大幅降準原因多重

　　每逢周五盼降準降息已經是債市的慣例，然而上個周五新聞聯播中沒等來利好，卻迎來了一個充斥兩融監(jiān)管、A50、證監(jiān)會等黑色關鍵字的周末，在一個已經讓分析師精分的周日，央媽突然宣布從4月20日起降準，當晚力挽狂瀾，橫掃各種陰霾，成為了絕對的主角，給市場注入了一顆大力丸。
　　此次央行降準的速度和力度超出預期。從時間點上，首先距離經濟和金融公布數據間隔沒幾天，而且不是周五，是周日；從降準的幅度上，普降1個百分點再加定向降準0.5-2個百分點，據統計，當前一般性存款余額規(guī)模大約為120萬億，下調1個點的存款準備金率釋放的流動性約為1.2萬億，再加上定向降準覆蓋的機構預計釋放2000億左右，那么，本次降準釋放的流動性規(guī)模就能超萬億，或在1.4萬億左右。
　　其實從上周開始，債市已經開始醞釀對于此次寬松的預期，上周雖然股指一口氣不喘地沖上4200點，但債券市場收益率已經出現了上行抵抗，每天在股市飄紅的壓力下，默默地保持著曲折小幅下行的節(jié)奏，似乎，市場已經對這場寬松已經有所期許，只是沒有想到央媽如此給力。
　　4月20日，降準后的第一個交易日，本來已經松下來的資金面再度塌陷，現貨期貨均快速上行，當天10年期國債與國開債下行幅度均在15bp左右，10年期國債期貨更是出現了上市以來的最大漲幅，T1509漲幅更是達到1%。隨后，伴隨著降準后的余溫，長債收益率兩天內累計下行幅度達到20bp。此外，上半周一級市場招標利率下行明顯。周二，國開行招標發(fā)行1Y、3Y、5Y、7Y、10Y五期共280億固息金融債，中標利率在3.25%至3.90%之間，低于前日二級市場收益率14bp-23bp。中標倍數方面，短端明顯好于長端。然而這種情況持續(xù)并不久，周三開始無論是一級招標或得二級市場的收益率相對于周初，市場開始出現謹慎。
　　我們認為此次之所以降準幅度較大，背后原因較為復雜。上周公步的經濟和金融數據證明經濟難言啟穩(wěn)，一季度GDP同比增長7%，創(chuàng)六年來新低，工業(yè)增速跌破6%，3月社會融資總額為1.18　萬億元，同比少增8378　億，M2同比增長11.6%，疲軟的數據顯示穩(wěn)增長相配套的貨幣寬松政策已經迫在眉睫；此外，4月21日晚間公布的中國3月外匯占款環(huán)比減1565億，創(chuàng)七年最大降幅，大幅降準更是對沖外匯占款大幅減小導致的流動性缺口；另外一個較為重要的因素，近期一直困擾著債市的萬億地方政府債置換亦需要貨幣政策寬松，再加上近期財政存款上繳，5月份即將正式實施存款保險制度，存款保險金的支付可能給商業(yè)銀行帶來一定的流動性壓力等等這些因素，最終促成了此次幅度較大的降準。

　　寬松之路會很長

　　周四上午公步的4月匯豐PMI初值49.2，創(chuàng)12個月新低，低于市場預期49.6，指向制造業(yè)景氣依然不佳，其中生產大幅回落，新訂單大跌，新出口訂單回升，顯示內需依然羸弱外需溫和改善。我們認為二季度經濟尋底之路還很長，從貨幣寬松轉化到經濟動能的復蘇需要些時間。從歷次貨幣寬松的歷史來看，降息降準是連續(xù)多次才能達到有利于經濟復蘇的貨幣條件，最終推動經濟走出底谷。綜合來看，當前降準降息的通道才已經打開，寬松之路會很長，債市長牛的基礎尚在。而歷次債券牛市的結束是以貨幣出現大幅寬松后才結束。
　　當前在經濟沒有復蘇的時候，未來將出臺更多的貨幣寬松措施，包括降準、降息、擴大PSL、進一步松綁人民幣貸款額度和其他信貸投放限制等等，但需要注意的是，貨幣的寬松最終落腳點是為了“穩(wěn)增長”，從這點上，每次寬松對于債券市場的利好會存在邊際效應的遞減。從最近的債市表現來看，每次對于信息的消化，節(jié)奏已經加快。

　　收益率曲線陡峭化下行

　　當前資金泛濫，即便本周二和周四央行停止公開市場投放，銀行間7天回購利率已經下行到2.5%左右的水平，隔夜已經破2%。觀察這幾天債券交易，主要集中在短期品種，長端的交易主要來自于交易盤，配置盤參與的還不多。所以，短期來看，此次降準直接利好短債，中長期債券下行空間取決于7天回購利率能否穩(wěn)定下行且形成穩(wěn)定中樞，則10年國債和國開債收益率再創(chuàng)新低的可能性依然不小。
　　降準后，利率債收益率曲線陡峭化下行，從近兩日的走勢來看，現券收益率開始出現反復，10年期國開債在3.93%-4.03%區(qū)間出現震蕩，收益率下行開始遇阻。而國債期貨走勢來看，整體上來看，降準后第二個交易日TF1506，T1509盤中沖高，T1509最高上行至97.950元，后回落近日略顯疲態(tài)。前期套牢盤較多，和預期快速消化后使得短期獲利盤拋壓較重，近日現券和期貨市場繼續(xù)調整。
　　債券市場經歷了黑暗的3月，當前還處于信心恢復的階段。正始技術分析的角度，從一個空頭趨勢轉化為一個多頭趨勢，需要時間和空間的修復，即便再多的突發(fā)利好，也只能是快速消化。真正的多頭力量的形成，還更需要時間。當前，從5年期國債期貨主力合約的走勢來看，均線未形成多頭排列，TF1506剛站上60日線上方，且5日，10日和20日都在均線下方，短期做多動能不足，需要時間和空間消化前期過去套牢盤。目前更適合快進快去。
　　股市再牛，也需要調整。周一，A股成交再創(chuàng)紀錄，滬市破萬億，上交所行情軟件“爆表”，近日人民網再度力挺股市，稱4000點才是A股牛市的開端，讓本來在4200猶豫了一下的股指再度沖擊4400點，創(chuàng)7年新高，但再牛的單邊行情也要遵循自然規(guī)律，短期大幅上漲需要調整，后市才會有更健康的上漲行情。