無(wú)論時(shí)代怎么變，投資的標(biāo)準(zhǔn)始終不變——好的投資標(biāo)的必須具備持續(xù)成長(zhǎng)的能力，能夠?yàn)橥顿Y者提供持續(xù)穩(wěn)定的回報(bào)。在我的投資組合中，行業(yè)集中度較高，個(gè)股集中度偏低，因?yàn)樾枰菁{100億左右的資金，投資于個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)較大，而這也促使我必須一直不斷地追逐具有發(fā)展空間的行業(yè)。對(duì)于可能成為組合中重倉(cāng)股的公司，多年來(lái)我必須親力親為深入調(diào)研。
在多年的投資經(jīng)歷中發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是行業(yè)或是企業(yè)的發(fā)展，即使方向是正確的，中間的過(guò)程也可能是緩慢的，發(fā)展之路必然是反復(fù)的，這中間需要不斷跟蹤、觀察、評(píng)價(jià)，并及時(shí)做出取舍。在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，投資機(jī)會(huì)往往更是稍縱即逝。
就目前市場(chǎng)整體估值水平來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為，需要預(yù)估市場(chǎng)容量、公司市場(chǎng)占有率及對(duì)應(yīng)估值水平，并與海外的情況進(jìn)行類比。估值其實(shí)是門藝術(shù)，以前我們可能非常喜歡用市盈率去看，拿最可比的那幾年來(lái)說(shuō)，也就是2005到2007年的那輪牛市，既有中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的支撐，也有企業(yè)盈利基本面的支撐，那段時(shí)期的市場(chǎng)就是業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)，所以用市盈率去衡量是最合理的。但是，最近幾年，特別是自去年以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行，企業(yè)業(yè)績(jī)不如預(yù)期，很難用市盈率來(lái)估值。通過(guò)統(tǒng)計(jì)不難發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)的活力在于中小企業(yè)；本輪上漲的行情，本質(zhì)還是轉(zhuǎn)型預(yù)期，大家在尋找的是未來(lái)經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)力。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，當(dāng)今這波牛市的創(chuàng)富機(jī)會(huì)仍然來(lái)自創(chuàng)業(yè)板、中小板。因?yàn)檫@一屆政府已經(jīng)傳遞了非常明確的信息，未來(lái)我們不走老路，一定要靠轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新來(lái)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，這些機(jī)會(huì)大部分都在創(chuàng)業(yè)板和中小板當(dāng)中。雖然當(dāng)下創(chuàng)業(yè)板市盈率很高，但不能因此就否定個(gè)中的機(jī)會(huì)。創(chuàng)業(yè)板中有層出不窮的新業(yè)態(tài)，這些公司都在進(jìn)化，不斷擴(kuò)充延展出新的商業(yè)模式。資金會(huì)自己選擇方向，除非創(chuàng)業(yè)板有實(shí)質(zhì)且持續(xù)的政策利空，否則這一趨勢(shì)難以改變。
而從中期來(lái)看，各行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合帶來(lái)商業(yè)模式的變化、效率的提升將持續(xù)產(chǎn)生多種投資機(jī)會(huì)。行業(yè)方面機(jī)會(huì)相對(duì)均衡，我們重點(diǎn)關(guān)注泛互聯(lián)網(wǎng)、新能源、新能源汽車和國(guó)企改革等行業(yè)與主題。
具體來(lái)說(shuō)，我堅(jiān)定看好新經(jīng)濟(jì)，行業(yè)發(fā)展的空間是重中之重。以衣食住行等消費(fèi)型互聯(lián)網(wǎng)為例，其不是由百貨商場(chǎng)到互聯(lián)網(wǎng)的簡(jiǎn)單替換，這其中產(chǎn)生了新的需求和新的市場(chǎng)。在技術(shù)與商業(yè)模式的背后是迅速擴(kuò)大的市場(chǎng)容量，成長(zhǎng)10倍的股票背后可能有5000億甚至萬(wàn)億級(jí)的市場(chǎng)支撐。
此外，互聯(lián)網(wǎng)+也可能是今后長(zhǎng)期持續(xù)的成長(zhǎng)主題、繼續(xù)出現(xiàn)牛股的板塊。今年的互聯(lián)網(wǎng)投資邏輯和去年不同，去年上漲較多的是純互聯(lián)網(wǎng)公司，而今年這一輪互聯(lián)網(wǎng)投資機(jī)會(huì)的主要特征，是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與線下資源的緊密結(jié)合�；ヂ�(lián)網(wǎng)+未來(lái)的市場(chǎng)容量仍然很大。
A股市場(chǎng)變化太快，這也要求我思維要更新快，需要不斷地去學(xué)習(xí)。我以前主要是看地產(chǎn)和消費(fèi)，但之后不久就到了電子、醫(yī)藥等成長(zhǎng)股的天下，以及后來(lái)的傳媒和信息消費(fèi)等行業(yè)的蓬勃發(fā)展，這讓我必須去了解去搞懂這些公司，催促我不斷去學(xué)習(xí)。在市場(chǎng)變化的過(guò)程中，對(duì)市場(chǎng)邏輯的理解是非常重要的，每一年成長(zhǎng)的內(nèi)容是不同，需要基于研究基礎(chǔ)上，依靠綜合判斷來(lái)應(yīng)對(duì)。對(duì)于壓力，擺正心態(tài)，坦然面對(duì)。（作者系上投摩根基金管理有限公司國(guó)內(nèi)權(quán)益投資二部投資總監(jiān)，核心優(yōu)選、雙息平衡、行業(yè)輪動(dòng)的基金經(jīng)理。）
