在美元跟隨美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇腳步維持強(qiáng)勢的同時，歐元兌美元一路下行，近期更觸及12年低位。歐元貶值對我對歐盟出口形成嚴(yán)峻考驗(yàn)，不斷顯現(xiàn)的交叉匯率風(fēng)險，也“呼喚”低成本匯率避險工具的盡早現(xiàn)身。
歐元兌美元“跌跌不休”
近期，歐元兌美元匯率持續(xù)下行，并一度探至2003年以來的低位。來自商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月13日，歐元兌美元累計貶值13.2％，兌人民幣累計貶值10.8％。而在一些境外權(quán)威機(jī)構(gòu)看來，歐元兌美元“跌跌不休”的趨勢未來仍將延續(xù)。法國巴黎銀行于3月20日下調(diào)歐元匯率預(yù)期，預(yù)計到今年底歐元兌美元將觸及平價水平，并將于明年達(dá)到1歐元兌0.95美元的底部。
“歐元大幅度貶值的影響之一，是加大中國出口增長面臨的壓力�！鄙虅�(wù)部新聞發(fā)言人沈丹陽說。這種壓力和影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)。華東師范大學(xué)國際金融研究所所長黃澤民教授援引統(tǒng)計數(shù)據(jù)表示，今年1月我國對美國和東盟出口增長，但對歐盟和日本出口分別下降了4.4％和20.4％。歐洲和日本的量化寬松政策成為影響我國外貿(mào)形勢的主要因素之一。
一些外向型企業(yè)也已經(jīng)開始感受到交叉匯率波動增大的壓力。大連一家木地板生產(chǎn)企業(yè)專門負(fù)責(zé)歐洲市場的銷售負(fù)責(zé)人魏小姐告訴記者，公司生產(chǎn)的木地板原料有相當(dāng)比例由歐洲進(jìn)口，產(chǎn)品也有約七成銷往歐洲市場。由于生產(chǎn)周期長達(dá)約兩個月，且與歐洲客戶的交易都通過美元結(jié)算，歐元兌美元匯率大幅波動令企業(yè)在簽訂采購和銷售合同時面臨定價難題。事實(shí)上，交叉匯率對我國出口的影響由來已久。中國金融期貨交易所提供的研究數(shù)據(jù)表明，歐元兌美元匯率變動與我國向歐盟出口同比增速的相關(guān)系數(shù)達(dá)到47％。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后歐元兌美元匯率急劇下跌，曾導(dǎo)致2009年初我國向歐盟出口同比降幅接近20％。
中金所外匯事業(yè)部總監(jiān)劉文財表示，按照相關(guān)模型計算，當(dāng)前歐元大幅貶值對我國向歐盟的外貿(mào)出口影響達(dá)到13.84％，隨著歐元保持弱勢，我國對歐貿(mào)易或?qū)⒗^續(xù)惡化。根據(jù)測算，美元兌人民幣匯率變動1％，對我國外貿(mào)出口的影響達(dá)到1.53％；交叉匯率變動1％，對外貿(mào)順差的影響約為0.6％。從這個角度而言，除了美元兌人民幣匯率之外，歐元兌美元等交叉匯率對我國外貿(mào)乃至整個實(shí)體經(jīng)濟(jì)也有著顯著的影響�！翱紤]到歐元兌美元等交叉匯率的平均年波動率達(dá)到9.8％，而美元兌人民幣匯率的年波動率只有2.2％，交叉匯率風(fēng)險與人民幣匯率風(fēng)險一樣不可忽視�！秉S澤民說。
企業(yè)遭遇“避險難”困境
研究顯示，歐元兌美元匯率變動與美國外貿(mào)增長率之間的相關(guān)系數(shù)介于10％至－10％之間，遠(yuǎn)小于與我國外貿(mào)之間的相關(guān)系數(shù)。除了美國企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量較高、價格彈性較小外，美國企業(yè)廣泛使用外匯衍生品以規(guī)避匯率波動風(fēng)險也被認(rèn)為是重要原因之一。
按照國際清算銀行和中國國家外匯管理局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2013年美國非金融企業(yè)的外匯遠(yuǎn)期、外匯掉期和外匯期權(quán)日均交易額分別達(dá)到288億、167億、3億、3億美元。同期，我國企業(yè)使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯的日均交易規(guī)模為23億美元，銀行對企業(yè)的外匯掉期和外匯期權(quán)日均交易3.3億美元和2億美元，貨幣掉期則基本沒有使用。中金所對我國上市公司財務(wù)報告進(jìn)行的研究顯示，我國企業(yè)外匯衍生品的公允價值占外匯收入的比例一般不足1％，占利潤的比例也大多小于3％。美國上市公司外匯衍生品公允價值占利潤比例可達(dá)20％，名義本金占利潤的比例基本上在20％至30％之間。此外，調(diào)研顯示大多數(shù)美國上市公司的套期保值比例接近90％，且大多數(shù)中型和小型公司都能較為熟練地使用外匯避險工具。
反觀我國，匯率衍生品的匱乏令企業(yè)難以規(guī)避匯率波動的影響。記者在“第十七屆中國國際地面材料及鋪裝技術(shù)展覽會”上采訪了多家與歐洲有貿(mào)易往來的企業(yè)，相關(guān)負(fù)責(zé)人均表示沒有使用任何避險工具，只能采取在價格上“打提前量”的方式被動應(yīng)對匯率波動。有數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前我國只有14％的進(jìn)出口貿(mào)易通過外匯衍生品避險。銀行柜臺市場雖提供了外匯遠(yuǎn)期、外匯掉期等避險工具，但交叉匯率衍生品買賣價差達(dá)到40點(diǎn)以上，交易成本高達(dá)0.4％，令絕大多數(shù)中小企業(yè)難以享受場外外匯衍生品避險服務(wù)�！叭缤谫Y難、融資貴’一樣，我國中小企業(yè)也面臨著日益嚴(yán)峻的‘避險難、避險貴’問題。”黃澤民說。
“呼喚”交叉匯率避險工具
中金所根據(jù)2014年我國對歐盟進(jìn)出口貿(mào)易等數(shù)據(jù)進(jìn)行的研究顯示，我國對外貿(mào)易中產(chǎn)生的歐元風(fēng)險敞口約為2226億美元。而據(jù)記者了解，目前我國同時存在歐元和美元風(fēng)險敞口的企業(yè)不在少數(shù)，機(jī)械制造、航空等領(lǐng)域表現(xiàn)得尤為明顯。
巨大的歐元風(fēng)險敞口，“呼喚”著交叉匯率避險工具。國金期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家江明德表示，境外市場的實(shí)踐表明，外匯期貨市場具有穩(wěn)定性高、受眾面廣、價格公開透明等優(yōu)點(diǎn)。面對日益增大的交叉匯率風(fēng)險，我國應(yīng)借鑒境外市場經(jīng)驗(yàn)，盡快建立避險成本低廉、流動性好的場內(nèi)交叉匯率期貨市場，上市歐元兌美元等交叉匯率期貨品種，為外貿(mào)企業(yè)提供管理歐元等貨幣匯率風(fēng)險的工具。在江明德等多位業(yè)界專家看來，上市交叉匯率期貨對于穩(wěn)定我國外貿(mào)出口意義重大。據(jù)了解，我國出口歐盟產(chǎn)品利潤率普遍偏低，其中紡織品凈利潤不足6％，化工產(chǎn)品不足5％。2014年歐元兌美元匯率跌幅高達(dá)17％，對我國出口企業(yè)利潤率水平形成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。在這一背景下，上市交叉匯率期貨有助于企業(yè)主動管理匯率風(fēng)險，改變以往依靠“打提前量”甚至拒絕接單來應(yīng)對匯率風(fēng)險的被動局面，保護(hù)本已不高的利潤率免受侵蝕。
外匯期貨市場形成的價格代表性強(qiáng)、公允度高，外貿(mào)企業(yè)可結(jié)合接單、排產(chǎn)、交貨、回款的時點(diǎn)合理安排，并結(jié)合不同期限合約的價格走勢，形成對匯率的預(yù)期和判斷，參與套期保值交易，從而降低經(jīng)營和匯兌風(fēng)險。另外，交叉匯率期貨市場門檻較低，尤其可為受限于信用等級而無法參與場外匯率衍生品交易的中小企業(yè)提供風(fēng)險管理服務(wù)。交叉匯率期貨市場流動性強(qiáng)，則可有效降低企業(yè)管理匯率風(fēng)險的成本。另外，交易所市場提供的一系列企業(yè)風(fēng)險管理培訓(xùn)和投資者教育服務(wù)，也有利于增強(qiáng)企業(yè)的套期保值理念，提升其風(fēng)險對沖能力。據(jù)記者了解，去年10月29日，中金所已啟動歐元兌美元和澳元兌美元的外匯期貨全市場仿真交易。業(yè)內(nèi)人士呼吁，盡快上市交叉匯率期貨產(chǎn)品，破題外貿(mào)企業(yè)“避險難”，助推我國外貿(mào)平穩(wěn)發(fā)展。
