●目前幾乎可以肯定，中國(guó)今年的GDP增幅將超過(guò)8%。但中國(guó)紓困方案導(dǎo)致的投資增長(zhǎng)，有可能令本已嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題進(jìn)一步加劇，而資金的注入已經(jīng)在催生資產(chǎn)泡沫。

    ●政府支出應(yīng)有益于私人投資，并有助于中小企業(yè)的發(fā)展，但許多地方政府卻在壓擠這些企業(yè)，以彌補(bǔ)稅收不斷下降的影響。

    ●中國(guó)并未遭遇流動(dòng)性不足和信貸危機(jī)，其貨幣乘數(shù)一直也基本穩(wěn)定。中國(guó)不必像美國(guó)那樣動(dòng)用直升機(jī)漫天撒錢。

    ●如果中國(guó)無(wú)法解決其結(jié)構(gòu)性問(wèn)題———包括對(duì)出口的依賴、高投資率和收入差距懸殊———將不太可能保持持續(xù)的增長(zhǎng)。

    中國(guó)經(jīng)濟(jì)已從全球衰退中強(qiáng)力反彈。官方數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)今年第二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長(zhǎng)7.9%。那些對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性持懷疑態(tài)度的人，可以核對(duì)一下實(shí)物數(shù)據(jù)：6月份，中國(guó)發(fā)電量同比增長(zhǎng)5.2%，扭轉(zhuǎn)了之前連續(xù)8個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)的局面。目前幾乎可以肯定，中國(guó)今年的GDP增幅將超過(guò)8%。
    但一些問(wèn)題正隱隱浮現(xiàn)。中國(guó)紓困方案導(dǎo)致的投資增長(zhǎng)，有可能令本已嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題進(jìn)一步加劇，而資金的注入已經(jīng)在催生資產(chǎn)泡沫。
    中國(guó)采取刺激性措施的動(dòng)機(jī)十分簡(jiǎn)單。中國(guó)沒(méi)有遭受西方那種金融危機(jī)，但卻受到了其次級(jí)債效應(yīng)的明顯影響，導(dǎo)致出口驟減。2007年，中國(guó)出口增幅為25.7%，出口對(duì)GDP之比高達(dá)36%。而去年11月份，出口同比下降2.2%，且此后一路下滑。今年5月，出口同比驟降26.4%。出口下降對(duì)GDP增長(zhǎng)幅度的拖累作用可能達(dá)到了3個(gè)百分點(diǎn)。如果計(jì)入間接影響，對(duì)中國(guó)2008年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的拖累甚至可能超過(guò)了5個(gè)百分點(diǎn)。
    中國(guó)政府的反應(yīng)非常迅速。2008年11月，政府出臺(tái)了4萬(wàn)億元人民幣(合5800億美元)的經(jīng)濟(jì)刺激方案，在2009年和2010年兩年落實(shí)。刺激藥方的“劑量”很足，為2008年GDP的14%。
    中國(guó)有能力負(fù)擔(dān)如此規(guī)模的擴(kuò)張性財(cái)政政策。過(guò)去10年來(lái)，中國(guó)的預(yù)算赤字很低，2007年還出現(xiàn)了預(yù)算盈余。因此，即使推出了刺激方案，中國(guó)的債務(wù)可能也僅占GDP的20%左右。政府有足夠的回旋余地。
    不過(guò)，這就帶來(lái)了第一個(gè)問(wèn)題。刺激方案中最重要的組成部分，是基礎(chǔ)設(shè)施投資。長(zhǎng)期以來(lái)，固定資產(chǎn)投資一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要的驅(qū)動(dòng)力，進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，這部分投資的增速一直高于GDP增速。由于固定資產(chǎn)投資具有在短期內(nèi)創(chuàng)造需求、在長(zhǎng)期內(nèi)創(chuàng)造供給的雙重功效，在一般情況下，投資率的上升短期內(nèi)將迅速創(chuàng)造出過(guò)度需求，隨后，經(jīng)濟(jì)將從過(guò)熱階段轉(zhuǎn)向產(chǎn)能過(guò)剩。相應(yīng)地，通脹壓力也會(huì)為通縮壓力所取代。
    2003年年底以來(lái)，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主要目標(biāo)是抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。由于過(guò)熱主要是由固定資產(chǎn)投資的迅速增長(zhǎng)引起的，產(chǎn)能過(guò)剩也隨之不斷增加。但由于外部需求強(qiáng)勁，產(chǎn)能過(guò)剩局面并未立即顯現(xiàn)。不幸的是，政府未能有效控制住投資過(guò)熱。譬如，政府2004年曾試圖遏制鋼鐵行業(yè)的投資熱，當(dāng)時(shí)中國(guó)的鋼鐵產(chǎn)能為4億噸。而到了2007年，鋼鐵產(chǎn)能已突破6億噸。只是當(dāng)出口暴跌之后，產(chǎn)能過(guò)剩的嚴(yán)重程度才以一種令人矚目的方式顯露了出來(lái)。
    要想維持可觀的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，同時(shí)避免大面積失業(yè)情況的出現(xiàn)，中國(guó)政府只剩下了一個(gè)選擇：用國(guó)內(nèi)需求來(lái)取代急劇萎靡的外部需求。從短期來(lái)看，刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)的難度很大；投資需求成了唯一的選擇。經(jīng)濟(jì)刺激方案的后果是：2009年上半年，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率同比上升36%，而中國(guó)的投資率可能已突破了GDP的50%。
    政府十分清楚，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直飽受產(chǎn)能過(guò)剩之苦。這正是刺激方案中政府投資之所以集中在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域、而非興建新工廠的原因。不過(guò)，一個(gè)以投資為中心的擴(kuò)張性財(cái)政政策仍面臨著一些問(wèn)題。由于倉(cāng)促上馬及執(zhí)行中監(jiān)督力度不夠，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的浪費(fèi)現(xiàn)象比比皆是，而這股基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)熱潮的預(yù)期收益也不容樂(lè)觀。
    應(yīng)動(dòng)用更多的資源，構(gòu)筑一個(gè)完善的社會(huì)保障體系，從而使家庭消費(fèi)能夠在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面發(fā)揮更大的作用。政府支出也應(yīng)有益于私人投資，并有助于中小企業(yè)的發(fā)展，但許多地方政府卻在壓擠這些企業(yè)，以彌補(bǔ)稅收不斷下降的影響。
    面對(duì)外部需求突然減少導(dǎo)致的產(chǎn)能明顯過(guò)剩，中國(guó)政府正想方設(shè)法穩(wěn)定出口增長(zhǎng)。退稅已成為一項(xiàng)重要的出口激勵(lì)政策。但不幸的是，更有可能出現(xiàn)的情況是：由于美國(guó)對(duì)其經(jīng)濟(jì)失衡進(jìn)行調(diào)整--特別是消費(fèi)減少———出口市場(chǎng)萎縮的狀況難以改變。
    在對(duì)外貿(mào)易方面，中國(guó)的結(jié)構(gòu)調(diào)整在很大程度上是全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致的被動(dòng)調(diào)整，而非主動(dòng)調(diào)整。中國(guó)不妨加大消除內(nèi)外價(jià)格扭曲的力度，以減輕對(duì)外部市場(chǎng)的依賴。盡管中國(guó)的危機(jī)管理成功地實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但在結(jié)構(gòu)性調(diào)整方面的成就仍喜憂參半。
    現(xiàn)在來(lái)談一下第二個(gè)問(wèn)題。2009年上半年，銀行新增貸款7.3萬(wàn)億元人民幣，超出全年的官方目標(biāo)。信貸增速高得驚人，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)的情況亦是如此，相對(duì)于GDP的增速創(chuàng)下了歷史新高。其結(jié)果是，金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫。
    誠(chéng)然，為了應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩，中國(guó)應(yīng)采取寬松的貨幣政策。然而，中國(guó)并未遭遇流動(dòng)性不足和信貸危機(jī)，其貨幣乘數(shù)一直也基本穩(wěn)定。中國(guó)不必像美國(guó)那樣動(dòng)用直升機(jī)漫天撒錢。
    流動(dòng)性過(guò)剩已導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫再度抬頭。目前階段，由于產(chǎn)能過(guò)剩，通脹暫時(shí)還未構(gòu)成威脅。不過(guò)，鑒于廣義貨幣供應(yīng)量為GDP的160%以上，當(dāng)遭受內(nèi)部或外部沖擊時(shí)，形勢(shì)隨時(shí)會(huì)發(fā)生變化，且變化速度可能會(huì)很快。全球政策制定者都在關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的下一步舉措。中國(guó)貨幣當(dāng)局或許也需要思考其退出戰(zhàn)略。
    要想實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的復(fù)蘇，中國(guó)必須在危機(jī)管理和結(jié)構(gòu)性改革之間取得微妙的平衡。如果中國(guó)無(wú)法解決其結(jié)構(gòu)性問(wèn)題--包括對(duì)出口的依賴、高投資率和收入差距懸殊———將不太可能保持持續(xù)的增長(zhǎng)。無(wú)論是進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，還是制度性改革，本輪危機(jī)都為中國(guó)提供了良機(jī)。果斷采取必要措施，符合中國(guó)和整個(gè)世界的利益。(中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇成員、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng))

余永定簡(jiǎn)介

    余永定，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員、博導(dǎo)。1948年生，廣東臺(tái)山人。1969-1979年北京重型機(jī)器廠工人。1979年進(jìn)入中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所；1983年任助理研究員；1986年任西方經(jīng)濟(jì)理論研究室主任；1987年任副研究員。1988年赴英國(guó)牛津大學(xué)學(xué)習(xí)；1994年獲博士學(xué)位。同年回世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所任職。1995年任研究員并獲國(guó)家特殊津貼；1998年任世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)；2000年當(dāng)選中國(guó)世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)；2004年7月-2006年7月任中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員。
    2007年11月20日余永定在英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》中文網(wǎng)撰文指出“港股直通車”一旦實(shí)施，意味著中國(guó)將在資本管制的堤壩上開(kāi)一個(gè)大洞，幾萬(wàn)億資金可能全部流走。他明確反對(duì)通過(guò)放松資本管制來(lái)舒緩人民幣的升值壓力。
    主要研究領(lǐng)域：宏觀經(jīng)濟(jì)、世界經(jīng)濟(jì)。
    主要代表作：《從FMD模型到社會(huì)主義再生產(chǎn)模型》、《馬克思再生產(chǎn)數(shù)例的一般數(shù)學(xué)形式》、《中國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩部門動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)模型》《收入分配、金融結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定》、《關(guān)于外匯儲(chǔ)備和國(guó)際收支結(jié)構(gòu)的幾個(gè)問(wèn)題》、《香港股災(zāi)發(fā)展過(guò)程的經(jīng)濟(jì)分析》、《打破通貨收縮的惡性循環(huán)》《中國(guó)的消費(fèi)函數(shù)》《財(cái)政穩(wěn)定問(wèn)題研究的一個(gè)理論框架》、《中國(guó)應(yīng)從亞洲金融危機(jī)中汲取的教訓(xùn)》、《世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與預(yù)測(cè)評(píng)析》、《M2-GDP的動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)路徑》《消除升值恐懼癥，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展》、《中國(guó)的雙順差的性質(zhì)、根源和解決辦法》、《西方經(jīng)濟(jì)學(xué)》，博士論文《宏觀經(jīng)濟(jì)分析和中國(guó)穩(wěn)定政策設(shè)計(jì)》為牛津大學(xué)圖書(shū)館藏。