節(jié)后，伴隨央行降息消息出臺，期指再次演繹出沖高回落走勢，主力合約仍沒有擺脫3287.2點(diǎn)至3768.8點(diǎn)的震蕩區(qū)間。相比較而言，隨著兩會召開，熱點(diǎn)題材涌現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)屢創(chuàng)歷史新高。

　　進(jìn)入“魚尾”階段

　　2月最后一天，央行在三個月里再次宣布降息。目前，雖然中國進(jìn)入貨幣寬松周期無疑，但是我們認(rèn)為，隨著短期內(nèi)降息降準(zhǔn)輪番采用，后期降準(zhǔn)降息的可能性大大減小。具體來看，2月初的降準(zhǔn)主要針對人民幣貶值預(yù)期下的熱錢流出，2月末的降息主要針對由通縮環(huán)境下過高的實體經(jīng)濟(jì)融資成本。換言之，央行寬松并不能反映出其主動性放水的態(tài)度，更多還是針對當(dāng)前資本外流以及通縮陰影加重的應(yīng)對。而從對資本市場影響上來看，央行寬松已經(jīng)被市場充分預(yù)期和過分炒作，即使后期進(jìn)一步出臺寬松政策，對市場作用邊際減弱。

　　逐步探底企穩(wěn)

　　事實上，多項證據(jù)顯示宏觀企穩(wěn)因素在增加。首先，當(dāng)前市場的通縮擔(dān)憂，主要來自于原油大跌的輸入性通縮陰影影響。但從國際原油期價走勢來看，自今年以來正逐步構(gòu)筑底部區(qū)間，再度快速大幅下跌的概率已顯著減小。其次，從先行指標(biāo)官方及匯豐PMI數(shù)據(jù)來看，匯豐PMI已出現(xiàn)連續(xù)兩個月回升，官方PMI在2月份也出現(xiàn)環(huán)比回升。因此，自去年11月下旬以來連續(xù)的貨幣寬松政策推出后，根據(jù)其一至兩個季度的見效時滯，今年二季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的可能性正在增加。
　　就其對資本市場影響而言，我們認(rèn)為傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)利好指數(shù)的線性關(guān)系并不適用于當(dāng)前，主要由于經(jīng)濟(jì)疲軟已被當(dāng)作刺激政策出臺的前提。因此，后期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)將首先擾動市場對穩(wěn)增長政策的預(yù)判；隨后，再逐步轉(zhuǎn)為對未來增長信心的增強(qiáng)，從而利好藍(lán)籌類個股。

　　“八二分化”延續(xù)

　　當(dāng)前，兩會正如火如荼召開，預(yù)計兩會前后有望成為改革及相關(guān)政策落地的重要窗口，有關(guān)國企改革、財稅改革、環(huán)保、一帶一路等仍是兩會上的熱詞。雖然此前市場對改革已經(jīng)產(chǎn)生充分預(yù)期，利好的邊際作用不及以往。但是由于當(dāng)前市場存量博弈特征明顯，因此大概率市場將延續(xù)指數(shù)穩(wěn)住，而個股精彩紛呈的局面。
　　綜合來看，我們認(rèn)為后期貨幣寬松力度或低于市場預(yù)期，而經(jīng)濟(jì)探底企穩(wěn)的可能性高于市場預(yù)期，而這將進(jìn)一步降低貨幣寬松的力度。與此同時，在兩會傳遞出的各領(lǐng)域改革利好溫和帶動下，熱點(diǎn)板塊仍有望表現(xiàn)搶眼，“指數(shù)穩(wěn)，個股活”的大分化格局將延續(xù)。因此期指在逐步反彈至3600點(diǎn)上方時，繼續(xù)上行動力不足，不排除短期出現(xiàn)震蕩回調(diào)走勢；而后期，伴隨市場對政策變動來源的解讀逐步深入，市場有望重拾升勢。