太平洋彼岸的美國(guó)是世界經(jīng)濟(jì)霸主，美元指數(shù)的起伏不僅可左右各大經(jīng)濟(jì)體的政策導(dǎo)向，更關(guān)乎資本市場(chǎng)的牛熊更替。
　　“以史為鑒，可以知興替”，1995-2001年的美元牛市引發(fā)商品長(zhǎng)達(dá)3-6年的熊市，同時(shí)也締造了美股和A股的“互聯(lián)網(wǎng)科技”大牛市；2001年“9·11”事件后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期，貨幣戰(zhàn)略貶值以刺激出口，美元進(jìn)入熊市，大宗商品則開(kāi)啟了長(zhǎng)達(dá)十年的牛市，中國(guó)股市則伴隨城市化進(jìn)程加速以及房地產(chǎn)投資高速發(fā)展，開(kāi)啟了一輪空前的大牛市。
　　2012年以來(lái)，美元再度開(kāi)啟新一輪牛市征程，大宗商品在這“天然克星”的牛蹄之下陰跌不止，A股則悄然迎來(lái)了熊牛轉(zhuǎn)換。展望未來(lái)，美元牛市大概率延續(xù)，價(jià)格已近腰斬的商品會(huì)否驅(qū)熊迎牛，A股牛市能否繼續(xù)演繹，債市又將如何發(fā)展？也許，歷史可以告訴我們答案。

　　美元史上最久升值：享受新經(jīng)濟(jì)繁榮

　  1995-2001年

　　1995年至2001年，資金蜂擁流向美國(guó)，美元匯率升值、美股上漲是這個(gè)時(shí)代最主要特征。從全球范圍內(nèi)來(lái)說(shuō)，美元無(wú)疑是外匯配置的首選貨幣，具體到大類資產(chǎn)配置上，股票相對(duì)債券表現(xiàn)出更好的收益性。

　　美元

　　美元最近一次出現(xiàn)中期趨勢(shì)性升值發(fā)生在1995年到2002年之間。1995年4月，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)四年的筑底后，美元指數(shù)重拾升勢(shì)，隨后這一輪上漲一直持續(xù)到2002年1月底，時(shí)間跨度長(zhǎng)達(dá)七年左右；1995年4月，此輪美元升值前，美元指數(shù)最低點(diǎn)位于80.05，到2001年7月最高觸及121.02點(diǎn)，期間最大漲幅達(dá)51%。盡管從漲幅上看，1995年-2002年的美元指數(shù)上漲，仍難以與上世紀(jì)80年代前半期由美聯(lián)儲(chǔ)緊縮性貨幣政策造就的美元指數(shù)歷史上第一輪也是漲幅最大的一輪上漲相媲美，但就持續(xù)時(shí)間而言，絕對(duì)是空前的。
　　進(jìn)入上世紀(jì)90年代后，信息網(wǎng)絡(luò)時(shí)代在美國(guó)拉開(kāi)序幕，大量資金回流美國(guó)，參與直接投資和證券買賣，美國(guó)經(jīng)濟(jì)自1991年3月走出衰退后，保持了長(zhǎng)達(dá)近十年的持續(xù)增長(zhǎng)，為美元趨勢(shì)性升值提供支持。同期，克林頓政府致力于改善財(cái)政赤字且最終實(shí)現(xiàn)財(cái)政盈余，亦有力提升市場(chǎng)對(duì)美元的信心。反觀歐洲和日本，進(jìn)入上世紀(jì)90年代之后，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出低迷步入上行趨勢(shì)之時(shí)，西歐國(guó)家經(jīng)濟(jì)卻在走向增長(zhǎng)的低谷，高通脹、高利率的環(huán)境嚴(yán)重制約企業(yè)投資，阻礙了經(jīng)濟(jì)回升；與此同時(shí)，資產(chǎn)泡沫的破裂則令日本經(jīng)濟(jì)陷入“失去的十年”，經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)持續(xù)滑坡的狀況。經(jīng)濟(jì)基本面上美強(qiáng)而歐、日皆弱的局面，成為這一階段美元趨勢(shì)性升值的核心動(dòng)力。
　　此外，在美元持續(xù)升值、資金大量回流美國(guó)的背景下，1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，隨后又發(fā)生了1998年俄羅斯金融危機(jī)，以及巴西和阿根廷的金融危機(jī)，“危機(jī)因素”令本已強(qiáng)勢(shì)的美元更加勢(shì)不可擋。

　　強(qiáng)勢(shì)美元下的A股：互聯(lián)網(wǎng)科技引領(lǐng)小牛市

　　1995-2001年，強(qiáng)勢(shì)美元致使美國(guó)制造業(yè)一蹶不振，同時(shí)由于美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施低利率政策，美國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性出現(xiàn)過(guò)剩。而美國(guó)國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)科技的突破，使過(guò)剩流動(dòng)性找到了好去處，互聯(lián)網(wǎng)科技公司收獲巨額融資，相關(guān)上市公司的股價(jià)快速飆升。
　　在此背景下，美國(guó)股市出現(xiàn)一輪超級(jí)大牛市，納斯達(dá)克指數(shù)每年增幅在40%以上，并在2000年3月10日到達(dá)5132.52的歷史頂峰；標(biāo)普500中誕生了類似雅虎、環(huán)球電訊的科技巨無(wú)霸公司，當(dāng)時(shí)亞馬遜市值竟與通用公司市值旗鼓相當(dāng)。
　　同一時(shí)期，A股也出現(xiàn)一輪牛市，上證綜指自1995年1月19日至2001年6月8日上漲了274.48%。這一段投資歷史被人們稱為“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”。
　　在這一輪網(wǎng)絡(luò)科技股浪潮中，A股誕生了第一只真正意義上的百元股——億安科技。許多老股民對(duì)這只在1998年10月26日上市的股票依然記憶猶新，該股從8元起步一飛沖天，在2000年2月15日沖破百元大關(guān)，耗時(shí)僅一年半，最高達(dá)到126.31元，成為自滬深股票實(shí)施拆細(xì)后首只市價(jià)超過(guò)百元的股票，整個(gè)A股市場(chǎng)為之震動(dòng)。
　　相比之下，處于熊市的大宗商品則令資源股表現(xiàn)相形見(jiàn)絀，但在整體牛市中也有一定表現(xiàn)。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，1995年初至2001底6年間，中信計(jì)算機(jī)行業(yè)指數(shù)漲幅最大，為456.5%，其次是家電和電力、銀行行業(yè)指數(shù)，而煤炭行業(yè)指數(shù)也上漲了391.6%，有色金屬行業(yè)指數(shù)上漲了267.6%。

　　商品：入熊三五年

　　當(dāng)1995-2001年美元處于大級(jí)別牛市之時(shí)，黃金、銅、鋁等大宗商品則進(jìn)入了一輪長(zhǎng)達(dá)3-6年的熊市，若此時(shí)做空黃金、有色金屬等商品，財(cái)富無(wú)疑會(huì)迎來(lái)快速增值。
　　這一期間銅價(jià)跌幅最為明顯，文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，國(guó)際銅價(jià)則在1995年1月9日至2001年10月22日間，自最高3080美元/噸跌至最低1335.50美元/噸，期間跌幅高達(dá)53.96%。而紐約黃金指數(shù)則最高自1996年1月29日的420.8美元/盎司，最低跌至1999年7月13日256.5美元/盎司，期間累計(jì)跌幅達(dá)36.88%；
　　大宗商品可以理解為一種能與美元交換的貨幣，華龍證券高級(jí)分析師張曉指出，當(dāng)人們擔(dān)憂需求萎縮而拋售商品換回美元的時(shí)候，美元的需求增加促使其升值；當(dāng)人們積極以美元換回商品的時(shí)候，美元供給的增加加大了貶值的壓力。美元作為世界貿(mào)易往來(lái)中最重要的貨幣，相對(duì)于其他貨幣的價(jià)格波動(dòng)對(duì)整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)體系和行業(yè)景氣產(chǎn)生著重大的影響。因此，預(yù)測(cè)大宗商品趨勢(shì)，首先要分析美元。
　　這一階段值得注意的是，原油并沒(méi)有像其他商品一樣持續(xù)走熊，美原油指數(shù)1995年至1997年初尚處于上升趨勢(shì)中，此后方才開(kāi)啟跌勢(shì)，直至1999年初觸底反彈，開(kāi)啟了一輪大牛市，在2008年7月15日達(dá)到147.94點(diǎn)的歷史高點(diǎn)�？梢�(jiàn)，國(guó)際油價(jià)與美元指數(shù)之間并非是單純正相關(guān)或負(fù)相關(guān)關(guān)系。

　　匯市與債市：美元稱霸 債券若即若離

　　這一階段，美國(guó)十年期國(guó)債收益率大致呈現(xiàn)出下行的趨勢(shì)，美國(guó)國(guó)債價(jià)格總體是上漲的，但是上漲過(guò)程中的波動(dòng)遠(yuǎn)高于美元指數(shù)和美國(guó)股票指數(shù)。
　　而從影響債券收益率波動(dòng)與趨勢(shì)變化的根本原因來(lái)看，美債收益率與美元走勢(shì)之間并不存在簡(jiǎn)單的線性關(guān)系。中信建投證券報(bào)告指出，從根本上說(shuō)，債券收益率的變化主要取決于通脹水平與貨幣政策的變化，而美元指數(shù)的強(qiáng)弱主要取決于美國(guó)與歐、日之間的景氣落差和短期之內(nèi)的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)水平。造成美元走強(qiáng)的因素，并不一定會(huì)帶來(lái)債券收益率的回落。1995年到2001年，美國(guó)十年期國(guó)債收益率震蕩走低，主因是美國(guó)通脹水平趨勢(shì)性地走低；期間，1999年美債收益率曾出現(xiàn)一波反彈，則與美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策、上調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率有很大關(guān)系。

　　美元跌至低谷：泡沫破裂加重危機(jī)

　　2001年至2011年

　　2001年至2011年，美元基本處于弱勢(shì)周期，其他主要貨幣以及經(jīng)濟(jì)增速較快的新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣吸引了大量資金。在房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等投資拉動(dòng)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入快速發(fā)展階段，A股在此時(shí)進(jìn)入一輪火熱的牛市之中，商品更迎來(lái)長(zhǎng)達(dá)十年的大牛市。

　　2001年

　　2001年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅和接踵而至的“9·11”恐怖襲擊，讓投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元的信心深受打擊，資金開(kāi)始大規(guī)模流出美國(guó)，美元史上最久的一輪升值由此走到盡頭。此一輪貶值周期真正始于2002年1月底，到2011年5月左右基本結(jié)束，前后時(shí)間跨度長(zhǎng)達(dá)九年左右。
　　分階段地看，2002年到2004年，是此輪美元下行周期中貶值最快且幅度最大的階段。2001年，美國(guó)網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅和“9·11”恐怖襲擊，導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)快速下滑。為避免美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入持續(xù)嚴(yán)重衰退，當(dāng)時(shí)以格林斯潘為首的美聯(lián)儲(chǔ)不斷降低基準(zhǔn)利率，推動(dòng)資金開(kāi)始大規(guī)模流出美國(guó)、涌向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)更好的地區(qū)，例如逐步從亞洲金融危機(jī)中走出來(lái)的中國(guó)等亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家。此外，2000年后小布什執(zhí)政后，轉(zhuǎn)而采取減稅并且增加財(cái)政支出的擴(kuò)張性財(cái)政政策，加上反恐戰(zhàn)爭(zhēng)之巨大開(kāi)支，讓美國(guó)政府的財(cái)政赤字和對(duì)外負(fù)債不斷刷新紀(jì)錄，削弱了市場(chǎng)對(duì)美元幣值的信心。同一時(shí)期，歐洲和日本經(jīng)濟(jì)有所改善，尤其是日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)較為明顯，亦令美元指數(shù)蒙受下行壓力。
　　2005年到2008年，美元指數(shù)再次遭遇持續(xù)下跌，并于2008年7月創(chuàng)出美元指數(shù)有史以來(lái)的紀(jì)錄低點(diǎn)71.25點(diǎn)。2004年后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與歐洲、日本相比愈發(fā)相形見(jiàn)絀，以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)則正處于如日中天的狀態(tài)，美國(guó)資產(chǎn)收益率的相對(duì)劣勢(shì)導(dǎo)致的資金持續(xù)從美元資產(chǎn)流出，美元指數(shù)延續(xù)了2001年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后的跌勢(shì)，隨后更因?yàn)?007年次貸危機(jī)在美國(guó)本土集中爆發(fā)，而跌破了80點(diǎn)左右歷史底部區(qū)域，一直到70點(diǎn)上方才止住跌勢(shì)。
　　從根本上看，網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)喪失了先前的增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)，以及美國(guó)財(cái)政赤字持續(xù)擴(kuò)張、次貸危機(jī)重創(chuàng)美元信用，是2001后美元遭遇中期趨勢(shì)性貶值的主要原因。由此不難發(fā)現(xiàn)，由連續(xù)加息和危機(jī)因素造就的美元升值往往不具有長(zhǎng)期持續(xù)性，美元中期趨勢(shì)性反彈有賴于美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，特別是找到新的高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，例如上世紀(jì)90年代后期的網(wǎng)絡(luò)科技。

　　A股：房地產(chǎn)熱掀起大牛市 券商股資源股受捧

　　2001年“9·11”事件后，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入總退卻，貨幣戰(zhàn)略貶值以刺激出口。同期的中國(guó)則進(jìn)入改革攻堅(jiān)階段，城市化進(jìn)程加速，在房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等投資拉動(dòng)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入快速發(fā)展階段。
　　A股在此時(shí)進(jìn)入一輪火熱的牛市之中：上證指數(shù)最低從2005年6月6日的998.23點(diǎn)，上漲至2007年10月16日的6124.04點(diǎn)的歷史高點(diǎn)。期間，走勢(shì)最好的是券商股，中信非銀行金融累計(jì)漲幅達(dá)1688.62%；其次是有色金屬、銀行、機(jī)械、房地產(chǎn)、建材、煤炭等強(qiáng)周期板塊。
　　在一定程度上，美元貶值也是這一輪牛市推手。美國(guó)為籌集軍費(fèi)而實(shí)施弱勢(shì)美元政策，利率長(zhǎng)期維持在零附近，美元持續(xù)貶值，國(guó)際資本形成從美國(guó)撤出、流入新興市場(chǎng)的大趨勢(shì)。當(dāng)時(shí)資本最為青睞的莫過(guò)于改革開(kāi)放進(jìn)一步深化中的中國(guó)，它們進(jìn)入房地產(chǎn)、基建市場(chǎng)，加速投資帶動(dòng)資源需求，石油、煤炭、有色金屬價(jià)格持續(xù)上漲，相關(guān)上市企業(yè)業(yè)績(jī)水漲船高，資源類股票價(jià)格也直線飆升。

　　商品：迎來(lái)長(zhǎng)達(dá)十年牛市

　　2001-2011年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式幾乎都轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y推動(dòng)型，美國(guó)刺激房地產(chǎn)以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中國(guó)也進(jìn)入房地產(chǎn)迅速發(fā)展時(shí)期。疊加美元貶值和主要國(guó)家的低利率等因素，資金撤離原來(lái)的新技術(shù)投資領(lǐng)域，進(jìn)入資產(chǎn)和商品領(lǐng)域，助推了大宗商品長(zhǎng)達(dá)十年的大牛市。
　　此輪商品超級(jí)牛市的基礎(chǔ)是長(zhǎng)波繁榮下的中國(guó)強(qiáng)勢(shì)崛起。平安期貨指出，借力于全球分工以及產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，中國(guó)開(kāi)啟了工業(yè)化進(jìn)程，在這個(gè)過(guò)程中，鐵礦石、煤炭、銅等基礎(chǔ)資源被大量進(jìn)口，上世紀(jì)90年代金屬礦產(chǎn)投入不足令近幾年全球基本金屬供給不足，庫(kù)存不斷被消耗，突出的供需矛盾引發(fā)了牛市的到來(lái)。
　　隨后，各國(guó)獲得大量的物質(zhì)財(cái)富，對(duì)于食品的需求也會(huì)增強(qiáng)，另一方面通脹開(kāi)始升溫，并抬升農(nóng)產(chǎn)品的種植成本，農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格也會(huì)不斷抬升，其抗通脹屬性開(kāi)始被市場(chǎng)挖掘，而全球范圍內(nèi)的極端天氣、發(fā)展中國(guó)家糧食儲(chǔ)備不足以及歐美的生物能源政策加劇了這一緊張狀況。
　　同時(shí)金融因素是本輪商品牛市的催化因素，“9·11”后各國(guó)政府開(kāi)啟的寬松貨幣政策造成了全球流動(dòng)性的泛濫，資金成本的下降刺激了大宗商品的上漲，而2008年之后各國(guó)的注資行為更是促成了牛市第二波的興起。
　　此外，美元牛市往往是新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)期，在美元強(qiáng)勢(shì)背景下，新興市場(chǎng)出現(xiàn)了一些危機(jī)事件，也助推了黃金避險(xiǎn)需求，如1998年的東南亞金融危機(jī)、2001年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，助推了黃金的大牛市。

　　匯市與債市：非美貨幣各領(lǐng)風(fēng)騷

　　2001年至2011年，美元基本處于弱勢(shì)周期，其他主要貨幣以及經(jīng)濟(jì)增速較快的新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣吸引了大量資金�？梢钥吹�，2001年7月到2008年7月份，歐元對(duì)美元上演了誕生后持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)、幅度最大的一輪升值，最高升值幅度超過(guò)90%。自2005年7月，人民幣匯率改革啟動(dòng)，到2008年次貸危機(jī)擴(kuò)散前后，人民幣兌美元匯率中間價(jià)從8.28元一路漲至6.82元附近，升值逾20%。
　　債券方面，2001年至2011年美國(guó)十年期國(guó)債收益率一波三折，大致呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)再抑的走勢(shì)，通脹水平的變化及聯(lián)邦基金目標(biāo)利率走勢(shì)與美國(guó)國(guó)債收益率走勢(shì)依然表現(xiàn)出高度的相關(guān)性。反觀中國(guó)債券市場(chǎng)，2002年后中國(guó)債券市場(chǎng)逐步進(jìn)入較快發(fā)展階段，從十年期國(guó)債收益率歷史走勢(shì)上看，2001年至2011年間以收益率上行、國(guó)債價(jià)格下跌為主基調(diào)，這與同期中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持較快增長(zhǎng)、通脹水平總體上行的格局是吻合的，期間2007年-2008年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速由過(guò)熱轉(zhuǎn)向衰退，加劇了債券市場(chǎng)波動(dòng)。單純從價(jià)格變化的角度上說(shuō)，這期間投資中國(guó)債券可能蒙受價(jià)格損失，但是考慮到人民幣升值較快，中國(guó)債券市場(chǎng)仍然具有吸引力大，當(dāng)然債券資產(chǎn)吸引力仍遠(yuǎn)不及股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，尤其是在次貸危機(jī)發(fā)生前。

　　2011年中

　　2011年中，美元指數(shù)逐漸進(jìn)入新一輪上升周期，自2011年5月最低的72.70點(diǎn)算起，本輪美元升值趨勢(shì)中最大漲幅已接近40%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)仍然是本輪美元升值的最核心動(dòng)力。
　　自2011年中以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)總體溫和復(fù)蘇，但主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和宏觀政策分化明顯。當(dāng)前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍處在衰退邊緣，且伴隨較大的通縮壓力，雖然歐央行出臺(tái)了一系列寬松貨幣政策，但仍未從根本上提振歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)。隨著安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的光環(huán)褪去，上調(diào)消費(fèi)稅令日本經(jīng)濟(jì)自2014年二季度以來(lái)回落明顯。當(dāng)前日本消費(fèi)和投資信心依然低迷，物價(jià)水平面臨較大下行壓力，貨幣政策寬松的邊際刺激效果減弱，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景并不比歐洲樂(lè)觀多少。此外，經(jīng)歷長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)后，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)普遍放緩，其中中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“三期疊加”的新常態(tài)，疊加全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩外部環(huán)境，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的制約加上缺乏新的增長(zhǎng)動(dòng)力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整過(guò)程仍難言結(jié)束。
　　環(huán)顧全球，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)可以說(shuō)是一枝獨(dú)秀。2011年四季度以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖然算不上非常強(qiáng)勁，但卻一直比較穩(wěn)健。長(zhǎng)期零利率環(huán)境推動(dòng)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)回暖，“頁(yè)巖氣革命”則降低了美國(guó)石油對(duì)外依存度，大幅降低能源價(jià)格，推動(dòng)美國(guó)制造業(yè)的復(fù)興。目前來(lái)看，美元指數(shù)持續(xù)較快上漲已經(jīng)部分反映了美元在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣政策上的相對(duì)領(lǐng)先性，但除非看到歐、日等其他主要經(jīng)濟(jì)體展現(xiàn)趨勢(shì)性的復(fù)蘇，否則支持美元強(qiáng)勢(shì)的基礎(chǔ)仍難以動(dòng)搖。

　　大類資產(chǎn)新周期：商品熊有助股市牛

　　伴隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)由盛轉(zhuǎn)衰，我國(guó)前期所投入的大量產(chǎn)能出現(xiàn)過(guò)剩局面，在政府債務(wù)本身不算很嚴(yán)重的情況下還可以通過(guò)投資來(lái)消化產(chǎn)能，但是在通脹高企、地方債務(wù)問(wèn)題頻出的2012年，投資驅(qū)動(dòng)已不是最佳的選項(xiàng)。
　　伴隨著投資“熄火”，資源品供過(guò)于求的壓力浮出水面，大宗商品自2011年以來(lái)進(jìn)入漫漫熊市，相關(guān)企業(yè)利潤(rùn)大幅收縮甚至虧損，但也在一定程度減輕了通脹壓力進(jìn)而形成通縮陰霾。
　　對(duì)于當(dāng)下價(jià)格已近腰斬的商品價(jià)格，考慮到當(dāng)前背景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，歐洲日本表現(xiàn)弱勢(shì)，新興市場(chǎng)處于高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，均不利于大宗商品的需求，其價(jià)格所受到的需求低迷與美元走強(qiáng)的雙重短期均難有轉(zhuǎn)機(jī)，未來(lái)一段時(shí)間大宗商品很難出現(xiàn)像樣的反彈，持續(xù)低迷將是大概率事件。但不排除這一種可能：美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期逐漸成為市場(chǎng)共識(shí)，而加息那一刻有望構(gòu)筑美元指數(shù)的短期頂部，大宗商品或迎來(lái)一波反彈，對(duì)杠桿交易者而言，熊市的報(bào)復(fù)性反彈往往是致命的。
　　“從過(guò)去140多年的歷史看，商品市場(chǎng)的熊市與股票市場(chǎng)的牛市存在較強(qiáng)的一致性，這次的情形也許不會(huì)例外�！卑残抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文2014年12月初曾表示，11月份以來(lái)原油價(jià)格繼續(xù)暴跌，包括鐵礦石在內(nèi)的其他基礎(chǔ)商品價(jià)格也普遍走弱。原油等商品價(jià)格的下跌可能更多地來(lái)自供應(yīng)層面的因素。作為商品的凈進(jìn)口國(guó)，這有利于提升居民和企業(yè)的實(shí)際收入，降低通貨膨脹水平，并促成更寬松的貨幣環(huán)境。
　　在中國(guó)股市開(kāi)放程度逐漸加大的狀況下，全球宏觀格局的變化可能會(huì)直接影響海外投資者對(duì)A股的風(fēng)險(xiǎn)偏好。如果風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的幅度大于A股的相對(duì)投資吸引力，海外投資者可能改變其資產(chǎn)配置，并影響A股流動(dòng)性。但歷史經(jīng)驗(yàn)表明，美元強(qiáng)勢(shì)或弱勢(shì)并不與A股形成直接的正相關(guān)或負(fù)相關(guān)關(guān)系，其對(duì)于我國(guó)宏觀流動(dòng)性可能會(huì)產(chǎn)生一些負(fù)面影響，但不會(huì)改變A股趨勢(shì)。當(dāng)前低通脹環(huán)境下的流動(dòng)性寬松預(yù)期，才是A股走牛的核心因素。中信證券等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，最近幾個(gè)月A股走出新興市場(chǎng)中相對(duì)獨(dú)立的強(qiáng)勁走勢(shì)，主要依賴于國(guó)內(nèi)貨幣政策的寬松，以及對(duì)后續(xù)進(jìn)一步寬松的預(yù)期。因此，美元強(qiáng)勢(shì)不會(huì)改變國(guó)內(nèi)貨幣政策趨勢(shì)，對(duì)流動(dòng)性層面的實(shí)際沖擊和預(yù)期沖擊都將有限。
　　從投資標(biāo)的看，伴隨大宗商品的持續(xù)低迷，周期類尤其資源類上市公司經(jīng)營(yíng)情況在一段時(shí)間內(nèi)難以大幅逆轉(zhuǎn)，建議暫時(shí)規(guī)避資源類股票，等待“一帶一路”等穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落實(shí)帶動(dòng)需求出現(xiàn)實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)跡象后再介入，這需要一段過(guò)程。此外，創(chuàng)業(yè)板牛市仍將持續(xù)，因伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，高污染的制造業(yè)勢(shì)必讓位于信息、科技等新興產(chǎn)業(yè)，以信息、科技為代表的創(chuàng)業(yè)板股票卻悄然展開(kāi)了一輪牛市，至今仍在牛途便是佐證。

　　匯市與債市：債券經(jīng)歷黃金時(shí)代

　　當(dāng)前美元確實(shí)足夠強(qiáng)勁，但是人民幣在升值上展現(xiàn)出的“韌性”令人驚嘆。2011年以來(lái)，盡管匯價(jià)波動(dòng)擴(kuò)大、階段走勢(shì)有所反復(fù)，但人民幣對(duì)美元仍積累了較大的漲幅。尤其是在2014年前，二次匯改后人民幣匯率升值顯著；2014年以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)進(jìn)一步加劇，并且出現(xiàn)兩輪較明顯的階段性貶值走勢(shì)。但是需要指出的是，雖然人民幣對(duì)美元升值放緩，但在美元對(duì)其他主要貨幣升值的背景下，反映人民幣對(duì)一攬子貨幣匯率強(qiáng)弱的實(shí)際匯率仍在持續(xù)升值，即便在最近四個(gè)月人民幣對(duì)美元快速貶值過(guò)程中也沒(méi)有發(fā)生根本變化。如果說(shuō)美元是當(dāng)前全球第一強(qiáng)的貨幣，人民幣第二的地位則無(wú)人可撼動(dòng)，在貨幣籃子中人民幣和美元都是較好的選擇。
　　在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，大宗商品價(jià)格下跌壓制通脹，且美國(guó)以外其他經(jīng)濟(jì)體廣泛推行寬松貨幣政策的背景下，2011年以來(lái)債券在大類資產(chǎn)配置中占有相當(dāng)重要的地位。從收益率走勢(shì)上看，2011年以來(lái)全球主要經(jīng)濟(jì)體的長(zhǎng)期國(guó)債收益率均以下行為基本趨勢(shì)，尤其是歐洲、日本債券收益率持續(xù)下滑，目前已相繼創(chuàng)出歷史最低水平；美國(guó)和中國(guó)十年期國(guó)債收益率波動(dòng)較為明顯，但期間也不乏大幅度的下行行情�？紤]到經(jīng)濟(jì)和物價(jià)形勢(shì)尚未出現(xiàn)明顯變化，當(dāng)前債券收益率上行風(fēng)險(xiǎn)仍不大，但是就盈利空間而言，已經(jīng)遠(yuǎn)不及股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。