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2010-06-11 作者：知名財(cái)經(jīng)專欄作家 周洛華 來(lái)源：上海證券報(bào)
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算起來(lái)，我離開(kāi)資本市場(chǎng)大概有4年了。那時(shí)候我每次參加機(jī)構(gòu)投資者的研討會(huì)，總會(huì)灰頭土臉回來(lái)。主要原因在于大家要么在談估值，要么在預(yù)測(cè)股市走勢(shì)，而我認(rèn)為這兩者其實(shí)都不需要討論。結(jié)果就是我和那些主流專家們觀點(diǎn)嚴(yán)重對(duì)立。記得，一次我發(fā)言時(shí)反對(duì)西裝革履的海歸精英用某某模型研究滬深股市，引來(lái)輕蔑的質(zhì)問(wèn)“那你用什么方法研究呢”？我大大方方地回答“我用科學(xué)發(fā)展觀來(lái)研究滬深股市”，結(jié)果引得哄堂大笑。而那些關(guān)系比較好的朋友們?cè)诼?tīng)了我那次演講之后，也認(rèn)為我在模仿周立波，以取悅觀眾。這些反饋?zhàn)屛液芊锤校埠軞鈶�。我甚至覺(jué)得整個(gè)金融體系都缺少獨(dú)立思考的風(fēng)氣，缺少自覺(jué)運(yùn)用馬克思主義普遍真理來(lái)實(shí)事求是討論問(wèn)題的風(fēng)氣，大家唯美國(guó)馬首是瞻，開(kāi)口必談華爾街模型，表達(dá)關(guān)鍵意思時(shí)喜歡說(shuō)英語(yǔ)，這10年來(lái)，我在各大金融機(jī)構(gòu)看到越來(lái)越多這樣的人受到普遍的重視并被提拔。
時(shí)間一晃而過(guò)，我也漸漸淡忘了當(dāng)時(shí)那些令我不愉快的事，反而能夠用一種平靜的心態(tài)去重新審視自己當(dāng)時(shí)的立場(chǎng)。我發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)專家認(rèn)為股市是多種因素相互作用的結(jié)果，這些因素包括而不限于：公司業(yè)績(jī)，經(jīng)濟(jì)周期，事件性催化劑，貨幣政策和投資者信心等等。我曾經(jīng)做過(guò)一些單因素實(shí)驗(yàn)，結(jié)果告訴我，很難證明某個(gè)因素和股市漲跌沒(méi)有關(guān)系，但是要把所有這些因素統(tǒng)統(tǒng)考慮進(jìn)去，而且每個(gè)因素之間相互還會(huì)發(fā)生作用，然后去構(gòu)建一個(gè)復(fù)雜而智慧的模型來(lái)預(yù)測(cè)股市走勢(shì)，那簡(jiǎn)直是不可能做到的事，其難度不亞于構(gòu)建一臺(tái)永動(dòng)機(jī)。
所以，如果堅(jiān)持認(rèn)為股市是一種結(jié)果的話，我們觀察影響股市的那些原因應(yīng)該可以知道股市的結(jié)果。可惜，大多數(shù)情況下股市是不能預(yù)測(cè)的。股市的實(shí)際走勢(shì)總是和大多數(shù)人的預(yù)測(cè)相反，所以，要么是大多數(shù)人錯(cuò)了，要么股市壓根兒不是多種因素作用的結(jié)果。我始終認(rèn)為，股市是多種因素的原因和起點(diǎn)，從來(lái)就不是結(jié)果。中國(guó)經(jīng)濟(jì)從2002年開(kāi)始就保持了將近兩位數(shù)的高速增長(zhǎng)，可是滬深股市卻幾經(jīng)波折，現(xiàn)在還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其他各項(xiàng)資產(chǎn)類別的表現(xiàn)。難道我們非要給滬深股市貼上“非理性標(biāo)簽”？
有人做過(guò)這樣一個(gè)統(tǒng)計(jì)：貴州茅臺(tái)過(guò)去三年每股收益分別是1.64元、3.00元和4.03元；同期中國(guó)寶安的每股收益分別是0.14元、0.24元和0.19元；而2002年至今，茅臺(tái)從最低20.71元到最高230元大約漲了10倍，中國(guó)寶安從最低1.72元漲到最高17.36元也是10倍漲幅。大量證據(jù)表明，企業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)股價(jià)的影響不是唯一的。股市也不會(huì)必然顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況。我把股市看作是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)激勵(lì)約束機(jī)制，股市通過(guò)對(duì)上市公司的估值來(lái)影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。
過(guò)去10年間，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展如此迅速，是在人民幣匯率對(duì)美元保持一個(gè)“被認(rèn)為低估”的水平下實(shí)現(xiàn)的，只要存在真實(shí)購(gòu)買力和名義匯率之間的幣值落差，就會(huì)使得大多數(shù)行業(yè)都可以輕松獲得收益。不必調(diào)整結(jié)構(gòu)，不必提升工藝，只要簡(jiǎn)單擴(kuò)大規(guī)模就可以獲得回報(bào)。在此背景下，我們沒(méi)有誕生以高科技為標(biāo)準(zhǔn)的大藍(lán)籌公司，倒是成就了一大批房地產(chǎn)企業(yè)的黃金十年。無(wú)需股市給出高估值來(lái)鼓勵(lì)大家創(chuàng)業(yè)，來(lái)研發(fā)新技術(shù)，只要人民幣保持對(duì)美元的穩(wěn)定，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)遍地都是輕松獲得利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。從過(guò)去10年間滬深股市的總體表現(xiàn)遜于房地產(chǎn)和其他類型投資，可以推論，如果今后中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到了增速減緩的階段，我們反而可能看到股市走牛。因?yàn)�，在那種情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已到了必須轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，用科技進(jìn)步而不是產(chǎn)能擴(kuò)張來(lái)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。那時(shí)，股市可能真的走出一輪大牛市，因?yàn)橹挥泄墒凶吲�，抬高估值，才能鼓�?lì)大家致力科技創(chuàng)新，改進(jìn)管理，提升公司治理和發(fā)展新的商業(yè)模式。
現(xiàn)在回想起來(lái)，10年前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫其實(shí)有合理的一面，短時(shí)間內(nèi)大量上市公司獲得了高估值，鼓勵(lì)全社會(huì)的資源投入到信息技術(shù)領(lǐng)域，這個(gè)領(lǐng)域過(guò)去10年的成就是無(wú)可比擬的，為我們今天的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高奠定了基礎(chǔ)。我們今天的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行能如此便捷高效，無(wú)不得益于過(guò)去10年間對(duì)信息技術(shù)的投資。這些投資，可能本身并沒(méi)有獲得其原始現(xiàn)金流預(yù)測(cè)模型中的結(jié)果，但是我們不可否認(rèn)這些互聯(lián)網(wǎng)的投資促進(jìn)了整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)步。10年前那么多人懷著財(cái)富夢(mèng)想啟動(dòng)的信息革命，直至今天仍然在深深影響我們的生活。
我過(guò)去講的“通脹無(wú)牛市”和“通縮造�！�，招來(lái)了許多業(yè)內(nèi)人士的批評(píng)，我并不抱怨這些批評(píng)我的人，我認(rèn)為這些論述如果要成立的話，就必須接受股市是原因而不是結(jié)果的前提，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)，是激勵(lì)大家通過(guò)改善管理和科技創(chuàng)新來(lái)實(shí)現(xiàn)更低成本和更高收益，而信貸扶持和規(guī)模擴(kuò)張只能實(shí)現(xiàn)GDP和政府稅收的增長(zhǎng)。
我希望中國(guó)股市成為鼓勵(lì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式的催化劑。
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