上周A股市場的一場暴跌，令投資者損失慘重，更讓市場信心嚴(yán)重受挫。然而，對于后市樂觀的聲音依然存在。
雖然近期市場調(diào)整幅度較大，但公私募基金仍傾向于將其定性為上升通道中的調(diào)整，認(rèn)為暴跌與市場情緒有較大的關(guān)系，待情緒宣泄完畢，A股重拾升勢仍是大概率事件。值得關(guān)注的是，央行[微博]在上周六拋出降準(zhǔn)降息的重磅利好，更是凸顯出這樣一層含義：不僅泡沫和暴漲是監(jiān)管層不愿意看到的現(xiàn)象，暴跌也同樣可能與監(jiān)管層發(fā)展資本市場的用意相左。
去杠桿引發(fā)恐慌性拋售
在連續(xù)的恐慌性殺跌后，上周五的A股創(chuàng)業(yè)板市場更直接以創(chuàng)紀(jì)錄的接近跌停的方式警示投資者；同日，滬深兩市多達(dá)2000只個股封于跌停板，在A股如此暴跌后，無論是機(jī)構(gòu)投資者抑或是散戶投資者都開始變得憂心忡忡。
而在一個月前，機(jī)構(gòu)投資者和散戶們還對牛市萬點(diǎn)不是夢給予了莫大的期望，開戶熱潮吸引了大量的新增資金入市，儲蓄搬家成為一種支撐新牛市的現(xiàn)象，在這種民間資金洶涌進(jìn)入股市的大環(huán)境下，私募基金也扎堆出現(xiàn)，帶來了一種牛市似乎不會停止的暗示。
但是股指突然起來的掉頭向下立馬讓投資者感受到市場不可預(yù)測的威力，在監(jiān)管層對場外配資的監(jiān)管下，連續(xù)性的殺跌以及密集的跌停板更使得恐慌性拋售大量出現(xiàn)。
對于上周市場的暴跌，大成正向回報(bào)擬任基金經(jīng)理?xiàng)钔φJ(rèn)為，近期市場接連暴跌的主要原因還是市場前期持續(xù)近3月的瘋狂上漲。而管理層清查配資及降杠桿的要求只是此輪暴跌的誘因，加之近期IPO新股申購，也抽取了部分市場資金。當(dāng)一個市場因?yàn)楦吒軛U推升至不再健康的“瘋�！毙星�，管理層對股市融資的杠桿進(jìn)行監(jiān)管、規(guī)范及限制是理所當(dāng)然的，不破不立，這對于整個A股市場來說反而是好事。然而，楊挺也表示：“上周五這樣的斷崖式暴跌，可能會嚴(yán)重影響市場信心，使恐慌進(jìn)一步發(fā)酵�！�
楊挺分析稱，上星期股市的暴跌不僅將使那些高杠桿的投資者意識到市場風(fēng)險(xiǎn)主動去杠桿。由于周五的暴跌，上周很多股票跌幅都高達(dá)40%，有的股票甚至超過50%，這將大幅擊穿前期配資者的安全線，引發(fā)強(qiáng)制平倉，使主動去杠桿轉(zhuǎn)換為被動去杠桿�！斑@種急劇調(diào)整將大幅清退高杠桿操作的投資者”，楊挺說：“但因?yàn)楦吒軛U資金不計(jì)成本地快速出逃，引起股市暴跌概率就增加。而連續(xù)、大幅暴跌又將進(jìn)一步影響市場信心，改變投資者預(yù)期，因此短期內(nèi)市場難以有樂觀表現(xiàn)�！�
楊挺表示，雖然強(qiáng)勢市場的本質(zhì)邏輯仍然沒有發(fā)生根本變化，但投資是一個長期的過程，無論何時，風(fēng)險(xiǎn)控制都非常重要。對倉位的管理、對杠桿的合理使用和對持有標(biāo)的的長期篩選及跟蹤都非常重要。
牛市基礎(chǔ)仍未改變
雖然暴跌令市場信心嚴(yán)重受挫，然而樂觀的因素仍然不會因?yàn)槎唐诘目只判詺⒌淖�。博時基金宏觀策略部認(rèn)為，牛市的形成是綜合因素共同作用的結(jié)果，牛市改變的根本邏輯在于基礎(chǔ)條件的惡化，而其他條件的弱化只會影響牛市的節(jié)奏。監(jiān)管層近期對融資融券和場外配資的加強(qiáng)監(jiān)管，并沒有改變牛市的基礎(chǔ)條件，相反是在夯實(shí)牛市的基礎(chǔ)。往后看，市場難免因一些擾動而可能出現(xiàn)波瀾，但改變不了其本身運(yùn)行的趨勢。
博時基金認(rèn)為，盡管近兩周來市場調(diào)整幅度較大，但仍傾向于定性為上升通道中的調(diào)整，與市場情緒有較大的關(guān)系，待情緒宣泄完畢之后，市場重拾升勢仍是大概率事件。因?yàn)�，牛市的基礎(chǔ)并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變，更要看到的是，此輪牛市的基礎(chǔ)可能比以往任何時候都堅(jiān)實(shí)，是多方主體共同發(fā)力的結(jié)果：政府可以此修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表；企業(yè)家借助股市做大做強(qiáng)企業(yè)；居民家庭則在“后地產(chǎn)”時代，再配置金融資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)財(cái)富效應(yīng)。
由此，上述基金經(jīng)理認(rèn)為較好的應(yīng)對之策可能是：堅(jiān)持從產(chǎn)業(yè)演化的方向和改革的視角來選擇行業(yè)與主題。在下一步的投資方向上，強(qiáng)調(diào)每一輪市場上漲都有其產(chǎn)業(yè)上的邏輯，這個意義上講，博時基金相對看好新興產(chǎn)業(yè)。投資者不必為短期得失而失去整個未來。
然而就像一些市場人士所認(rèn)為的，本輪牛市的基礎(chǔ)條件包括四個方面：一是“金融堰塞湖”的形成。自2008年四季度后，國內(nèi)貨幣供給充足，在美元沒有加息的背景下，人民幣未形成貶值預(yù)期，資金留在國內(nèi)，這就保證了股市的流動性；二是房地產(chǎn)后周期的影響。人口結(jié)構(gòu)決定了2013年底形成的樓市銷售高峰已過，房地產(chǎn)的投資價(jià)值開始遞減，居民資產(chǎn)配置發(fā)生了根本改變，從不動產(chǎn)轉(zhuǎn)向動產(chǎn)；三是固定收益產(chǎn)品剛性兌付打破。居民過去3年配置的信托理財(cái)產(chǎn)品剛性兌付正逐漸被打破，面臨著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與固定收益產(chǎn)品的權(quán)衡；四是未來主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)清晰可見。主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)是資產(chǎn)配置的主線，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，市場逐步認(rèn)識到新興產(chǎn)業(yè)開始取代房地產(chǎn)成為新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，失去六年的投資主線終于找到。而機(jī)構(gòu)投資者也認(rèn)為，當(dāng)前仍看不到牛市基礎(chǔ)條件的改變，比如：經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑、通脹高企、美元加息引發(fā)資金外流、改革停滯等。
降準(zhǔn)降息提供了去杠桿的緩沖墊
縱觀市場近來的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)一個事實(shí)：兩種最極端的情況出現(xiàn)，泡沫型的暴漲與恐慌性的殺跌，都是監(jiān)管部門不愿意看到的股市現(xiàn)象。在上周五的暴跌出現(xiàn)后，央行上周六就宣布降準(zhǔn)降息，稱自2015年6月28日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款利率0.25%；對“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的銀行降準(zhǔn)0.5%；對財(cái)務(wù)公司降準(zhǔn)3%。
對此，市場人士普遍認(rèn)為，政策目的主要在于安撫市場情緒，近期市場在擔(dān)心貨幣政策轉(zhuǎn)向、查配資去杠桿、美聯(lián)儲加息預(yù)期等影響下，出現(xiàn)了巨幅調(diào)整。此次降息降準(zhǔn)證偽了貨幣政策轉(zhuǎn)向，消除市場擔(dān)心，信號意義大于實(shí)際意義，而本次降準(zhǔn)降息也意味著暴跌乃牛市調(diào)整而非重回熊市，市場將趨于理性。
上海的一家基金公司人士認(rèn)為，此次降準(zhǔn)和降息政策的出臺在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)和流動性環(huán)境下都是必需的，目前經(jīng)濟(jì)尚未企穩(wěn)，在財(cái)政政策發(fā)力尚有限的背景下，貨幣政策仍不可缺。同時A股市場在上周出現(xiàn)放量下跌，政策出臺將利好股市。在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，股票市場一方面起到了積極的融資渠道作用，另一方面也將在引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過程中扮演重要的角色。
南方基金產(chǎn)業(yè)活力基金經(jīng)理張旭也表示，股市資金豐沛以及估值方法的轉(zhuǎn)變，是支撐本輪牛市的主要邏輯。在資金供給方面，從2014年11月開始，A股市場涌入巨量資金，推動本輪牛市持續(xù)上漲。而資金主要來自三大領(lǐng)域：首先是降息降準(zhǔn)政策出臺，進(jìn)入股市的資金成本大幅降低；其次是投資者的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變，大量資金從低風(fēng)險(xiǎn)的存款、貨幣基金和理財(cái)產(chǎn)品，向高風(fēng)險(xiǎn)的股票資產(chǎn)轉(zhuǎn)移；第三是當(dāng)前房地產(chǎn)上漲趨勢減弱，投資者由杠桿買房轉(zhuǎn)向杠桿投資股市。除了巨量資金推動本輪牛市上漲之外，上市公司估值模式逐步從PE估值法轉(zhuǎn)為互聯(lián)網(wǎng)估值，也是刺激股指走牛的重要推手。
申萬宏源證券則認(rèn)為，央行在此時點(diǎn)降息和定向降準(zhǔn)，是宏觀政策適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)，引導(dǎo)市場利率適當(dāng)下行，降低社會融資成本的需要，打消了對于貨幣寬松助長泡沫的擔(dān)憂。降準(zhǔn)降息提供了去杠桿的“緩沖墊”，短期反彈過后市場仍然需要時間恢復(fù)元?dú)狻?BR> 不過也有私募基金經(jīng)理認(rèn)為央行此時降準(zhǔn)和降息，直接目的凸顯：意味著“雙降”的用意在于維護(hù)證券市場穩(wěn)定發(fā)展，消除市場恐慌性殺跌對資本市場的負(fù)面影響，因此監(jiān)管層的這種用意可能帶來市場的企穩(wěn)反彈，牛市的格局將重新啟動，但市場可能相比之前進(jìn)入慢牛。
當(dāng)然，也有基金經(jīng)理認(rèn)為降準(zhǔn)降息反映出管理層繼續(xù)認(rèn)同牛市格局的邏輯，而受益于轉(zhuǎn)型增長的企業(yè)有望走出長牛行情。深圳的一位基金經(jīng)理強(qiáng)調(diào)，中國許多龍頭企業(yè)市場化程度并不高，通過產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，為企業(yè)注入市場化基因，未來A股很可能出現(xiàn)美股般趨勢向上的長牛行情，而這都源于改革所帶來的紅利。目前國有企業(yè)正在推進(jìn)混合所有制改革，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不斷注入其中，使得國企效率提高；而通過上市公司間的并購重組、跨界轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)行業(yè)正逐步轉(zhuǎn)型為新興行業(yè)，整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正通過資本形式向美股靠攏，因此有理由相信A股能夠走出類似于美股的長牛行情。
