去年7月份以來(lái)，美歐等西方國(guó)家對(duì)俄羅斯制裁升級(jí)，加之能源價(jià)格持續(xù)低迷，盧布大幅貶值。2014年12月中旬，俄羅斯連續(xù)經(jīng)歷了“黑色星期一”和“黑色星期二”，盧布匯率大幅走貶，一度創(chuàng)下1美元兌80盧布的歷史新低。盡管俄羅斯采取一系列措施干預(yù)匯市之后，盧布匯率逐步回升，然而盧布的基本面仍然比較疲軟，從2015年1月份開(kāi)始，盧布兌美元匯率繼續(xù)走低，到1月底俄羅斯盧布兌美元重新跌破70。進(jìn)入2月份以來(lái)，盡管盧布匯率緩慢回升，但是受制于能源價(jià)格持續(xù)低迷、烏克蘭局勢(shì)動(dòng)蕩影響，盧布仍然維持在60以上區(qū)間。盧布貶值導(dǎo)致俄羅斯出現(xiàn)了資本大規(guī)模外流現(xiàn)象，據(jù)俄羅斯央行估計(jì)，去年俄羅斯外流的資本高達(dá)1280億美元，預(yù)計(jì)今年資本流出1200億美元。此次盧布匯率大跌與俄羅斯的應(yīng)對(duì)政策，將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成一定的影響，應(yīng)該進(jìn)行重點(diǎn)研究和評(píng)估。
俄羅斯采取的政策與措施
�。ㄒ唬坝♀n政策”解決債務(wù)問(wèn)題。隨著國(guó)際油價(jià)暴跌，俄羅斯石油巨頭陷入困境。為了幫助遭受低油價(jià)和經(jīng)濟(jì)制裁擠壓的俄羅斯石油公司，俄羅斯央行裁定將接受商業(yè)銀行持有的俄石油債券作為貸款抵押。俄羅斯石油公司于去年12月12日向商業(yè)銀行發(fā)行6250億盧布的新債券，商業(yè)銀行購(gòu)買債券，再把債券作為抵押存入央行以換取貸款，這相當(dāng)于向市場(chǎng)投放6250億新盧布。俄政府為石油公司安排的解決方案甫一披露便震動(dòng)了市場(chǎng)，導(dǎo)致匯率崩盤。
�。ǘ┻B續(xù)六次加息。為了遏制盧布貶值和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，去年俄羅斯央行先后六次提高基準(zhǔn)利率，從10月份開(kāi)始更是三度大幅加息。10月31日，俄羅斯央行宣布加息1.5個(gè)百分點(diǎn)至9.5%，12月11日加息1個(gè)百分點(diǎn)至10.5%，12月16日凌晨大幅加息6.5個(gè)百分點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率上調(diào)至17%。
�。ㄈ┓菦_銷干預(yù)匯市。為了支持盧布匯率，俄羅斯央行總計(jì)拋售了超過(guò)1000億美元的外匯儲(chǔ)備。根據(jù)俄羅斯中央銀行發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014年12月1日，俄羅斯的國(guó)際儲(chǔ)備總額為4188.8億美元，其中外匯儲(chǔ)備為3736.58億美元。而2014年1月1日俄羅斯的國(guó)際儲(chǔ)備總額為5095.95億美元，外匯儲(chǔ)備為4696.05億美元。因此，截至2014年12月1日，俄羅斯的外匯儲(chǔ)備減少額為959.47億美元，縮水超過(guò)20%。進(jìn)入12月，為應(yīng)對(duì)俄羅斯盧布暴跌，俄央行干預(yù)市場(chǎng)更加頻繁，當(dāng)月干預(yù)市場(chǎng)動(dòng)用的資金就超過(guò)50
億美元。俄羅斯政府和央行持續(xù)干預(yù)匯市導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備不斷減少，截至2015年2月20日，俄羅斯央行的外匯儲(chǔ)備已減少至3646億美元，為2007年4月以來(lái)最低水平。
�。ㄋ模┬姓侄胃深A(yù)。一是面對(duì)盧布持續(xù)下跌，俄羅斯莫斯科外匯交易中心去年12月16日宣布，美元兌盧布觸及64.4459的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理通道上限，即期報(bào)價(jià)超過(guò)64.45的成交全部作廢。二是對(duì)出口商施加壓力，嚴(yán)禁囤積外匯收入。俄羅斯敦促俄國(guó)企OAO
Rosneft等以出口為主的公司將盡可能多的外匯收入換成盧布，以緩解盧布?jí)毫�。三是�?duì)回流俄羅斯的資金推出稅務(wù)赦免，并對(duì)公司稅進(jìn)行長(zhǎng)達(dá)4年的凍結(jié)。
（五）公開(kāi)市場(chǎng)操作。加息650個(gè)基點(diǎn)之后，俄羅斯央行于去年12月16日分別進(jìn)行了3.1萬(wàn)億盧布7天正回購(gòu)操作和7.326億美元7天期正回購(gòu)操作，并將回購(gòu)利率由11.5%上調(diào)至18%，旨在遏制盧布連續(xù)暴跌和日益惡化的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。
�。┐驌敉鈪R市場(chǎng)投機(jī)者。一是俄羅斯央行出臺(tái)允許盧布匯率自由浮動(dòng)的政策，打擊投機(jī)需求。俄羅斯央行從去年11月10日起不再對(duì)外匯籃子走廊設(shè)置上限和下限，也不再保持對(duì)外匯籃子走廊的經(jīng)濟(jì)干預(yù)，這意味著俄央行事實(shí)上允許盧布匯率自由浮動(dòng)。二是對(duì)外匯市場(chǎng)投機(jī)者進(jìn)行口頭威脅。俄羅斯總統(tǒng)普京承諾要對(duì)攻擊俄羅斯本幣盧布的投資者進(jìn)行“嚴(yán)厲”的懲罰，將采取嚴(yán)厲措施打擊外匯市場(chǎng)投機(jī)者。
政策成效
俄羅斯央行宣布出售美元干預(yù)匯市，2014年12月17日出售了19.61億美元的外匯以干預(yù)匯率。盧布在連續(xù)兩個(gè)交易日暴跌之后，17日大幅升值13.6%，升值幅度為1998年來(lái)最大。之后兩周，盧布匯率逐步回升，基本穩(wěn)定在1美元兌54盧布的水平。盡管進(jìn)入2015年之后，由于盧布基本面依然疲軟導(dǎo)致盧布匯率持續(xù)下行，但從應(yīng)對(duì)去年12月中旬盧布暴跌危機(jī)的效果來(lái)看，盧布急速暴跌的勢(shì)頭得到一定程度的遏制，俄羅斯采取的一系列金融穩(wěn)定措施初見(jiàn)成效。俄羅斯財(cái)政部70億美元隨時(shí)準(zhǔn)備分批出售，以干預(yù)外匯市場(chǎng)。根據(jù)瑞惠銀行首席歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家Riccardo
Barbieri Hermitte 發(fā)布的報(bào)告稱，預(yù)計(jì)盧布兌美元將穩(wěn)定在1美元兌55盧布附近區(qū)間。
對(duì)我國(guó)的啟示
�。ㄒ唬┲�(jǐn)慎使用降息手段。俄央行持續(xù)加息為俄羅斯應(yīng)對(duì)盧布貶值和資本外流贏得了喘息之機(jī)，可見(jiàn)利率水平對(duì)一國(guó)貨幣的匯率水平和資本流向能產(chǎn)生重大影響。自去年11月下旬央行兩年內(nèi)首次降息以來(lái)，市場(chǎng)普遍預(yù)期我國(guó)貨幣政策即將進(jìn)入降息通道，加之我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不斷升溫，我國(guó)的資本面臨流出壓力，人民幣貶值預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。為了避免人民幣匯率大幅貶值、遏制資本大規(guī)模流出，順利推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，在當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)及俄羅斯經(jīng)濟(jì)危機(jī)走向尚未清晰之前，我國(guó)應(yīng)保持貨幣政策的定力，謹(jǐn)慎使用降息等手段。為緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力，可以采取降低法定存款準(zhǔn)備金等更加靈活的方式來(lái)向市場(chǎng)增加流動(dòng)性，降低融資成本。
�。ǘ┍３诌m當(dāng)水平的外匯儲(chǔ)備。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年2月20日，俄羅斯國(guó)際儲(chǔ)備降至3646億美元。去年以來(lái)，俄羅斯共動(dòng)用了超過(guò)900億美元外匯儲(chǔ)備來(lái)應(yīng)對(duì)盧布貶值，占外匯儲(chǔ)備的20%。從效果來(lái)看，目前盧布暴跌的勢(shì)頭基本得到了遏制。當(dāng)本幣受到外部經(jīng)濟(jì)威脅時(shí)，適當(dāng)?shù)耐鈪R儲(chǔ)備可以防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。然而截至2014年年末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備38430億美元，占世界外匯總儲(chǔ)備的三分之一，是俄羅斯的近10倍。從俄羅斯的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，適量的外匯儲(chǔ)備足以應(yīng)對(duì)危機(jī)，所以應(yīng)該根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境、進(jìn)出口狀況、外債規(guī)模等多種因素確定適度的外匯儲(chǔ)備水平，減小過(guò)多的外匯儲(chǔ)備給我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)擔(dān)。
（三）穩(wěn)妥推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上認(rèn)為盧布危機(jī)將對(duì)人民幣匯率造成嚴(yán)重沖擊，減緩我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放進(jìn)程。然而我國(guó)與俄羅斯的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有著巨大差異，作為世界上最大的石油進(jìn)口國(guó)，油價(jià)下跌有利于國(guó)內(nèi)企業(yè)降低生產(chǎn)成本，加之相對(duì)于俄羅斯單一依靠能源出口，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)較為合理，所以目前來(lái)看，盧布危機(jī)暫時(shí)并不會(huì)蔓延至我國(guó)，造成人民幣大幅貶值。俄羅斯主要采用加息和出售美元干預(yù)匯市來(lái)應(yīng)對(duì)本次盧布危機(jī)，明確表示不會(huì)恢復(fù)資本管制。資本管制會(huì)限制生產(chǎn)性外部投資的流入，同時(shí)會(huì)阻礙人民幣國(guó)際化進(jìn)程，因此我國(guó)應(yīng)該正確評(píng)估盧布匯率貶值對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的影響，資本項(xiàng)目開(kāi)放的總體進(jìn)程不應(yīng)受到影響。
（四）培育市場(chǎng)化的外匯經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。在資本項(xiàng)目開(kāi)放過(guò)程中，為防范“熱錢”大規(guī)模流入流出引發(fā)的匯率大幅波動(dòng)，應(yīng)進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，盡可能地減少行政干預(yù)，形成人民幣匯率雙邊浮動(dòng)的市場(chǎng)化形成機(jī)制。隨著人民幣國(guó)際化的不斷推進(jìn)，我國(guó)應(yīng)該培育市場(chǎng)化的外匯經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)來(lái)參與國(guó)際資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，形成多元化的外匯交易主體，來(lái)降低國(guó)際資本短期流動(dòng)對(duì)匯率的沖擊，保持人民幣兌美元等主要貨幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定，防止匯率大幅波動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。
