第三季度，我國主要稅種的收入保持快速增長，稅收對國民經(jīng)濟的調(diào)節(jié)作用得到有效發(fā)揮，財政收入體系的自動調(diào)節(jié)功能得到完善。在財政支出上，支出重點逐步向社會事務轉移，形成了由經(jīng)濟外延性擴張向社會外延性擴張的轉變。

    為防范通貨膨脹，支持經(jīng)濟快速復蘇，我們不能再采用大規(guī)模、大幅度、大調(diào)整的方式來推行下一階段的財政和貨幣政策調(diào)控�？紤]到我國財政、貨幣當局在第四季度政策運作上的通常做法，采用帶有內(nèi)部收斂性的政策措施，試行以國庫現(xiàn)金管理為基礎的財政貨幣政策協(xié)同就成為當前宏觀調(diào)控政策的現(xiàn)實選擇。

    2009年第三季度，全球絕大部分經(jīng)濟體的國民經(jīng)濟開始筑底企穩(wěn)，逐步進入緩慢回升的軌道。從美國等發(fā)達國家來看，在擴張性的財政政策和貨幣政策的支持下，經(jīng)濟出現(xiàn)了小幅低速增長。我國經(jīng)濟的復蘇勢頭依然強勁，第三季度的增速達到8.9%，基本上恢復至正常增長區(qū)間的下限值，在實體經(jīng)濟好轉和貨幣乘數(shù)穩(wěn)定上升等因素的共同推動下，經(jīng)濟的通貨膨脹壓力增大，成為下一階段影響經(jīng)濟健康發(fā)展的主要原因。

    一、世界經(jīng)濟：低速增長與新短期菲利浦斯曲線

    與貨幣政策的直觀表現(xiàn)不同，在實際進入市場基礎貨幣數(shù)量減少而貨幣乘數(shù)大幅度下降的作用下，美國新增流動性的增速慢于去年同期，其貨幣政策的效果并非擴張性的，而是緊縮性的。而通過財政政策注入金融機構的資金往往難以支撐企業(yè)獲得充足的資本以重入市場，擴張性財政政策形成了“凱恩斯陷阱”，除提升了市場利率外，難以產(chǎn)生對經(jīng)濟的有效拉動。
    在美國宏觀經(jīng)濟政策失效的情況下，美國當前的緩慢經(jīng)濟增長事實上是經(jīng)濟的自主復蘇，盡管速度不快、波動性大，但其質(zhì)量很高。這是因為：第一，缺乏必要擴張性政策支撐的經(jīng)濟復蘇是經(jīng)濟主體自行通過資本市場籌集資金，組織生產(chǎn)，創(chuàng)新產(chǎn)品，開拓市場的行為。第二，沒有政策支持的低速經(jīng)濟增長較少受到市場扭曲的影響。第三，美國擴張性政策的效力不是消失了，而在一定狀態(tài)下被儲存起來了，在宏觀經(jīng)濟形勢好轉的支持下，擴張性政策的效力將得到逐步恢復，成為經(jīng)濟增長的放大器。
    因此，美國當前的低速增長期事實上是企業(yè)自主發(fā)展和經(jīng)濟結構調(diào)整的綜合。在這一個時期，美國將完成部分產(chǎn)業(yè)的更替，實現(xiàn)新舊技術的替代，形成新的生產(chǎn)方式和組織體系，從而掌握后危機時期經(jīng)濟技術的前沿。
    在美國經(jīng)濟低速增長的同時，日本和歐盟經(jīng)濟也先后出現(xiàn)了好轉。與經(jīng)濟形勢迥異的是世界各國的就業(yè)問題，節(jié)節(jié)攀高的失業(yè)率困擾著世界各國政府。政策的拉動效果與就業(yè)的走勢出現(xiàn)了嚴重的背離，世界各國對本國的短期菲利浦斯曲線定位模糊，就業(yè)政策陷入兩難狀態(tài)。
    在后危機時期世界主要國家的短期菲利浦斯曲線存在快速右移的趨勢，就業(yè)政策的成本增加，難度加大。隨著美國經(jīng)濟復蘇的加快和金融市場效率的提高，擴張性政策的沉淀效應會在短期內(nèi)激活，美國國內(nèi)市場的通貨膨脹率上升，并對外形成重要的心理暗示和擾動因素，從而加大世界各國解決就業(yè)問題的難度。而若在美國經(jīng)濟的低速增長期強力推行本國的就業(yè)促進政策，則會導致本國正在進行的產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整和技術革新中斷，承受更大的通貨膨脹壓力，阻礙美國經(jīng)濟的自主性恢復并削減其政策效力，導致美國強烈地單邊報復，影響世界經(jīng)濟的復蘇步伐和效果。因此，在當前一個階段，世界會在較長的時期內(nèi)面臨失業(yè)問題的困擾，重視結構調(diào)整、推進技術革新是長期內(nèi)根本上解決就業(yè)問題的必由之路，但在短期卻將加大失業(yè)壓力。在美國經(jīng)濟復蘇后，主要經(jīng)濟體與美國的就業(yè)政策仍存有一個不對稱期，進一步強化社會保障制度建設，加大金融深化力度是應對不對稱期挑戰(zhàn)，解決就業(yè)問題的重要戰(zhàn)略措施。而任何單邊的就業(yè)促進戰(zhàn)略，都將導致國內(nèi)通貨膨脹率的顯著上升和過高的政策成本，致使戰(zhàn)略目標難以實現(xiàn)。

    二、中國經(jīng)濟：經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇下的通脹“迷局”

    第三季度，我國宏觀經(jīng)濟保持了企穩(wěn)回升的勢頭。經(jīng)濟增速進一步加快，共實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值77955億元，同比增長8.9%。前三季度累計實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值217817億元，同比增長7.7%，是金融危機以來世界主要經(jīng)濟體中增長最快的國家。
    在良好的宏觀背景下，第三季度經(jīng)濟增長仍存在引人關注的重要問題，主要體現(xiàn)在三個方面，即：我國通貨膨脹的“真實狀況”如何，現(xiàn)行投資安排可否持續(xù)，我國出口支持政策的收益究竟有多大。但在實質(zhì)上，上述三個方面又是一個整體，其相互影響、彼此關聯(lián)，統(tǒng)屬于通貨膨脹的體系之中。
    通貨膨脹的源頭來自于貨幣市場的失衡，來自貨幣的超量供給。隨著進入資產(chǎn)投資領域的貨幣增多，投資收益率開始下降，過高的資產(chǎn)票面價格大大減少了投資的獲利空間。為滿足新增的貨幣需求，市場將利用二級銀行系統(tǒng)派生貨幣，增大貨幣乘數(shù)，促使原為放大新增貨幣存量的政策轉而放大的總貨幣存量。因為產(chǎn)出增加和由產(chǎn)出增加所引致的資產(chǎn)價格上升無法吸納貨幣乘數(shù)放大出來的新增貨幣，資產(chǎn)價格被進一步拉升，商品價格開始上漲，通貨膨脹的隱憂顯現(xiàn)。目前，我國宏觀經(jīng)濟已處于通貨膨脹的臨界點。
    從投資的規(guī)模上看，我國投資的可持續(xù)性取決于四個方面的因素。第一是總需求的增長，第二是成本與收益，第三是經(jīng)濟安全的需要，第四是通貨膨脹的限制。從目前來看，對投資規(guī)�？沙掷m(xù)性形成重要限制的是通貨膨脹的限制，考慮到大規(guī)模投資所形成的新增貨幣資本和提升的貨幣乘數(shù)，第三季度63735.8億元的新增投資已經(jīng)使通貨膨脹水平達到了一個高值，并將推動第四季度的通貨膨脹水平10.9%的上升。
    從投資結構看，第三季度的投資仍以裝備制造產(chǎn)業(yè)、能源交通產(chǎn)業(yè)等為重點，這種投資結構將進一步扭曲我國的要素分配失衡狀況，加劇國內(nèi)資源和能源緊張，導致勞動密集型產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟復蘇中受損，勞動者的報酬下降，分配體系的失衡更加嚴重，為避免過度的不良影響，政府將加大轉移支付的比重，居民收入中轉移性收入的比例上升。前三季度，轉移性收入增速居各項收入之首，高達15.7%，就是這一投資結構的客觀反映。
    在宏觀經(jīng)濟指標中，相對于其他構成指標的良性增長，出口依然處于深度衰退的狀態(tài)。前三季度，出口8466億美元，下降21.3%。為恢復出口，我國執(zhí)行了1994年外貿(mào)體制改革以來最大規(guī)模的援助方案，僅以出口退稅為例，至第三季度止，我國約執(zhí)行出口退稅5000多億元，較去年同期增長16%，商品享受出口退稅的密度明顯提高。
    大量出口退稅為資本密集型企業(yè)所享有，從而導致勞動者的報酬相對下降。由于勞動者報酬是勞動密集型產(chǎn)品成本的主要構成，勞動者收入增長的乏力維護了勞動密集型商品的價格，從而保證了絕大多數(shù)必需品的價格穩(wěn)定�？紤]到我國CPI中必需品占有大部分權重，勞動者報酬的降低削弱了國內(nèi)的通貨膨脹壓力，但對于勞動者自身而言，面對收入下降和通貨膨脹壓力上升的雙重擠壓，其“悲慘系數(shù)”并不比完全通貨膨脹條件下更小。

    三、財政收支：從保增長轉向促調(diào)整

    第三季度，我國主要稅種的收入保持快速增長，稅收對國民經(jīng)濟的調(diào)節(jié)作用得到有效發(fā)揮，財政收入體系的自動調(diào)節(jié)功能得到完善。在財政支出上，支出重點逐步向社會事務轉移，形成了由經(jīng)濟外延性擴張向社會外延性擴張的轉變。
    前三季度累計，全國財政收入51518.87億元，比去年同期增加2572.01億元，增長5.3%。其中，中央本級收入27526.8億元，同比增長1.6%；地方本級收入23992.07億元，同比增長9.8%。財政收入中的稅收收入45057.56億元，同比增長2.2%；非稅收入6461.31億元，同比增長33.1%。主要收入項目包括：
    國內(nèi)增值稅出現(xiàn)明顯增長，工業(yè)增加值穩(wěn)步上升；國內(nèi)消費稅成為結構性減稅中的重要增量調(diào)整措施；營業(yè)稅收入迅速擴大，第三產(chǎn)業(yè)營業(yè)收入顯著增長；企業(yè)所得稅恢復較快，企業(yè)利潤較年初明顯上升；個人所得稅增速穩(wěn)步回升，居民收入逐步趨穩(wěn)；進口環(huán)節(jié)稅收仍呈負增長態(tài)勢，但總體情況好于進口貿(mào)易的衰退。
    全國財政支出45202.78億元，比去年同期增加8774.64億元，增長24.1%。其中，中央本級支出9628.31億元，同比增長22.6%；地方本級支出35574.47億元，同比增長24.5%。從前三季度全國財政支出增長較快的項目可以看出，盡管以保增長為目標的財政支出仍保持重要的地位，但促調(diào)整的財政補貼、擔保和引導措施已開始出現(xiàn)并逐步完善。另外，財政支出從單一推動經(jīng)濟因素的外延增加，轉向經(jīng)濟與社會因素外延擴張并重的新階段。

    四、建立以國庫現(xiàn)金管理為基礎的財政貨幣政策協(xié)同

    我國的宏觀經(jīng)濟也正面臨著通脹和失業(yè)問題的兩難。為防范通貨膨脹，支持經(jīng)濟快速復蘇，我們不能再采用大規(guī)模、大幅度、大調(diào)整的方式來推行下一階段的財政和貨幣政策調(diào)控�？紤]到我國財政、貨幣當局在第四季度政策運作上的通常做法，采用帶有內(nèi)部收斂性的政策措施，試行以國庫現(xiàn)金管理為基礎的財政貨幣政策協(xié)同就成為當前宏觀調(diào)控政策的現(xiàn)實選擇。

    1.重視財政政策效果，提升財政政策效率

    在國庫現(xiàn)金管理的作用下，貨幣市場均衡曲線趨于平緩，商品市場均衡對國民總產(chǎn)出的影響得到加強，財政政策對國民經(jīng)濟發(fā)展的調(diào)控效力得以明顯改善。因此，重視財政政策作用，適度突出財政政策的地位對于下一階段宏觀調(diào)控工作順利開展有著重要意義。
    但根據(jù)國庫現(xiàn)金管理對商品市場均衡的分析，財政政策的效力發(fā)揮還受到國庫現(xiàn)金管理力度不夠、利率敏感度不強，政策“擠出”效應偏大等不利影響，財政政策自身的效率受到明顯制約。為克服“擠出”，未來應積極提升國庫現(xiàn)金管理利率在市場利率中地位，將其轉變?yōu)槭袌隼�率體系中重要的參考利率和基準利率，從而增大政府在利率定價中的話語權和便利性，提高國庫現(xiàn)金管理對商品市場中利率敏感系數(shù)的影響，減少IS曲線的斜率，減少政策“擠出”。

    2.重視利率政策作用，完善貨幣政策作用機制

    應積極推動利率市場化改革，通過適當利率安排和調(diào)控細分貨幣和資本市場，消減貨幣市場內(nèi)部的結構性失衡，加強貨幣市場與商品市場的聯(lián)系，滿足商品市場各個組成部分的資本需求。如通過差別化利率安排，解決中小企業(yè)貸款難、融資難的問題；通過推出安全性高、流動性強、利率水平適中的國庫現(xiàn)金資產(chǎn)，解決一般企業(yè)在資產(chǎn)投資和風險控制中的對象缺失問題。另外，還應積極支持國庫現(xiàn)金管理進一步推進，以此為基礎建立對市場有著重要影響力的短期和超短期基準利率，為加強利率政策的精細化和科學化建立必要的基礎條件。

    3.推出短期國庫現(xiàn)金資產(chǎn)，提升金融市場效率

    隨著國庫現(xiàn)金管理的推進和完善，現(xiàn)有的政策措施和操作手段將更加豐富，國庫現(xiàn)金資產(chǎn)的價格形成機制、流通機制和回收機制也將更加高效、合理，并為短期國庫現(xiàn)金資產(chǎn)的推出準備了良好的基礎。當前，我國金融市場效率的主要瓶頸是資產(chǎn)品種仍不豐富，資產(chǎn)可分期間過長，最重要的解決方法之一就是向市場注入安全性高，流動性強，對市場的引導作用突出的短期資產(chǎn)。國庫現(xiàn)金資產(chǎn)由于具備良好的信譽和高度的市場引導力，成為當前提高我國金融市場效率的重要手段。國庫現(xiàn)金管理部門應適時推出短期國庫現(xiàn)金資產(chǎn)，提供市場基準價格和投資組合風險控制手段，縮短資產(chǎn)可分期間，豐富市場的資產(chǎn)品種。

    4.重視國庫現(xiàn)金管理的連續(xù)性，根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展需要，合理搭配期限結構

    國庫現(xiàn)金管理將對基礎貨幣供給產(chǎn)生直接的影響，在商業(yè)銀行定期存款發(fā)行期和買回國債政策的執(zhí)行期，國庫現(xiàn)金管理將擴大基礎貨幣供給，提升貨幣市場的均衡水平，推動LM曲線右移。而在商業(yè)銀行定期存款的回收期，國庫現(xiàn)金管理將減少基礎貨幣供給，降低貨幣市場的真實貨幣存量，拉動LM曲線左移；但與此同時，由于新增收益的擴大，還將擴張商品市場均衡，推動IS曲線的右移。間斷性的國庫現(xiàn)金管理，要么使政策效應陷于孤立，要么導致政策作用的相互抵消，嚴重影響了財政貨幣政策的協(xié)同。為避免這種情況，國庫現(xiàn)金管理應加強政策的連續(xù)性，根據(jù)宏觀經(jīng)濟發(fā)展的客觀需要，合理搭配國庫現(xiàn)金投資和調(diào)控資產(chǎn)的期限結構。

    課題組組長：閆坤

    本報告執(zhí)筆：閆坤(中國社會科學院研究員、博士生導師)

    張鵬(財政部科研所助理研究員、經(jīng)濟學博士)