在談及養(yǎng)老基金投資的現(xiàn)狀和方向時(shí)，專家認(rèn)為，養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)的唯一目標(biāo)是在可以接受的風(fēng)險(xiǎn)水平內(nèi)獲得最好的長(zhǎng)期回報(bào)，其投資應(yīng)堅(jiān)持多元化方向，投資于現(xiàn)金、債券、股票、PE等多種資產(chǎn)，而且運(yùn)用多種投資策略。同時(shí)，養(yǎng)老基金長(zhǎng)期投資目標(biāo)應(yīng)合理明晰，以利于控制投資風(fēng)險(xiǎn)。

分析人士指出，養(yǎng)老基金存在較嚴(yán)重的治理缺陷，對(duì)于投資管理風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)有待加強(qiáng)。提高中國(guó)養(yǎng)老基金的治理水平，可以從制定合理的長(zhǎng)期投資目標(biāo)、強(qiáng)化受托人職責(zé)等多方面入手，借鑒其他國(guó)家養(yǎng)老基金管理經(jīng)驗(yàn)，考慮采取個(gè)人賬戶基金集中管理模式，同時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置。

長(zhǎng)期投資目標(biāo)應(yīng)明確

社�；�金理事會(huì)人士表示，養(yǎng)老基金有兩個(gè)突出特點(diǎn)：一是資金具有長(zhǎng)期性，在可以接受的風(fēng)險(xiǎn)水平內(nèi)獲得最好的長(zhǎng)期回報(bào)是養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)的唯一目標(biāo)；二是多元化投資，養(yǎng)老基金廣泛投資于現(xiàn)金、債券、股票、PE、未上市股權(quán)等多種資產(chǎn)。

“在一定程度上，養(yǎng)老基金類似于基金的基金，先是通過資產(chǎn)配置對(duì)基金總體進(jìn)行劃分，把養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)任務(wù)分解到各個(gè)資產(chǎn)類別；然后按照投資策略對(duì)各個(gè)資產(chǎn)類別做進(jìn)一步劃分，把各個(gè)資產(chǎn)類別的投資任務(wù)分解到投資組合或者投資項(xiàng)目；最后是投資組合管理和投資項(xiàng)目管理。”該人士表示，資產(chǎn)配置和投資基準(zhǔn)是聯(lián)系養(yǎng)老基金、資產(chǎn)類別和投資組合的紐帶，通過這個(gè)紐帶可以將實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資目標(biāo)的責(zé)任落實(shí)到養(yǎng)老基金受托人、投資管理人和相關(guān)投資管理崗位，從而建立起養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)的激勵(lì)和約束機(jī)制。

分析人士指出，長(zhǎng)期投資目標(biāo)是養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)的起點(diǎn)，包括長(zhǎng)期收益目標(biāo)和可以接受的最大風(fēng)險(xiǎn)水平兩個(gè)方面。長(zhǎng)期收益目標(biāo)和可接受最大風(fēng)險(xiǎn)水平之間存在客觀的配比關(guān)系。長(zhǎng)期投資目標(biāo)是制定養(yǎng)老基金投資政策的基礎(chǔ)，應(yīng)該合理、明晰，這有利于控制養(yǎng)老基金的投資風(fēng)險(xiǎn)。

公開資料顯示，目前，中國(guó)養(yǎng)老制度總體上偏向積累制，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、城鎮(zhèn)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)、農(nóng)村居民養(yǎng)老保險(xiǎn)均采用部分積累模式，企業(yè)年金則采用完全積累模式。社保基金理事會(huì)人士表示，積累性養(yǎng)老計(jì)劃的待遇水平由基金積累規(guī)模決定，而基金積累規(guī)模對(duì)于基金長(zhǎng)期回報(bào)率非常敏感，長(zhǎng)期收益水平的高低是積累性養(yǎng)老計(jì)劃成功與否的關(guān)鍵。同時(shí)，養(yǎng)老基金的長(zhǎng)期回報(bào)率還關(guān)系到我國(guó)養(yǎng)老保障的可持續(xù)性。提高養(yǎng)老基金的長(zhǎng)期收益水平，不僅需要完善包括資本市場(chǎng)在內(nèi)的良好投資環(huán)境，更需要健全基金的投資管理制度。

　動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置

在提高養(yǎng)老基金的投資管理水平方面，分析人士認(rèn)為，目前對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)還有待加強(qiáng)。“養(yǎng)老基金投資管理在我國(guó)才剛剛起步。由于缺少實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，大家對(duì)于基金治理在投資管理過程中的重要作用還認(rèn)識(shí)不足。在討論如何提高養(yǎng)老基金長(zhǎng)期回報(bào)時(shí)，國(guó)內(nèi)大多數(shù)養(yǎng)老基金將注意力放在穩(wěn)定資本市場(chǎng)、拓展投資渠道、尋找具有優(yōu)秀歷史業(yè)績(jī)的投資管理人等外部因素方面，忽略了完善基金治理這個(gè)根本內(nèi)因�！�

據(jù)介紹，一系列現(xiàn)象表明，國(guó)內(nèi)養(yǎng)老基金存在較大治理缺陷。如缺乏明確的長(zhǎng)期投資目標(biāo)，養(yǎng)老基金受托人不清楚自身職責(zé)導(dǎo)致沒有發(fā)揮應(yīng)有作用，養(yǎng)老基金對(duì)于受托人理事會(huì)成員的任職資格沒有明確要求，缺乏具有經(jīng)濟(jì)金融專業(yè)知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)的理事會(huì)成員等。

分析人士建言，提高中國(guó)養(yǎng)老基金的治理水平，可以從幾個(gè)方面著手。一是制定合理的長(zhǎng)期投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)政策。二是強(qiáng)化受托人職責(zé)，使其真正成為基金管理的責(zé)任主體，在其職責(zé)范圍內(nèi)賦予獨(dú)立投資決策權(quán)，減少政府部門和企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的不恰當(dāng)干預(yù)。三是建立基金投資管理的問責(zé)機(jī)制，以基金戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和各類資產(chǎn)的市場(chǎng)基準(zhǔn)為基礎(chǔ)，把投資目標(biāo)分解到基金管理機(jī)構(gòu)的每一個(gè)業(yè)務(wù)崗位，加強(qiáng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)工作。四是堅(jiān)持專業(yè)化、市場(chǎng)化的發(fā)展方向，理順基金投資運(yùn)營(yíng)機(jī)制，努力提高基金管理機(jī)構(gòu)的人才素質(zhì)和投資能力。

社保基金理事會(huì)人士表示，從其他國(guó)家養(yǎng)老基金管理現(xiàn)狀來看，有些經(jīng)驗(yàn)可以借鑒。例如，可考慮采取個(gè)人賬戶基金集中管理模式。世界各國(guó)的個(gè)人賬戶養(yǎng)老計(jì)劃有兩種投資管理模式，一種是以智利、匈牙利等國(guó)家為代表的分散管理模式，另一種是以新加坡、馬來西亞等國(guó)家為代表的集中管理模式。集中管理模式的成本低、賬戶之間收益差異小，但不能滿足個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好�！拔覈�(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金過去十年的平均收益率在2%左右，中國(guó)資本[-0.82%]市場(chǎng)的波動(dòng)率大，而且絕大多數(shù)個(gè)人賬戶持有人缺乏投資專業(yè)知識(shí)，不能有效控制投資風(fēng)險(xiǎn)，集中管理模式符合絕大多數(shù)人的利益，也符合基本養(yǎng)老保障的安全性要求�！�

同時(shí)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)變化，動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置也成為未來養(yǎng)老基金投資管理的探索方向。分析人士表示，2008年以后，相當(dāng)一部分養(yǎng)老基金改變了投資理念，認(rèn)為動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置是控制基金總體風(fēng)險(xiǎn)和取得超額收益的重要手段，配置策略趨向積極。動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置是一項(xiàng)艱巨任務(wù)，需要掌握各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)因素，及時(shí)處理經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)信息，密切監(jiān)控資產(chǎn)分布情況和風(fēng)險(xiǎn)敞口。