近200點(diǎn)的滬市下跌表明市場(chǎng)持股信心的大幅下行，也提醒投資者，當(dāng)然更多的是管理層要考量已經(jīng)作出和將來要進(jìn)行的選擇。對(duì)于目前的股市，應(yīng)該明確一個(gè)時(shí)間坐標(biāo)。這就是，中國(guó)證券市場(chǎng)正行走在百年不遇的全球金融危機(jī)當(dāng)中，監(jiān)管層的思路、決策都不能離開這個(gè)基點(diǎn)。
    一個(gè)自然的邏輯是，人們需要從歷次金融危機(jī)中得出資本市場(chǎng)的變異規(guī)律，捋清這種變異規(guī)律的經(jīng)濟(jì)特性和生產(chǎn)鏈條。唯有如此，才能改善政策選擇，啟動(dòng)股市的良性演繹。
    重翻歷次金融危機(jī)的每個(gè)段落，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，作為金融市場(chǎng)重要部分的股票市場(chǎng)往往是在“大起大落”、“一驚一乍”中行走。遠(yuǎn)如1929年的大崩潰，近如1997年的亞洲金融危機(jī)，敏感的股市莫不表現(xiàn)同一種情況。而支持這種情況和走勢(shì)的直接因素是脆弱的心理預(yù)期。當(dāng)然，危機(jī)時(shí)期不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和在此影響下的資金快速流動(dòng)則是投資者脆弱預(yù)期的基本背景。于是，站在金融危機(jī)，特別是后危機(jī)時(shí)期的時(shí)間坐標(biāo)上，人們看到影響股市蹣跚行走的三個(gè)經(jīng)濟(jì)特性。
    資金的易動(dòng)性。最新出版的《七大趨勢(shì)》預(yù)期，在金融危機(jī)的中后期，短期投機(jī)資金的大進(jìn)大出，將使新興市場(chǎng)國(guó)家的股市面臨大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。雖然危機(jī)仍在持續(xù)，復(fù)蘇沒有明確，但市場(chǎng)對(duì)于財(cái)富的期待似乎在膨脹，賭通貨膨脹、瞄準(zhǔn)貨幣升值等等，成了近半個(gè)世紀(jì)以來金融危機(jī)中輕取利益的重要技巧。今年前一階段的A股走勢(shì)則是一個(gè)生動(dòng)的演繹。進(jìn)入第二季度，境內(nèi)外資金認(rèn)為全球和中國(guó)通脹要抬頭，于是大舉布局中國(guó)股市。最近，A股大幅調(diào)整則印證了短線投機(jī)資金在股市快速撤離的情狀。
    宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性。與歷次金融危機(jī)一樣，在危機(jī)的后半期，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇往往充滿種種猜測(cè)，這種不確定性的猜測(cè)時(shí)刻牽動(dòng)著股市的神經(jīng)。最近，全球主要經(jīng)濟(jì)體上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已陸續(xù)公布完畢，伴隨中美經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁反彈，德、法、日三國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的由負(fù)轉(zhuǎn)正，似乎預(yù)示著延續(xù)近兩年的金融危機(jī)正在落幕，但目前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)究竟是可持續(xù)復(fù)蘇的一部分，還是各國(guó)政府公共干預(yù)(財(cái)政刺激和貨幣投放)的短期效應(yīng)，仍存爭(zhēng)議。
    市場(chǎng)心理的脆弱性。歐美股市今年以來幾起幾落，正是投資者對(duì)危機(jī)時(shí)期不同階段宏觀數(shù)據(jù)的敏感反應(yīng)。中國(guó)股市雖然總體流動(dòng)性充裕，但在股市擴(kuò)容、信貸可能收縮的政策語音下持續(xù)下行，也無不是非常時(shí)期信心難立的表現(xiàn)。
    后危機(jī)時(shí)期，以上三方面的特性直接影響著資本市場(chǎng)的變動(dòng)和趨勢(shì)。所以我們?cè)谡�策選擇上一方面要慎之又慎，另一方面又要注意針對(duì)性。
    明智的管理者，要理清影響目前股市信心的關(guān)鍵因素。從積極的方面看，目前A股的經(jīng)濟(jì)基本面總體上是良性的。因?yàn)橹�撐股票價(jià)格的公司業(yè)績(jī)?cè)谖�機(jī)中仍然呈現(xiàn)較快的增長(zhǎng)，而國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)也正呈現(xiàn)較為明確的信號(hào)。
    從不利的方面看，首先，市場(chǎng)密集的聲音則是對(duì)發(fā)行節(jié)奏過快的憂心。在8月31日股市大跌中，中冶科工公布發(fā)行融資168億元。自6月IPO開閘以來，滬深兩市IPO相當(dāng)于去年全年滬深兩市IPO募資總額的七成�！皵U(kuò)容猛于虎”，已成當(dāng)下市場(chǎng)心理的鮮明寫照。
    對(duì)于擴(kuò)容的疾行，管理層有必要通過適當(dāng)?shù)恼�策安排，緩解其�?duì)市場(chǎng)的壓力。與此相關(guān)聯(lián)的是，新股發(fā)行工作的種種怪現(xiàn)狀也讓投資者心緒難安。特別是新股IPO重啟以來頻頻以高市盈率示人。高市盈率發(fā)行本質(zhì)上是一種“泡沫化發(fā)行”，這種泡沫無疑將對(duì)市場(chǎng)人氣、結(jié)構(gòu)形成了巨大的壓力。所以，有針對(duì)性地對(duì)A股發(fā)行制度進(jìn)一步完善，也是當(dāng)前發(fā)行政策良性調(diào)整的題中之一。
    其次，短期投機(jī)資本的快速進(jìn)出正在影響后危機(jī)時(shí)期資本市場(chǎng)健康發(fā)展。我們不要對(duì)資本快速流動(dòng)的正面效應(yīng)存在過高的期望。在金融危機(jī)巨大的陰影下，資本的進(jìn)出具有明顯的羊群效應(yīng)。資本大量流入必然推高股票價(jià)格，而資本大量流出則會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)形成沖擊，甚至影響復(fù)蘇進(jìn)程。所以危機(jī)時(shí)期新興市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)外短期資本的大進(jìn)大出須保持一定警惕，加強(qiáng)監(jiān)控是必要的舉措。
    同時(shí)，不明確、非理性的信息傳播和政策解讀也在影響市場(chǎng)的信心。管理層應(yīng)比危機(jī)前更加完善股市的信息披露制度，進(jìn)一步對(duì)市場(chǎng)明確有關(guān)政策指向，穩(wěn)定投資者預(yù)期。在后危機(jī)時(shí)期，市場(chǎng)也需進(jìn)行更加廣泛的投資者教育，客觀全面說明市場(chǎng)的正面和負(fù)面因素，引導(dǎo)理性投資。
    站在金融危機(jī)的時(shí)空中，我們認(rèn)真考察資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)理探索股市的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，必然會(huì)形成一個(gè)新興市場(chǎng)處理危機(jī)中股市發(fā)展的正面案例。