A股5月底以來的大幅震蕩引發(fā)各方高度關(guān)注，我們認為牛市周期還很長，短期震蕩不改長期上漲趨勢。未來很長一段時間，股市將呈現(xiàn)下跌時間短上漲時間長、下跌空間小上漲空間大的特點。繼創(chuàng)業(yè)板、中小板、中證500、深綜指等指數(shù)創(chuàng)出新高后，滬綜指、深成指年內(nèi)都將創(chuàng)出歷史新高。6月A股仍將維持震蕩上行的趨勢，大小盤股繼續(xù)共振，中小市值個股繼續(xù)向上拓展空間，大盤權(quán)重股將蓄勢待發(fā)。策略上，我們堅持大小兼顧、價值與成長并舉，看多做多。
對本輪牛市的再認識
我們在2014年下半年提出慢牛行情觀點，并在2015年策略報告中提出了牛市周期至少三年的觀點。從最近一年A股運行情況看，我們認為牛市周期可能超過3年，運行節(jié)奏并不會太慢，而是相對比較快。因此，2015年二季度以來，我們經(jīng)常以“長期牛市”這樣的詞匯來定義牛市行情。
牛市周期很長，與中國正在推進的改革和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型相適應。從社會資本的運行趨勢看，是大眾創(chuàng)業(yè)+萬眾創(chuàng)新與資產(chǎn)重配的結(jié)合，富裕人群對于金融資產(chǎn)的配置可以和10余年前對房地產(chǎn)配置相提并論。
我們用資產(chǎn)證券化率指標來衡量目前股市所處的狀況，引用的指標有兩個：一個是A股總市值與GDP比較，另一個是A股總市值與準貨幣的比較。從兩個指標歷史運行軌跡看，2010年前高度趨同，并在2007年達到120%以上的峰值；2010年以后GDP增速降低，而貨幣派生增長比較快，所以兩個指標出現(xiàn)了一快一慢趨勢，但和2007年相比，還有相當大的距離。從未來A股發(fā)展趨勢看，可以借鑒國際市場運行規(guī)律進行衡量，大致結(jié)論是市值/GDP比例超過150%會有瓶頸，或產(chǎn)生泡沫。
所以，從長期動態(tài)角度觀察，我們認為目前A股處于相對低位，長期上漲空間仍非常大。
大市值并非沒有成長空間
首先，A股進入強烈視覺沖擊階段。
漲停個股數(shù)量增多。新股發(fā)行規(guī)則，使得一二級市場價差越來越大，所以新股上市之后連續(xù)漲停已經(jīng)是常態(tài)；一個月兩批新股發(fā)行兩批新股上市，使得二級市場同一階段大致有2-3批新股連續(xù)漲停的場景，每天漲停的新股數(shù)量從之前十幾只，增加到現(xiàn)在幾十只，后期有可能超過100只；現(xiàn)在小盤股中簽率在0.3%左右，年初大致在0.6%左右，無論是網(wǎng)上還是網(wǎng)下打新，資金基本上都是泛濫的，這樣一來，新股上市惜售甚至出現(xiàn)開板炒新情況較為突出。我們要說的是，因為新股大面積漲停，在看盤軟件里都形成了刷屏現(xiàn)象，這給投資者帶來強力的視覺沖擊，并導致買股交易的積極性會大增。
低杠桿復蘇�，F(xiàn)在高比例的銀行配資資金主要通過打新基金進入股市，低杠杠的資金以融資融券為代表，處于良性發(fā)展，目前兩市融資余額超過2萬億，繼續(xù)創(chuàng)出新高。盡管券商限制了部分中小盤股的折算率，但是投資者對于中小創(chuàng)的熱情依舊高漲。另外，機構(gòu)投資者通過設立分級基金的方式參與市場，分級基金與指數(shù)動態(tài)擬合，促使市場交投活躍。總體上，融資客+機構(gòu)動態(tài)交易確保了A股持續(xù)活躍，低杠桿的復蘇有利于市場健康向上。
新股供給無法阻擋牛市步伐�，F(xiàn)在新股的中簽率比年初低了50%左右，現(xiàn)在很明顯，二級市場對于新股的態(tài)度也出現(xiàn)了極大變化，原先8個板左右開板的普遍慣例，現(xiàn)在要多出好幾個漲停板，甚至還不開板，惜售+炒新給打新炒新一族帶來巨大的超額收益。因此，我們注意到打新資金越來越多，配資資金更是洶涌，年內(nèi)包括城商行在內(nèi)的存量新股的發(fā)行，對于一二級市場來說都是肉。供求關(guān)系方面，股票供給、機構(gòu)減持、股東減持，都無法阻止牛市的步伐。
其次，大市值并非沒有成長空間。
大市值股票是A股的定海神針，這些股票主要集中在石化、銀行、證券、保險、基建、電力、家電等傳統(tǒng)行業(yè)，這些行業(yè)只有“一帶一路”受到政策催化有過比較大的漲幅，其他板塊的漲幅均不大。中國的發(fā)展壯大是中國創(chuàng)造的壯大，這離不開傳統(tǒng)行業(yè)的支持；更是金融的壯大，這離不開銀證保等領(lǐng)域的做大做強。事實上，以銀行為例，整體上還是熊市定價模式，無論從A股發(fā)展歷史還是縱觀全球，銀行的低估是明顯的。我們認為，隨著經(jīng)濟短周期企穩(wěn)向好，隨著通脹的逐步回升，大塊頭也將迎來一波顯著的成長行情。
幾個因素有利于藍籌股上漲：一是降準等政策放松，地方債置換順利進行；二是A股加入MSCI即將揭曉；三是證券創(chuàng)新大會出臺有利于券商政策概率大；四是大盤新股發(fā)行，未來一段時間，我們能看到一些大塊頭公司陸續(xù)登陸A股市場，特別是券商、城商行，這些公司的牛市定價會對現(xiàn)有板塊產(chǎn)生正面催化；五是銀行等大金融的現(xiàn)金分紅實施，以及中國平安除權(quán)，這些都會構(gòu)成炒作線索；最后，在打新中簽率越來越低的情況下，會有相當?shù)馁Y金選擇買入老股票。
城商行IPO對市場的影響。新股發(fā)行的規(guī)則基本上是按20倍PE和參照行業(yè)估值進行的，那么將來城商行如何定價呢？如果定價過低滿足不了資本的補充，定價過高則與現(xiàn)有銀行估值偏離太大。我們認為，將來城商行可能是高于行業(yè)估值去定價的，二級市場還存在爆炒的機會，這個是遐想。反射到對銀行股的觀察角度看，可能會找到一些板塊上漲的觸發(fā)因素。畢竟，現(xiàn)在的銀行股基本上是按照熊市的邏輯在定價，而未來上市的城商行是要按牛市的邏輯去定價的，新模式對于舊模式存在顛覆的可能。
本月策略：穩(wěn)住大金融，深挖成長股
1、大金融可能成為機構(gòu)加碼的戰(zhàn)場。銀證保最近表現(xiàn)不佳，但是從行業(yè)基本面情況看，下方的安全墊很厚實，越跌越值得買進。從一個長期牛市的周期看，持有這些股票總體不吃虧，當然，短期內(nèi)還需要足夠耐心。大金融反攻的信號，主要在于經(jīng)濟要素企穩(wěn)，這個會在5、6月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)中看到端倪。目前一二線券商動態(tài)PE20左右，而繼續(xù)高增長是確定的，目前的股票定價類似于2014年三季度，牛市的第一波就把動態(tài)PE炒到40倍，這樣的節(jié)奏今年還會演繹；銀行的年度分紅臨近，在上述邏輯架構(gòu)中，熊市定價的銀行可能成為機構(gòu)加碼的戰(zhàn)場，畢竟過去一個季度低配太嚴重了；保險調(diào)整空間有限，而長期上漲節(jié)奏主要和資金中短期行為偏好有關(guān)，盤久必漲。在權(quán)重指數(shù)加速階段，大金融抬轎的概率依舊很大，可以超配。
2、成長股占優(yōu)。在新一輪上漲旅途中，成長股的優(yōu)勢繼續(xù)凸顯，一方面這些群體籌碼相對集中，標的稀缺，另一方面就是市值優(yōu)勢。我們之前做過統(tǒng)計，兩市100億以下市值個股占比達到42%，一些小公司，現(xiàn)金流充沛，募集項目后程發(fā)力，應收增長支持市值繼續(xù)增長；總市值在100-500億元公司有1000家之多，這些公司有的已經(jīng)成為白馬的雛形，一些商業(yè)模式優(yōu)秀或者產(chǎn)品需求爆發(fā)的公司正處于高速增長期，未來有成為藍籌的潛力，從一些賣方的觀點看，喊出千億市值的公司數(shù)量逐漸增多。從推動成長股上漲的催化因素看，國企改革、增發(fā)再融資、引進戰(zhàn)略股東、員工持股等都是正面因素，可以多加留意。
成長股范圍很廣泛，任何一個行業(yè)都有成長性細分領(lǐng)域和企業(yè)，需要自下而上尋找。比如，中國制造2025就是一個很寬泛的概念。傳統(tǒng)的行業(yè)劃分方面，比如大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)、信息安全、計算機軟件、通訊設備等吸引力還是很強。我們持續(xù)跟蹤關(guān)注的軍工北斗、節(jié)能環(huán)保熱度不減，這些都是后期可以繼續(xù)加碼的方向。
