盡管受央行降息利好兌現(xiàn)的影響，近期場(chǎng)內(nèi)有關(guān)做多的種種預(yù)期逐漸升溫，但就債券市場(chǎng)的表現(xiàn)而言，其并未如想象中那般樂(lè)觀。
現(xiàn)券收益率震蕩調(diào)整
中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截至3月4日收盤(pán)，銀行間現(xiàn)券收益率仍多以小幅攀升為主。利率產(chǎn)品方面，5年期國(guó)開(kāi)債受“14國(guó)開(kāi)27”及“15國(guó)開(kāi)03”的報(bào)價(jià)和成交帶動(dòng)，上行2BP至3.75％；7年期微漲1BP至3.88％；10年期收益率小幅波動(dòng)至3.75％。非國(guó)開(kāi)債收益率同樣整體上行，其中7年期在“15進(jìn)出04”和“14進(jìn)出73”的成交帶動(dòng)下上行4BP至4.00％。
信用債方面亦不甚樂(lè)觀，受資金面趨緊影響，當(dāng)日曲線短端收益率上行幅度較為可觀。具體來(lái)看，中短期AAA曲線0.02、0.04年期受“14神華能源SCP003”、“14中電投SCP004”等券的成交帶動(dòng)上行9-17BP至4.97％、5.07％的水平；中短期AAA曲線1年期受“15中南方CP001”的報(bào)價(jià)帶動(dòng)上行5BP至4.46％的水平；中短期超AAA曲線1、3年期受“15電網(wǎng)CP001”、“15南電MTN001”的報(bào)價(jià)帶動(dòng)上行1-5BP至4.32％、4.22％的位置。
“央行雖時(shí)隔3個(gè)月后再度降息，但較前兩次的寬松政策，此次市場(chǎng)熱情明顯降溫，部分機(jī)構(gòu)甚至選擇了獲利兌現(xiàn)操作�！眹�(guó)泰君安首席債券分析師徐寒飛指出，“就目前來(lái)看，降息政策兌現(xiàn)后，短期進(jìn)一步寬松的預(yù)期降低，市場(chǎng)目光將更多集中在宏觀數(shù)據(jù)、穩(wěn)增長(zhǎng)、海外資金流向和風(fēng)險(xiǎn)偏好的轉(zhuǎn)變上，而該方面并不利于債市行情的發(fā)展。”
“需指出，2月中采和匯豐PMI雙雙超季節(jié)性回升，中采非制造業(yè)PMI也較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至53.9％，這反映出制造業(yè)和非制造業(yè)均處于改善趨勢(shì)中�！币晃簧绦薪灰讍T告訴記者，“兩次降息一次降準(zhǔn)以及春節(jié)開(kāi)工效應(yīng)，或?qū)?dòng)二季度經(jīng)濟(jì)探底回升。此外，在兩會(huì)召開(kāi)之際，財(cái)政與貨幣政策均已提前釋放出穩(wěn)增長(zhǎng)的暖意。也就是說(shuō)，積極因素正在積累，而伴隨經(jīng)濟(jì)基本面筑底回暖概率的上升，債市短期表現(xiàn)可能并不樂(lè)觀�！�
資金利率高位徘徊
再就資金面而言，盡管春節(jié)因素已經(jīng)退去，但在公開(kāi)市場(chǎng)操作規(guī)模縮窄的情況下，銀行間貨幣市場(chǎng)并未如預(yù)期般轉(zhuǎn)暖，調(diào)整壓力反而有所加大。
值得一提的是，截至3月4日收盤(pán)，銀行間回購(gòu)利率雖漲跌互現(xiàn)，可整體仍處于相對(duì)高位。其中，隔夜、7天、14天和21天品種分別行至3.444％、4.730％、4.967％及5.446％的水平。
在部分業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，促使節(jié)后資金面延續(xù)緊張局面的因素有四個(gè)方面：其一是本周逆回購(gòu)和國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期量多達(dá)2800億元，疊加月初存準(zhǔn)上繳因素，則資金預(yù)期偏緊并不出人意料；
其二，現(xiàn)階段降準(zhǔn)、降息及放松預(yù)期加劇了人民幣匯率的貶值，在外匯占款流出加速的背景下，基礎(chǔ)貨幣投放仍舊依賴于央行主動(dòng)操作。但鑒于其具有滯后性和被動(dòng)性，因此也加劇了資金面收緊的態(tài)勢(shì)；
其三，伴隨開(kāi)工旺季信貸投放的加速，當(dāng)下大行資金融出意愿將有所下降；
其四，現(xiàn)階段IPO發(fā)行節(jié)奏仍在加快，本周證監(jiān)會(huì)核發(fā)了24家公司的IPO批文，凍結(jié)資金擴(kuò)容，亦將加大利率波動(dòng)。
顯然，3月初的降息尚難緩解資金面近渴，銀行間流動(dòng)性維持緊平衡格局料成為大概率事件。
東莞銀行金融市場(chǎng)部分析師陳龍稱：“就現(xiàn)階段而言，降息對(duì)于貨幣市場(chǎng)的資金價(jià)格相對(duì)利空。尤其是降息、降準(zhǔn)周期的打開(kāi)意味著后續(xù)貸款價(jià)格有繼續(xù)向下的傾向，商業(yè)銀行本著貸款投放收益考慮，會(huì)加快信貸投放的速度，這將對(duì)線上資金形成擠壓。”
無(wú)疑，對(duì)于銀行體系的流動(dòng)性，短期內(nèi)不宜抱過(guò)度樂(lè)觀的態(tài)度。
“特別是新股申購(gòu)鎖定資金對(duì)短期市場(chǎng)流動(dòng)性的沖擊將繼續(xù)擾動(dòng)資金價(jià)格�！标慅埲缡欠Q。
謹(jǐn)慎氛圍逐漸蔓延
業(yè)界普遍建議，投資者在對(duì)債市保持樂(lè)觀態(tài)度的同時(shí)仍需留有一份警醒。
來(lái)自東北證券的研究觀點(diǎn)指出，目前債券的估值優(yōu)勢(shì)相對(duì)下降，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下移受到風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的制約，債券大部分絕對(duì)收益率已經(jīng)接近2014年降息后的水平。
中信證券首席債券分析師鄧海清則表示，即使債市收益率仍有部分回落空間，可20-30BP的收益率下降已難以覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。“此外，在股票牛市相對(duì)確定的背景下，股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的吸引力料更大，就風(fēng)險(xiǎn)偏好的邏輯考量，這也將使得利率存在上行壓力�！�
鄧海清稱，2015年債市是勇敢者的游戲，建議風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投資者在資金市場(chǎng)拆出資金，不要在債市加杠桿博取收益，追求零利率而激進(jìn)做多，可能把自己陷入死亡游戲的困局。
業(yè)內(nèi)人士也建議投資者，對(duì)于利率債當(dāng)下應(yīng)盡可能獲利了結(jié)，縮短久期。至于信用債方面，可在防御的基礎(chǔ)上挖掘個(gè)券，控制風(fēng)險(xiǎn)。目前推薦受益外部融資改善的板塊，包括城投債、房地產(chǎn)債、利差已經(jīng)拉大的高負(fù)債行業(yè)債券、IPO或增發(fā)改善資本結(jié)構(gòu)的債券。
