔn)的作用需要通過資金利率的降低進(jìn)而影響資本市場，可能是更為健康的慢牛過程。
　　目前受制于春節(jié)前現(xiàn)金備付壓力和IPO因素，資金利率仍然偏高，隨著這些擾動因素過去，收益率曲線陡峭化是大概率事件，短融品種仍然繼續(xù)推薦。而且我們認(rèn)為降低融資成本才是最終的歸宿點，因此降準(zhǔn)之后或可能會有降息政策跟進(jìn)。但由于春節(jié)假期等原因，降息應(yīng)不會那么快到來。近期將公布的基本面數(shù)據(jù)或為債市提供基本面支撐。目前利率債已經(jīng)走至前期低位，在春節(jié)前后這種交投偏清淡的窗口，很難有超預(yù)期的表現(xiàn)。信用品種上周相對滯漲，各品種信用利差均已回升至去年年初高位。信用品種的票息相對能覆蓋跨節(jié)資金成本，因此宜補倉信用債，可暫時安享春節(jié)票息收入和流動性改善帶來的利差收益。