近期亞投行進(jìn)展、IMF關(guān)于人民幣SDR審議等成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，而伴隨著外部的正面情緒升溫，人民幣3月以來(lái)逆勢(shì)升值。人民幣上漲，本質(zhì)主因不具備中長(zhǎng)期貶值的趨勢(shì)，而內(nèi)外多重因素共同助力近期人民幣預(yù)期企穩(wěn)，有助于緩解資金流出壓力，央行短期內(nèi)再次使用降準(zhǔn)等全面寬松政策工具的概率有所下降。我們認(rèn)為當(dāng)前貨幣利率仍高，通縮和經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)未除，未來(lái)寬松貨幣政策依然值得期待。

　　一、亞投行和IMF為人民幣升值添柴加薪

    在人民幣國(guó)際化程度有待提高、對(duì)外人民幣債權(quán)規(guī)模有限的情形下，施行“一帶一路”、成立亞投行進(jìn)行對(duì)外直接投資，是平衡美元資產(chǎn)負(fù)債的好辦法，也為推進(jìn)資本開(kāi)放提供更大的空間。亞投行標(biāo)志著中國(guó)金融國(guó)際化邁出重要一步。
　　易綱在兩會(huì)上表示人民幣加入SDR，有利于擴(kuò)大SDR的代表性，有利于推動(dòng)國(guó)際貨幣體系改革，對(duì)中國(guó)金融業(yè)的改革開(kāi)放也會(huì)起到促進(jìn)作用。亞投行的大受歡迎和人民幣加入SDR的審議，是人民幣國(guó)際化程度提高的外化，也勾勒了近期人民幣升值的政治環(huán)境。

　　二、美元指數(shù)回落，人民幣扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)

    上周在岸人民幣連續(xù)4天上漲，累計(jì)暴漲663個(gè)基點(diǎn)，上周四在岸即期匯率收?qǐng)?bào)6.196，為今年1月中旬以來(lái)新高。上周離岸人民幣累計(jì)上漲1.1%，至6.202。在連續(xù)走低后，上周人民幣中間價(jià)累計(jì)上調(diào)0.15%至6.1496。3月以來(lái)人民幣即期相對(duì)美元走勢(shì)強(qiáng)勢(shì)，人民幣即期匯率加速上漲。受聯(lián)儲(chǔ)利率預(yù)期下調(diào)影響，上周美元指數(shù)大幅回落至100以下，也是人民幣匯率預(yù)期轉(zhuǎn)穩(wěn)的因素之一。

　　三、人民幣上漲，本質(zhì)主因不具備中長(zhǎng)期貶值因素

　　人民幣國(guó)際化支撐匯率。無(wú)論從哪個(gè)方面看，人民幣國(guó)際化都取得了顯著進(jìn)展。一個(gè)真正國(guó)際化的貨幣一定是一個(gè)適當(dāng)強(qiáng)勢(shì)的貨幣，也只有一個(gè)適當(dāng)強(qiáng)勢(shì)的貨幣才會(huì)增強(qiáng)投資者的持幣信心。
　　從本質(zhì)上講，提升人民幣國(guó)際化水平和吸引力，需要從提升制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和加快金融市場(chǎng)改革入手，維持較為穩(wěn)定的人民幣匯率水平。當(dāng)局將繼續(xù)推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，加強(qiáng)全球市場(chǎng)對(duì)人民幣需求，因而長(zhǎng)期來(lái)看人民幣不存在趨勢(shì)性貶值的動(dòng)力。
　　外貿(mào)順差持續(xù)擴(kuò)大，基本面支撐匯率。近年由于外需疲弱，外加勞動(dòng)力、土地等生產(chǎn)要素價(jià)格上漲帶來(lái)的出口成本上升，制約了出口增速，小幅貶值無(wú)益于有效刺激出口。同時(shí)，在進(jìn)口萎靡的形勢(shì)下，中國(guó)目前維持高額的貿(mào)易順差，已連續(xù)10個(gè)月維持在300億美元以上，2月順差再度擴(kuò)大至606.2億美元，刷新歷史新高。順差規(guī)模高企，有利于對(duì)沖資本外流，也緩解了人民幣貶值壓力。因而從基本面看，中國(guó)仍具備維持人民幣匯率合理均衡的基礎(chǔ)。
　　中間價(jià)指引支撐匯率。近期美元兌人民幣匯率中間價(jià)大幅上調(diào)，在連續(xù)五周走低后，上周人民幣中間價(jià)累計(jì)上調(diào)0.15%至6.1496∩以看出在前期人民幣持續(xù)走貶后，央行出手阻止人民幣大幅貶值在情理之中。

　　四、人民幣預(yù)期短期轉(zhuǎn)穩(wěn)，貨幣寬松仍然可期

　　資本流出減緩，助力預(yù)期轉(zhuǎn)穩(wěn)。2月金融機(jī)構(gòu)外匯占款增加422.1億元，繼12月和1月超千億負(fù)增后轉(zhuǎn)正，而2月熱錢流出幅度收窄至3300億人民幣。資本流出減緩，也助力人民幣匯率預(yù)期轉(zhuǎn)穩(wěn)。
　　降準(zhǔn)概率下降，寬松依然可期。2月新增外匯占款轉(zhuǎn)正、3月美元指數(shù)回落等助于緩解資金流出壓力，而央行短期內(nèi)再次使用降準(zhǔn)等全面寬松政策工具的概率有所下降。但當(dāng)前貨幣利率仍高，通縮和經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)未除，未來(lái)寬松貨幣政策依然值得期待，尤其逆回購(gòu)利率下調(diào)、定向MLF等政策。