剛剛過去的4月份，A股放量大漲，兩市股指均創(chuàng)出本輪行情新高，成交金額更是再創(chuàng)歷史新高。在此背景下，券商股的業(yè)績增長也水到渠成。

    利潤與交易量高度相關(guān)
    4月券商業(yè)績料再上臺(tái)階

    數(shù)據(jù)顯示，今年1月份兩市A股成交金額為12.71萬億元，剔除錦龍股份、東方證券、申萬宏源3家券商后，其余20家可比券商1月份累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤78.02億元（各券商月度經(jīng)營數(shù)據(jù)之和，以下同）。由此計(jì)算，當(dāng)月A股市場每1萬元的交易額，可為這20家券商帶來6.13元的凈利潤。
    2月份兩市A股成交金額大幅下降至7.54萬億元，相應(yīng)的這20家券商也僅實(shí)現(xiàn)了46.59億元的凈利潤。不過，市場每1萬元交易額產(chǎn)生的凈利潤為6.18元，與1月份的數(shù)據(jù)相差無幾。
    3月份，A股市場大幅走高，成交金額也一舉放大至20.75萬億元。上述20家券商月度經(jīng)營業(yè)績也顯著回升，達(dá)到122.33億元。每1萬元交易額貢獻(xiàn)的凈利潤為5.90元，較前兩個(gè)月略有下降，不過降幅僅有4%左右。
    資料顯示，上述20家券商代理的總交易量占整個(gè)市場交易量的比例自去年6月份以來一直穩(wěn)定在45%左右，而其他業(yè)務(wù)在行業(yè)中也具有非常強(qiáng)的代表性。從最近3個(gè)月的數(shù)據(jù)來看，這20家券商的業(yè)績與A股交易金額呈現(xiàn)非常穩(wěn)定的正相關(guān)。
    2014年的情況也基本類似。由于國信證券去年12月份才上市，缺乏可比性，因此，我們以其余19家券商為樣本，計(jì)算其每月利潤總額與A股交易總額的比例關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，自去年7月份以來，市場每1萬元交易額為上述19家券商產(chǎn)生的凈利潤分別為5.59元、5.01元、6.68元、6.41元、5.53元和3.90元，除了12月份之外，其余5個(gè)月都基本圍繞5.5元上下波動(dòng)。
    由此可以看出，盡管目前券商業(yè)務(wù)較以往更趨多元化，但資產(chǎn)管理、自營、投行業(yè)務(wù)、融資融券等業(yè)務(wù)依然受二級市場的影響，并與A股交易額保持了較高的相關(guān)性。
    基于上述分析，我們認(rèn)為4月份上市券商的凈利潤有望與A股交易總額保持同步增長。
    統(tǒng)計(jì)顯示，4月份A股總交易額為29.92億元，較3月份增長了44.19%。因此，券商板塊4月份的利潤總額也將有40%以上的增長。而具體到每家券商的業(yè)績，則因各自不同的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和市場份額情況，較難準(zhǔn)確測算。不過，我們從最近3個(gè)月的業(yè)績與成交額比例關(guān)系來看，華泰證券、海通證券、廣發(fā)證券等3家券商的穩(wěn)定程度較高，4月份業(yè)績與成交量增幅保持同步的可能性較大。此外，作為剛剛上市不久的券商，國信證券3月份凈利潤的增幅明顯超過代理交易額的增加幅度，盈利能力有顯著提升的跡象。因此，該公司4月份凈利潤存在超預(yù)期的可能。

    機(jī)構(gòu)大戶逐步撤離
    券商股全面上漲難再現(xiàn)

    去年下半年，券商股作為牛市的最大收益者，受到投資者的熱烈追捧，股價(jià)全面大漲。但今年以來，盡管兩市成交金額持續(xù)攀升，券商業(yè)績也出現(xiàn)大幅增長，但券商股的整體表現(xiàn)卻不盡如人意。究其原因還在于，券商股的供給急劇增加。去年12月份以來，就有國信證券、申萬宏源、東興證券、東方證券4家券商上市。而券商股的流通市值近幾個(gè)季度以來，也有明顯增長。
    數(shù)據(jù)顯示，2014年6月30日，兩市19只券商股的自由流通市值僅有3507.98億元，自由流通市值超過200億元的券商股僅有中信證券、海通證券和廣發(fā)證券3只。2014年9月30日，券商股自由流通市值小幅增加至4309.12億元，但已有8只券商股自由流通市值超過200億元。2014年12月31日和2015年3月31日，券商股自由流通市值分別增加到10597.55億元和12220.76億元。此外，截至2015年3月31日，兩市僅有3只券商股自由流通市值小于200億元。
    券商股供給的大幅增加造成的負(fù)面影響是，一些機(jī)構(gòu)大戶逐步撤離券商板塊。數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，中信證券、西部證券、東吳證券、太平洋、海通證券、國元證券、東北證券、錦龍股份、廣發(fā)證券、長江證券、方正證券11只券商股的股東人數(shù)較去年年底明顯增加。其中，中信證券去年12月31日股東人數(shù)為60.38萬，今年3月31日就增加至80.96萬，排名券商股股東人數(shù)增幅榜首位。此外，西部證券和東吳證券同期股東人數(shù)的增幅也超過了20%。實(shí)際上，去年四季度券商股就出現(xiàn)了股東人數(shù)大幅增加的現(xiàn)象，當(dāng)時(shí)兩市19只券商股僅有海通證券的股東人數(shù)有所下降。
    通過上述分析，我們認(rèn)為，由于券商股供給增幅過大，盡管行業(yè)整體業(yè)績持續(xù)向好，但板塊個(gè)股的全面大漲局面或難以再現(xiàn)。