春節(jié)后，銀行間現(xiàn)券市場(chǎng)總體表現(xiàn)平穩(wěn)，收益率多以小幅下探為主。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，受持續(xù)疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)貨幣政策進(jìn)一步放松的想象空間已被打開(kāi)，一旦政策放松的利好兌現(xiàn)，則“債�！币鄬⒅貑ⅰ２贿^(guò)，鑒于目前風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的到期量正逐步上升，因此后續(xù)市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕。
流動(dòng)性有望重新趨緩
在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，伴隨節(jié)后資金的陸續(xù)回流，現(xiàn)階段流動(dòng)性有望重新趨緩，并助力債市進(jìn)一步走牛。
“歷史數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)后資金面通常會(huì)有所改善。考慮到今年2月降準(zhǔn)亦釋放了基礎(chǔ)貨幣逾6000億元，再加上逆回購(gòu)?fù)斗懦?000億元，則節(jié)后資金面大概率將逐步好轉(zhuǎn)�！焙ＭㄗC券首席宏觀債券研究員姜超說(shuō)。
姜超還指出，出口漸弱和通縮風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)面支持貨幣寬松的因素，而美元走強(qiáng)和人民幣貶值導(dǎo)致外匯占款下降是資金面支持貨幣寬松的因素。就歷史情況分析，2008年和2012年，當(dāng)上述四個(gè)因素出現(xiàn)時(shí)，央行均實(shí)施了“降準(zhǔn)＋降息”工具。
顯然，在現(xiàn)階段全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)能不足，海外接連降息不停，同時(shí)美元指數(shù)走高，人民幣貶值，國(guó)內(nèi)PPI“跌跌不休”，通縮風(fēng)險(xiǎn)加劇的背景下，貨幣政策繼續(xù)放松亦屬情理之中。
受訪的多位券商研究員均判斷，年內(nèi)可能還有兩次以上降準(zhǔn)的可能�！皩�(duì)我國(guó)央行而言，國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)的重要性高于外匯市場(chǎng)，在穩(wěn)增長(zhǎng)、抗通縮的環(huán)境下，貨幣寬松料不會(huì)缺席�！苯寡裕叭绻禍�(zhǔn)后社融成本難降，而強(qiáng)美元、弱出口、通縮和人民幣貶值這四個(gè)因素未變，那么貨幣寬松力度加大可期�！�
來(lái)自西南證券的研究觀點(diǎn)亦認(rèn)為，短期內(nèi)寬松貨幣政策仍然值得期待，1月較差的信貸數(shù)據(jù)也為央行實(shí)施進(jìn)一步寬松政策奠定了良好的基礎(chǔ)。雖然從最新公布的四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中可以看出，央行在流動(dòng)性供給上仍然保持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度，但降低全社會(huì)融資成本依然是目前央行最為核心的任務(wù)，進(jìn)一步降息依舊值得期待。
春節(jié)后行情值得期待
事實(shí)上，除了資金面之外，節(jié)后利好債市的主要因素還有以下幾方面。其一，是美元指數(shù)平穩(wěn)，人民幣節(jié)后流出壓力不大；其二，是美聯(lián)儲(chǔ)加息延后的可能性增大，為中國(guó)提供了空間；其三，是經(jīng)濟(jì)整體低迷，通縮風(fēng)險(xiǎn)加��；其四，是年初商業(yè)銀行的配置需求為債市收益率下行提供了動(dòng)力。
一位商行交易員在接受記者采訪時(shí)直言：“考慮到現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)基本面及穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力依然不容小覷，則在未來(lái)貨幣政策仍將繼續(xù)放松的背景下，債券牛市基礎(chǔ)不會(huì)被輕易打破�！�
“由于春節(jié)前資金需求較大，導(dǎo)致短端利率居高不下，現(xiàn)券收益率曲線呈倒掛態(tài)勢(shì)，可伴隨后續(xù)貨幣寬松的實(shí)現(xiàn)，利率短端的下行空間料將再次打開(kāi)。”春節(jié)后的首個(gè)交易日，債市印證了這個(gè)預(yù)期。以信用產(chǎn)品為例，中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2月25日收盤，銀行間信用債收益率整體回落。具體來(lái)看，中短期AAA曲線4、5年期受“12中信集MTN1”、“15國(guó)電集MTN001”等券的報(bào)價(jià)和成交帶動(dòng)，下行2BP至4.28％和4.29％的水平；中短期超AAA曲線2、3年期受“14電網(wǎng)MTN001”、“15南電MTN001”等券的報(bào)價(jià)和成交帶動(dòng)，下行1-2BP至4.12％、4.13％的水平。
整體來(lái)看，短期內(nèi)投資者對(duì)債券市場(chǎng)走勢(shì)仍可持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。一方面，股市的階段性調(diào)整在某種程度上增加了債市資金，對(duì)債市的表現(xiàn)有利；另一方面，年初各機(jī)構(gòu)對(duì)新債的配置需求普遍較好，加上業(yè)界對(duì)短期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的看法并不樂(lè)觀，這同樣有利于中長(zhǎng)債的表現(xiàn)。毫無(wú)疑問(wèn)，一季度債市的機(jī)會(huì)依舊較多，特別是春節(jié)后的行情，即便略有震蕩，但收益率上行反而能為投資者提供配置機(jī)會(huì)。近期特別需要關(guān)注資金面和央行貨幣政策的動(dòng)向?qū)械挠绊憽?/P>
博弈降準(zhǔn)降息預(yù)期
受訪的多位券商研究員均表示，債市2015年的操作策略應(yīng)該是博弈降準(zhǔn)、降息預(yù)期。在預(yù)期之中，若恰逢債券收益率上行，即可加大配置；若預(yù)期實(shí)現(xiàn)，降準(zhǔn)或降息，即可兌現(xiàn)盈利。
具體到投資策略的選擇上，券商普遍建議保持頭寸流動(dòng)性應(yīng)對(duì)調(diào)整，若后續(xù)資金利率偏高，收益率上升，則可適當(dāng)加大長(zhǎng)端配置力度；若期限利差收窄，市場(chǎng)投機(jī)成分過(guò)多，則可關(guān)注短端，對(duì)長(zhǎng)端進(jìn)行適度減持。
就利率產(chǎn)品而言，業(yè)界普遍認(rèn)為，目前長(zhǎng)端利率債已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的下行，其風(fēng)險(xiǎn)收益比并不理想。相較來(lái)說(shuō)，得益于節(jié)后資金面的趨緩，中短端利率債的機(jī)會(huì)更大。
信用產(chǎn)品方面，年后資金面寬松也將為信用債后續(xù)走牛創(chuàng)造良好的條件。至于品種選擇上，目前高等級(jí)券種已經(jīng)跟隨利率債出現(xiàn)了明顯的下行，雖然未像利率債一樣創(chuàng)出收益率新低，但下行幅度依然不小，未來(lái)進(jìn)一步回落的空間并不大。而中低等級(jí)品種受資金面持續(xù)緊張擾動(dòng)，走勢(shì)一直相對(duì)疲軟，因此具有較高的投資價(jià)值�，F(xiàn)階段，推薦重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的AA＋等級(jí)品種，資金面寬松后AA＋品種料更快地跟隨AAA品種出現(xiàn)收益率下行，投資者可謹(jǐn)慎參與。
值得一提的是，鑒于目前風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的到期量正逐步上升，因此后續(xù)市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕。中債資信最新發(fā)布的29大行業(yè)2015年信用展望報(bào)告顯示，紡織服裝、造紙、化肥、工程機(jī)械、鋼鐵、房地產(chǎn)行業(yè)的整體信用水平為“較差”；航運(yùn)、聚氯乙烯、化學(xué)纖維行業(yè)的整體信用水平為“差”。
顯然，在未來(lái)較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，不同行業(yè)信用資質(zhì)的分化仍是主旋律。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，做好個(gè)券甄別工作更是重中之重。
受訪的多位一線交易員判斷，寬松周期疊加信用事件，后續(xù)個(gè)券的評(píng)級(jí)利差將趨于擴(kuò)大。需指出，在2008年的降息降準(zhǔn)周期中，信用債曾遭遇江銅事件沖擊而致信用利差和評(píng)級(jí)利差大幅上行。此輪寬松周期中信用風(fēng)險(xiǎn)料有增無(wú)減，不排除重大信用事件的沖擊，即使流動(dòng)性寬松下企業(yè)外部融資改善，信用分化仍將致使評(píng)級(jí)利差趨于擴(kuò)大。
總之，伴隨信托產(chǎn)品、私募債等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)到期量的增多，信用風(fēng)險(xiǎn)仍將升溫�！靶庞脗顿Y需銘記安全至上的原則。”姜超表示，“當(dāng)前，我們?nèi)灾魍苾?yōu)質(zhì)城投和高等級(jí)產(chǎn)業(yè)債，以及高信用等級(jí)主體發(fā)行的混合證券。”
