●外匯儲(chǔ)備的合理性問題，事實(shí)上是一個(gè)貿(mào)易順差合理性問題。貿(mào)易順差的本質(zhì)是中國國內(nèi)儲(chǔ)蓄過剩，儲(chǔ)蓄過剩是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，我們必須作為前提接受。

　　●歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，跨洲并購金融機(jī)構(gòu)，無一成功，其根本原因在于，金融具有極強(qiáng)的文化屬性。

　　●中國仍然存在著長期持續(xù)增長的條件。高儲(chǔ)蓄為投資增長提供了無通貨膨脹的基礎(chǔ)。

60年來，美國政府收支基本上是赤字

美國居民儲(chǔ)蓄率自80年代一路下滑

中國儲(chǔ)蓄率不斷上升 超過投資

　　由中國經(jīng)濟(jì)50人論壇、新浪財(cái)經(jīng)和清華經(jīng)管學(xué)院聯(lián)合舉辦的新浪·長安講壇4月9日召開。中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所所長李揚(yáng)作了題為“全球金融危機(jī)及其對(duì)中國的影響”的主題演講。李揚(yáng)在演講中表示，盡管當(dāng)前全球金融危機(jī)仍在深化，但是中國經(jīng)濟(jì)仍然存在長期持續(xù)增長的條件。

　　全球金融危機(jī)仍在深化

　　李揚(yáng)說，這次金融危機(jī)是大蕭條以來最嚴(yán)重的危機(jī)，當(dāng)我們把這次危機(jī)和大蕭條相提并論的時(shí)候，我們就必須對(duì)大蕭條在全球經(jīng)濟(jì)，以及在世界史上的影響有一個(gè)簡單的回顧。那次大蕭條幾乎使資本主義世界滅亡，當(dāng)時(shí)的兩大陣營，以蘇聯(lián)為首的社會(huì)主義陣營明顯的要優(yōu)于以美國為首的資本主義陣營。但這次大蕭條使得世界形勢(shì)發(fā)生了大變化。把這次的危機(jī)和上次的相比較，來深入研究這次的危機(jī)，會(huì)醞釀出革命性的變化，要在危機(jī)中尋找金融發(fā)展新方向。
　　說這次危機(jī)是大蕭條以來最嚴(yán)重的危機(jī)，可以從七個(gè)方面來概括：第一，各國、各類金融機(jī)構(gòu)相繼陷入困境，投資銀行作為一個(gè)獨(dú)立行業(yè)已經(jīng)消失；第二，全球股市遭到重創(chuàng)；第三，國際匯市寬幅震蕩；第四，大宗商品價(jià)格全線下跌；第五，市場(chǎng)流動(dòng)性極度緊張，信貸市場(chǎng)深度“凍結(jié)”，致使央行“商業(yè)銀行化”；第六，金融危機(jī)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)相互交織；第七，貿(mào)易保護(hù)主義、金融保護(hù)主義、就業(yè)保護(hù)主義等開始在各國抬頭“所以，有理由判斷這次大蕭條是最嚴(yán)重的一次危機(jī)，而且不可能指望很快渡過�！崩顡P(yáng)說。
　　談到導(dǎo)致這場(chǎng)危機(jī)的原因，李揚(yáng)從五個(gè)方面進(jìn)行了論述：
　　第一， 這次危機(jī)是經(jīng)濟(jì)危機(jī)，就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長停滯。上個(gè)世紀(jì)80年代末以來，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了前所未有的長達(dá)15-20年的高增長、低通脹時(shí)期。以美國為首的發(fā)達(dá)國家總體上增長穩(wěn)定，而廣大發(fā)展中國家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家也經(jīng)歷了發(fā)展奇跡�？梢哉f這是人類社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最好時(shí)期。以信息技術(shù)為主要代表的高新科技及其產(chǎn)業(yè)化、全球化以及自由化，是此次全球長期增長的主要因素。但是以納斯達(dá)克市場(chǎng)狂瀉為標(biāo)志，美國經(jīng)濟(jì)在2001年3月已經(jīng)出現(xiàn)了衰退。
　　推廣“次貸”，是美國政府的救助危機(jī)措施。需求不足是美國經(jīng)濟(jì)的常態(tài)，所以，美國的宏觀經(jīng)濟(jì)管理側(cè)重于需求。從需求面看，刺激經(jīng)濟(jì)無非三途。從投資來看，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后，美國國內(nèi)事實(shí)上很難找到足夠規(guī)模的投資來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從出口來看，在全球化條件下，美國逐漸喪失了在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的優(yōu)勢(shì)地位。全球勞動(dòng)分工格局的重組，使得美國處于不利的地位。貿(mào)易長期赤字，使得出口長期成為美國經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)因素。從國內(nèi)消費(fèi)來看，長期的高消費(fèi)政策，已使得美國消費(fèi)率高懸不下。于是，房地產(chǎn)成美國國內(nèi)投資的主要領(lǐng)域，因?yàn)榉康禺a(chǎn)在美國居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占有很大比重。以“次貸”這種非常規(guī)手段來刺激居民購買房地產(chǎn)，順理成章地成為美國政府刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要舉措。在上述意義上，此次美國金融危機(jī)事實(shí)上是一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。也正因?yàn)槿绱耍�它呈現(xiàn)出長期特征。
　　第二， 這次危機(jī)也根源于赤字經(jīng)濟(jì)。李揚(yáng)說，保持正的經(jīng)濟(jì)增長，是任何國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的常態(tài)。無論怎樣分解經(jīng)濟(jì)增長的因素，投資都構(gòu)成一國經(jīng)濟(jì)增長的必要條件。不造成通貨膨脹的投資必須有相應(yīng)規(guī)模的儲(chǔ)蓄予以支撐。換言之，健康運(yùn)行的國民經(jīng)濟(jì)必須保持一定的儲(chǔ)蓄，用以支持其投資，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。但是在美國，舉凡政府、企業(yè)和居民均舉債消費(fèi)或生產(chǎn)，形成特有的“赤字經(jīng)濟(jì)”。這是美國金融危機(jī)的禍根。
　　由于其國內(nèi)缺乏足夠的儲(chǔ)蓄，于是就形成了美國特有的動(dòng)員儲(chǔ)蓄的機(jī)制。這就是，通過花樣翻新的金融創(chuàng)新，創(chuàng)造“資產(chǎn)型儲(chǔ)蓄”，即創(chuàng)造出通過負(fù)債而產(chǎn)生儲(chǔ)蓄的機(jī)制。“資產(chǎn)型儲(chǔ)蓄”產(chǎn)生，有兩個(gè)必要條件：即金融資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲，存在著針對(duì)金融資產(chǎn)的再融資便利；還有一個(gè)充分條件：存在以放松初始借款條件為基本內(nèi)容的借款激勵(lì)。美國政府對(duì)“次貸”的激勵(lì)，便提供了這樣的條件。競(jìng)爭(zhēng)性的金融創(chuàng)新，為資產(chǎn)型儲(chǔ)蓄產(chǎn)生提供源源不斷的機(jī)會(huì)。在一段時(shí)期中，上述三個(gè)條件不僅存在而且不斷被復(fù)制。
　　但是，李揚(yáng)表示，天下從無“免費(fèi)的午餐”。在房地產(chǎn)價(jià)格不斷飆升的條件下，基于上述“資產(chǎn)型儲(chǔ)蓄”機(jī)制，住房一度成為美國人的“提款機(jī)”。然而，作為全部金融活動(dòng)之基礎(chǔ)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，最終還是要顯示其作用。一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)下瀉，這個(gè)泡沫就會(huì)破滅。一旦市場(chǎng)信心喪失或貨幣政策緊縮，市場(chǎng)流動(dòng)性就會(huì)收縮，融資便利便會(huì)立刻消失。金融基礎(chǔ)產(chǎn)品出現(xiàn)違約，全部金融上層建筑便會(huì)崩塌。
　　第三， 是金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“疏遠(yuǎn)化”。李揚(yáng)說，從基礎(chǔ)金融產(chǎn)品到證券化類產(chǎn)品，再到CDO、CDS等結(jié)構(gòu)類金融產(chǎn)品的運(yùn)行都逐漸遠(yuǎn)離實(shí)體經(jīng)濟(jì)。衍生品的過度使用不斷提高杠桿率；大宗商品市場(chǎng)全面“類金融化”，致使商品價(jià)格暴漲暴跌，干擾實(shí)體經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行；市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)行為扭曲；投資銀行“對(duì)沖基金化”；金融業(yè)普遍采行不當(dāng)?shù)募��?lì)機(jī)制，助長了短期、投機(jī)性行為；金融監(jiān)管不能“與時(shí)俱進(jìn)”。
　　第四， 貨幣政策難逃其咎。美國政府自2001年以來連續(xù)14次降息，助長了次貸產(chǎn)品的蔓延和風(fēng)險(xiǎn)積累；2004年后連續(xù)17次的加息，則觸發(fā)了次貸危機(jī)。
　　第五， 美元霸權(quán)延緩經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。上個(gè)世紀(jì)80年代以來，以美國為一方，以其他亞洲國家為一方，先后爆發(fā)過多次貿(mào)易沖突及匯率爭(zhēng)端。如80年代的美國與日本；90年代末的美國與東亞國家；本世紀(jì)以來的美國與中國。在國際收支出現(xiàn)嚴(yán)重不平衡的條件下，當(dāng)事國均應(yīng)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。然而，事實(shí)是，美國的對(duì)手國均進(jìn)行了大規(guī)模的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和匯率調(diào)整，唯獨(dú)美國依然故我。更有甚者，憑借美元霸權(quán)，美國利用全球的資源固化了其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡。此次金融危機(jī)，本質(zhì)上就是這些矛盾的集中爆發(fā)。

　　解救危機(jī)要用好“去杠桿化”這柄雙刃劍

　　那么該如何解救這場(chǎng)危機(jī)呢？李揚(yáng)認(rèn)為只有“去杠桿化”。他說，杠桿化運(yùn)行是現(xiàn)代金融體系的基本特征。杠桿效用在金融領(lǐng)域是普遍存在的。但是，其作用被濫用，杠桿率無限提高，便會(huì)釀成金融危機(jī)。此次金融危機(jī)便是明證。解救危機(jī)就是“去杠桿化”。主要是收縮資產(chǎn)負(fù)債表，這是降低杠桿率的最直接辦法。然而，如果大批機(jī)構(gòu)同時(shí)用這種辦法“去杠桿化”，其宏觀效果卻不容樂觀：資產(chǎn)被拋售，其價(jià)格必然下跌；價(jià)格下跌又引起市場(chǎng)對(duì)其所余資產(chǎn)價(jià)格的合理性產(chǎn)生懷疑，于是又會(huì)進(jìn)一步拋售，并加劇資產(chǎn)價(jià)格下跌。理論上，只要其他私營機(jī)構(gòu)著手?jǐn)U大資產(chǎn)負(fù)債表，吸納問題機(jī)構(gòu)放出的資產(chǎn)，維持資產(chǎn)市場(chǎng)不致狂瀉，問題機(jī)構(gòu)便有機(jī)會(huì)依循市場(chǎng)機(jī)制有序退出。然而，惶惶不可終日的問題機(jī)構(gòu)皆以恐慌性拋售金融資產(chǎn)的方式來“去杠桿化”，一定會(huì)帶來巨大的資金缺口，而任何私營機(jī)構(gòu)都不會(huì)出手購買。于是，依靠央行和政府財(cái)政提供資金，是金融危機(jī)中降低去杠桿化風(fēng)險(xiǎn)的唯一路徑。
　　李揚(yáng)認(rèn)為，“去杠桿化”將使全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退。首先，金融產(chǎn)品的去杠桿化，將讓危機(jī)從次貸領(lǐng)域蔓延至消費(fèi)貸款領(lǐng)域，再蔓延至公司貸款和公司債券領(lǐng)域。其次，金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化，將讓危機(jī)所在機(jī)構(gòu)由投資銀行為主轉(zhuǎn)向?qū)�沖基金為主，再向商業(yè)銀行蔓延。再次，信貸市場(chǎng)的去杠桿化，將導(dǎo)致流動(dòng)性短缺，通貨緊縮預(yù)期被強(qiáng)化。此外，消費(fèi)者的去杠桿化，將產(chǎn)生“沖銷”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的副作用。居民去杠桿化的現(xiàn)實(shí)路徑是提高儲(chǔ)蓄率。2008年底，美國居民的儲(chǔ)蓄率已經(jīng)提高到2%，且有進(jìn)一步提高之勢(shì)。2%的去杠桿化，約有6000億美元的沖銷作用。最后，企業(yè)的去杠桿化，途徑就是消解不良資產(chǎn)、再資本化和謹(jǐn)慎借款。
　　“去杠桿化”過程在不同國家(地區(qū))的進(jìn)度也存在差異。美國進(jìn)行的較快，歐洲剛剛開始進(jìn)行，亞洲等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家，特別是韓國、印度等國際收支經(jīng)常項(xiàng)目存在逆差的國家，很可能出現(xiàn)貨幣危機(jī)。
　　所以，“去杠桿化”過程需要財(cái)政政策發(fā)揮更積極作用。G20峰會(huì)對(duì)財(cái)政刺激的利弊給予高度關(guān)注，會(huì)議提到：“總體而言，上述行動(dòng)將組成現(xiàn)代歷史上最大規(guī)模的財(cái)政和貨幣刺激計(jì)劃，以及最為全面的金融業(yè)扶持計(jì)劃。各國聯(lián)手使得這些行動(dòng)的影響力得以加強(qiáng)，而截至目前已經(jīng)宣布的非常政策必須毫無拖延地加以實(shí)施�！�。

　　三個(gè)層面沖擊中國經(jīng)濟(jì)

　　李揚(yáng)表示，這場(chǎng)國際金融危機(jī)影響深遠(yuǎn)，給中國經(jīng)濟(jì)多個(gè)方面都帶來了沖擊。具體分析，可以分三個(gè)層面：
　　第一個(gè)層面是流量。分析流量最好的就是國際收支表。國際收支分為兩大項(xiàng)目，一個(gè)是經(jīng)常項(xiàng)目，一個(gè)是資本與金融項(xiàng)目。
　　經(jīng)常項(xiàng)目在去年11月份出現(xiàn)了一個(gè)劇烈的變化。2008年11月、12月，我國進(jìn)出口總值、進(jìn)口和出口均急劇下降。表明國際環(huán)境的變化對(duì)中國已產(chǎn)生重大負(fù)面影響。但是，出口和進(jìn)口下降的速度差異很大：以2008年11、12月為例，出口：分別下降2.2%和2.8%，進(jìn)口：分別下降17.9%和21.3%。
　　“于是，在進(jìn)出口總值急劇下降的同時(shí)順差擴(kuò)大了，外匯儲(chǔ)備增加了。那么我們要解決的根本問題沒有解決，這是一個(gè)我們現(xiàn)在非常頭疼的問題。所以從國十條開始，新的調(diào)控措施又開始鼓勵(lì)進(jìn)口，鼓勵(lì)出口。事實(shí)上，中國的出口對(duì)GDP的影響是很微弱的，只和中國的就業(yè)密切相關(guān)，但是進(jìn)口卻和中國經(jīng)濟(jì)的增長密切相關(guān)。”李揚(yáng)說。
　　資本與金融項(xiàng)目也出現(xiàn)了新的動(dòng)態(tài)。包括外資流入速度下降，外資抽逃，“游資”也有了新動(dòng)態(tài)。
　　然而就在隨后，國際收支又出現(xiàn)了的新動(dòng)態(tài)，值得高度關(guān)注。2009年1月，我國對(duì)新興市場(chǎng)的出口跌幅遠(yuǎn)大于對(duì)工業(yè)化國家的出口跌幅。中國出口到北美地區(qū)、歐盟和日本的降幅分別為9.6%、10.7%和17.5%。同期，出口到歐盟之外的其他歐洲地區(qū)、日本之外的其他亞洲地區(qū)和拉丁美洲的出口分別大幅下跌了38.5%、27.1%和21.6%。2009年1月，新加坡和臺(tái)灣地區(qū)的工業(yè)生產(chǎn)分別下降了29.1%和43.1%。由此看來，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衰退可能既深且久。如果說工業(yè)化國家首先面臨的是金融危機(jī)，再發(fā)展為經(jīng)濟(jì)危機(jī)，在中國及其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家，由于對(duì)外需的高度依賴，將首先表現(xiàn)為制造業(yè)危機(jī)，進(jìn)而影響金融行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量。
　　第二個(gè)層面是存量。存量最集中的表現(xiàn)是外匯儲(chǔ)備，高達(dá)2萬億美元的官方外匯儲(chǔ)備，成為國內(nèi)外關(guān)注的焦點(diǎn)。人們擔(dān)心外匯儲(chǔ)備的收益問題、“縮水”問題，于是對(duì)我國的外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生了無窮的擔(dān)憂。所有這些擔(dān)憂都指向一個(gè)相同的結(jié)論，就是減少外匯儲(chǔ)備。但是，基本事實(shí)是：當(dāng)國際收支仍然存在著順差并不斷形成新增外匯儲(chǔ)備時(shí)，討論外匯儲(chǔ)備存量的使用問題，是沒有意義的。例如，2009年1月，雖然只有15個(gè)工作日，當(dāng)月新增外匯儲(chǔ)備391億美元，創(chuàng)單月新高。李揚(yáng)表示，外匯儲(chǔ)備的合理性問題，事實(shí)上是一個(gè)貿(mào)易順差合理性問題。貿(mào)易順差的本質(zhì)是國內(nèi)不能完全吸收國內(nèi)儲(chǔ)蓄，因而需要外需予以吸收。
　　于是，問題又歸結(jié)為國內(nèi)儲(chǔ)蓄率高懸的狀況可否消除的問題。自上個(gè)世紀(jì)90年代初開始，中國的儲(chǔ)蓄率便顯示出不斷上升、并超出國內(nèi)投資的趨勢(shì)。儲(chǔ)蓄是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)自主產(chǎn)生的，是“人口紅利”、城市化和工業(yè)化相互交織的產(chǎn)物，基本不受政策的干擾。因此，高儲(chǔ)蓄率是一個(gè)我們必須被動(dòng)接受，必須以此為前提來考慮一切問題的硬約束。
　　李揚(yáng)說，主要儲(chǔ)備貨幣(美元、歐元、日元、英鎊等)之間的匯率變化導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備損益。匯兌損益變化無常。因此，評(píng)價(jià)外匯儲(chǔ)備的損益，不應(yīng)計(jì)入?yún)R兌損益。各國通例，官方外匯儲(chǔ)備的匯兌損益由財(cái)政當(dāng)局承擔(dān)。匯兌損益關(guān)乎外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)。其決定因素有：經(jīng)常項(xiàng)目交易中的幣種結(jié)構(gòu)，和資本與金融項(xiàng)目交易的幣種結(jié)構(gòu)。不應(yīng)用國內(nèi)股票市場(chǎng)上的散戶心態(tài)，即“追漲殺跌”的心態(tài)，來管理國家戰(zhàn)略資產(chǎn)。在國內(nèi)儲(chǔ)蓄過剩的條件下，人民幣對(duì)單個(gè)外匯和外匯“籃子”的匯率變化導(dǎo)致的損益是難以解決的。中國是否應(yīng)持有外匯儲(chǔ)備問題，其本質(zhì)是中國應(yīng)否存在貿(mào)易順差問題。貿(mào)易順差的本質(zhì)是中國國內(nèi)儲(chǔ)蓄過剩，儲(chǔ)蓄過剩是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，我們必須作為前提接受。
　　李揚(yáng)表示，金融危機(jī)下，外匯儲(chǔ)備的管理戰(zhàn)略是“兩害相權(quán)取其輕”。因此，保持外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定，是一種理性的選擇。我們能做的事情，只能是順應(yīng)美國國債收益率曲線的新變化，對(duì)持有金融資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。
　　至于用外匯儲(chǔ)備購買什么，李揚(yáng)認(rèn)為實(shí)物資產(chǎn)不如金融資產(chǎn)。按他分析，大宗商品，由于投機(jī)因素消退，價(jià)格已經(jīng)下跌，且沒有長期增長潛力。至于黃金，作為投資，黃金是一種“劣質(zhì)投資品”。戰(zhàn)略資產(chǎn)雖然可選擇，但規(guī)模不可能很大，且受到東道國的限制。
　　在金融資產(chǎn)中，國債、機(jī)構(gòu)債、公司債、公司股票幾種選擇，損失最小化戰(zhàn)略下，國債依然最佳。另外，與我戰(zhàn)略資產(chǎn)供應(yīng)有關(guān)的公司股票亦可考慮。
　　第三個(gè)層面是商品價(jià)格。在商品價(jià)格飆升時(shí)購買的商品，如鐵礦砂、石油儲(chǔ)備等，在商品價(jià)格跳水時(shí)，面臨縮水風(fēng)險(xiǎn)；商品高價(jià)時(shí)簽訂的購買合約將在合約有效期內(nèi)產(chǎn)生負(fù)面影響；存貨調(diào)整將成為2009年甚至2010年上半年影響經(jīng)濟(jì)增長的重要因素，很多行業(yè)和公司將虧損。當(dāng)然，商品價(jià)格的下降也有有利影響，它會(huì)使輸入型通貨膨脹得到?jīng)Q定性緩解；企業(yè)未來的生產(chǎn)和投資成本壓力下降；居民消費(fèi)能力提升；未來增長獲得有利的價(jià)格環(huán)境。

　　中國仍有條件長期穩(wěn)定增長

　　盡管全球金融危機(jī)仍在繼續(xù)，盡管金融危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊，但是李揚(yáng)認(rèn)為，中國仍然存在著長期持續(xù)增長的條件。
　　首先，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)面基本良好。從供給面看，充裕的儲(chǔ)蓄資源，使得我們可以吸納大量不利沖擊，并為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供資金支持。并且中國具有豐富的勞動(dòng)力資源。從需求面看，當(dāng)前我國出口受限，國內(nèi)消費(fèi)在短期內(nèi)也難以迅速增加，但是投資仍存在極大余地。我國工業(yè)化正進(jìn)行到中后期，城鎮(zhèn)化還在中期，還存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)、環(huán)境保護(hù)、生態(tài)建設(shè)和社會(huì)事業(yè)發(fā)展等方面的巨大需求。因此，有理由對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長充滿信心。
　　其次，金融部門基本穩(wěn)定。中國以銀行業(yè)為主的金融體系，提供了金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)。世紀(jì)之初進(jìn)行的銀行不良資產(chǎn)處置、金融機(jī)構(gòu)的再資本化和公司治理機(jī)制的改革，提前進(jìn)行了當(dāng)下西方國家正在進(jìn)行的去杠桿化過程。而且，新世紀(jì)以來，金融監(jiān)管體系不斷完善。

　　保持增長主要依賴投資

　　李揚(yáng)認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)增長主要依賴投資。他分析說，在短期內(nèi)，消費(fèi)增長很難成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的主要因素，因?yàn)橄�費(fèi)受制于國民收入增長及國民收入分配。多年的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐顯示：消費(fèi)的變動(dòng)相當(dāng)緩慢。出口更難以依靠。全球經(jīng)濟(jì)下滑，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，外需必然萎縮。中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天，已經(jīng)到了需要逐漸改變以往依賴外需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長格局的時(shí)候，國民經(jīng)濟(jì)應(yīng)逐步轉(zhuǎn)向依靠內(nèi)需來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。這客觀上也會(huì)產(chǎn)生平衡貿(mào)易收支的結(jié)果。保持較高的投資率，仍然是重啟經(jīng)濟(jì)增長的主要手段。因?yàn)楦邇?chǔ)蓄為投資增長提供了無通貨膨脹的基礎(chǔ)。
　　關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的路徑，大致上有V型、U型、L型和W型等幾種展望。李揚(yáng)認(rèn)為W型可能比較現(xiàn)實(shí)。目前，政府投資已經(jīng)啟動(dòng)，但民間資本尚在觀望，甚至還在撤出。信貸規(guī)模在1-3月擴(kuò)張很快，但似乎尚未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域�？沙掷m(xù)的增長，必須有民間資本的積極進(jìn)入。有人預(yù)測(cè)：中國經(jīng)濟(jì)在2008年4季度首次見底，在2009年由于擴(kuò)張政策而有所反彈，但2010年上半年經(jīng)濟(jì)增長可能再次觸底。經(jīng)濟(jì)的最終反彈只有在投資持續(xù)兩年減速、過剩生產(chǎn)能力得到充分淘汰、民間資本全面恢復(fù)活力之后才能實(shí)現(xiàn)。這就形成了所謂W型恢復(fù)路徑。
　　李揚(yáng)強(qiáng)調(diào)，中國要想繼續(xù)保持長期持續(xù)的增長，關(guān)鍵在于真正落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀。要全面落實(shí)“保增長、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”的戰(zhàn)略部署，特別注意把“調(diào)結(jié)構(gòu)”融入“保增長”的措施之中。中國會(huì)率先走出困境，但不能僅以應(yīng)對(duì)周期的策略來解決結(jié)構(gòu)失衡問題，更不可為解困而停止改革。否則，可能給未來的發(fā)展造成障礙。美國金融危機(jī)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)根源，在于違背商業(yè)規(guī)則，讓沒有能力購買住房的居民去購買住房。美國金融危機(jī)“殷鑒不遠(yuǎn)”，我們?cè)谕菩薪?jīng)濟(jì)刺激政策時(shí)，應(yīng)牢記美國金融危機(jī)的教訓(xùn)。此外，此次危機(jī)和衰退也是對(duì)中國發(fā)展模式的一次挑戰(zhàn)，它說明，粗放的投資和出口驅(qū)動(dòng)的增長已難以為繼。
　　李揚(yáng)說，要注重宏觀調(diào)控范式的調(diào)整。完善宏觀調(diào)控目標(biāo)體系，把促進(jìn)就業(yè)放在優(yōu)先的位置上；改革包括貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等在內(nèi)的宏觀調(diào)控體系；注意國際收支格局的變化；積極參與國際貨幣體系改革；穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化。

(中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所所長)

李揚(yáng)簡介

　　李揚(yáng)，1951年出生于安徽淮南。中國人民大學(xué)博士畢業(yè)。曾任中國社會(huì)科學(xué)院財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)所副所長，金融研究中心主任，中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員。2003年至今，任中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所所長、學(xué)部委員，金融研究中心主任、研究員，博士生導(dǎo)師。主要研究領(lǐng)域?yàn)樨泿拧�銀行、金融市場(chǎng)、財(cái)稅。至今已出版專著十二部，譯著三部，論文近百篇。專著《財(cái)政補(bǔ)貼經(jīng)濟(jì)分析》獲1990年孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)著作獎(jiǎng)，論文“中國城市土地使用與管理”獲1994年孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)?wù)撐莫?jiǎng)。

背景鏈接一 中國儲(chǔ)蓄率已高達(dá)46%居民儲(chǔ)蓄存款14萬億元

　　中國目前的儲(chǔ)蓄率高達(dá)46%，居民儲(chǔ)蓄存款14萬億元，企業(yè)存款10萬億元。這些數(shù)字引起了金融界的普遍關(guān)注。
　　中國人民銀行行長周小川在世界經(jīng)濟(jì)論壇年會(huì)上表示，目前的居民高儲(chǔ)蓄率與中國傳統(tǒng)文化、社會(huì)結(jié)構(gòu)、家庭觀念等諸多因素有關(guān)，但社會(huì)保障體系的不健全使老百姓不敢花錢是重要原因。
　　清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授魏杰認(rèn)為，中國有自己特殊的國情，雖然總體儲(chǔ)蓄率很高，但個(gè)人擁有的財(cái)富差異很大，多數(shù)人還在為未來的養(yǎng)老、子女教育、醫(yī)療費(fèi)用、住房等問題擔(dān)憂。所以，現(xiàn)階段高儲(chǔ)蓄率不可能降下來，預(yù)計(jì)中國的高儲(chǔ)蓄率還將持續(xù)10到20年。

(《新華網(wǎng)》)

背景鏈接二 我國2008年儲(chǔ)蓄率為28.8%刷新了過去最高紀(jì)錄

　　與消費(fèi)相比，我國家庭優(yōu)先考慮儲(chǔ)蓄的傾向持續(xù)著。2008年儲(chǔ)蓄率為28.8%，刷新了過去最高紀(jì)錄。
　　對(duì)于居民儲(chǔ)蓄大幅增加的原因，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇認(rèn)為首先在于2008年我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，居民消費(fèi)傾向萎縮，儲(chǔ)蓄意愿增強(qiáng)。
　　2008年金融體系運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，2008年居民戶人民幣存款增加4.63萬億元，與2007年相比，增長達(dá)到3倍。2008年人民幣各項(xiàng)存款增加7.69萬億元，同比多增2.3萬億元。其中，居民戶存款增加4.63萬億元。
　　歷史數(shù)據(jù)顯示，2007年全年居民戶存款增加量為1.13萬億元。也就是說，2008年全年居民儲(chǔ)蓄的增量達(dá)到2007年全年的四倍。

（《粵港澳價(jià)格資訊網(wǎng)》）

背景鏈接三 美國儲(chǔ)蓄率上升

　　美國政府2日公布的兩份報(bào)告讓經(jīng)濟(jì)學(xué)家們感覺前景更加黯淡：由于美國人的收入連月下降，他們的消費(fèi)支出也一再萎縮，更多的人開始存錢。美國商務(wù)部的報(bào)告說，美國人的可支配收入在去年12月下跌0.2%，連續(xù)第三個(gè)月下降。個(gè)人消費(fèi)下滑了1%，意味著美國人一個(gè)月少花了1024億美元。這不僅是連續(xù)第6個(gè)月下降，也是半個(gè)世紀(jì)以來持續(xù)時(shí)間最長的。與此同時(shí)，美國人的儲(chǔ)蓄率開始上升。去年12月個(gè)人儲(chǔ)蓄上漲了3.6%，全年平均增長1.7%，這幾乎是2007年數(shù)字的三倍。美聯(lián)社說，2004年美國人平均儲(chǔ)蓄率是0.4%，2005年還曾經(jīng)一度變?yōu)樨?fù)值，如今這一趨勢(shì)正在扭轉(zhuǎn)。

(《中國網(wǎng)》)

背景鏈接四 3月廣義貨幣供應(yīng)量增幅創(chuàng)13年新高

　　央行公布的一季度貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長25.51%，達(dá)到53.06萬億元，創(chuàng)下1996年11月以來的單月最大增幅。與此同時(shí)，3月份人民幣各項(xiàng)貸款也大幅增加1.89萬億元，同比多增1.61萬億元，超出市場(chǎng)預(yù)期，并再度創(chuàng)下中國單月放貸歷史紀(jì)錄。一季度的人民幣新增貸款已經(jīng)達(dá)到4.58萬億元，已完成今年全年5萬億元新增信貸指標(biāo)的90%以上。

(《新快報(bào)》)

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