隨著指數(shù)的不斷攀升，投資者的恐高情緒逐漸增強(qiáng)，但目前市場的長期向上的基礎(chǔ)并沒有改變。
    2014年下半年開始的市場行情，是由于居民資產(chǎn)配置從不動產(chǎn)向權(quán)益資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移、市場利率下降，以及投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升推動的，資金入市情緒高漲。目前這些方面的情況依然沒有改變，長期趨勢的基礎(chǔ)仍在。
    隨著創(chuàng)業(yè)板市場不斷攀升，創(chuàng)業(yè)板指的市盈率已經(jīng)高到149倍，該板塊的投資不確定性在增加。
    我們認(rèn)為，對于創(chuàng)業(yè)板高成長的投資邏輯，是值得懷疑的。如果剔除掉并購帶來的外延擴(kuò)張，創(chuàng)業(yè)板的成長性要打七折。面對經(jīng)濟(jì)下行的壓力，創(chuàng)業(yè)板能否保持持續(xù)的增長，也是存在疑問的。
    持有創(chuàng)業(yè)板個股的投資者，有多少人能持股10年、5年甚至1年，大家都不想成為最后一個接棒者。創(chuàng)業(yè)板上漲最大的邏輯就是資金風(fēng)口和情緒，但這二者的不確定性很高。例如5月28日，情緒的快速崩塌，導(dǎo)致市場流動性的干涸，從漲停到跌停個股，連換手的機(jī)會都沒有，大家都不想接最后一棒，可誰都不知道自己是不是最后一個接盤的。
    我們認(rèn)為，藍(lán)籌股的確定性較高，更具配置價(jià)值。
    藍(lán)籌股是目前市場上的估值洼地，即便是經(jīng)過了近一年的上漲，其估值仍然合理，處于國際比較的中位數(shù)水平。同時藍(lán)籌股的盈利能力更強(qiáng)，更具抵御經(jīng)濟(jì)下滑的免疫力，能幫助其穿越經(jīng)濟(jì)周期。從目前市場上的風(fēng)格來看，市場正在經(jīng)歷一波風(fēng)格轉(zhuǎn)換，雖然這個過程仍然有反復(fù)，但是藍(lán)籌股的配置價(jià)值在逐漸增強(qiáng)。
    隨著行情的不斷走高，市場波動加大，期現(xiàn)套利這種更高確定性的投資機(jī)會也不時出現(xiàn)。
    自2014年7月底市場開始啟動，滬深300指數(shù)大幅上揚(yáng)，同時也帶來了股指期貨價(jià)格活躍。2014年，滬深300股指期貨平均日成交量是88.43萬手，而截至5月份，2015年股指期貨平均成交量為150.85萬手，而期貨的持倉量則從16.42萬手增加至22.44萬手，交易的活躍導(dǎo)致期現(xiàn)基差波動加劇。數(shù)據(jù)顯示，2014年以來，滬深300主力合約基差最高點(diǎn)到達(dá)230.52點(diǎn)，而最低值為-77.08點(diǎn)。
    衍生品一般都有套利機(jī)制，保證衍生品和標(biāo)的價(jià)格在一定范圍內(nèi)波動。當(dāng)價(jià)差超過一定范圍，會有套利資金進(jìn)入，平抑市場價(jià)格。但為何基差能如此之大，并且能長時間保持高位或低位？是套利機(jī)制失靈了嗎？
    隨著交易量的增加，市場流動性良好，期現(xiàn)套利的交易成本實(shí)際上在下降。但是，當(dāng)市場情緒高漲時，更多的資金進(jìn)入了單邊市場，套利資金規(guī)模有限，難以平抑套利空間。試想，當(dāng)持有到期（15天左右，但有時市場收斂的較快）的收益率為2%，而當(dāng)天滬深300指數(shù)便上漲了3%，有多少資金能去做套利交易呢？
    套利機(jī)制沒有問題，套利成本實(shí)際是在下降，但是套利的機(jī)會成本變得更大！
    期貨更多是日內(nèi)交易，多空博弈的主要是日內(nèi)波動，市場情緒過熱導(dǎo)致基差對后市的指導(dǎo)意義變得很弱。例如2015年2月底至4月初，滬深300主力合約幾乎一致呈現(xiàn)貼水狀態(tài)，但在此期間市場不斷走高。而5月28日，基差的日內(nèi)均值為88.09點(diǎn)，這種高基差水平，一致保持到6月4日。
    增加投資的確定性，投資者才能有更大的機(jī)會穿越市場周期。