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2010-07-13 作者：財(cái)經(jīng)評(píng)論員 周子章 來(lái)源：上海證券報(bào)
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貨幣政策在經(jīng)歷了5、6月連續(xù)的平靜之后，隨著我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的持續(xù)和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定風(fēng)險(xiǎn)，正面臨兩難選擇。作為貨幣政策的參與制定和執(zhí)行部門(mén)，央行的貨幣政策動(dòng)向自然成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。而近期央行官員也接連有諸如當(dāng)前財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策還不具備調(diào)整的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，信貸政策應(yīng)放棄規(guī)�？刂�，讓信貸資源能由商業(yè)銀行按市場(chǎng)原則自主地配置和有效地利用這樣的公開(kāi)言論。
眾所周知，作為宏觀(guān)調(diào)控的主要手段，貨幣政策總是需要強(qiáng)調(diào)相機(jī)抉擇，所以從央行各種不同場(chǎng)合的表態(tài)中不難看出，繼續(xù)保持寬松政策的主要基調(diào)不會(huì)變動(dòng)，更多地將會(huì)以微調(diào)的形式促使貨幣政策趨于更加中性，且輔之以市場(chǎng)手段，靈活地對(duì)流動(dòng)性問(wèn)題進(jìn)行合理導(dǎo)向。鑒于此，中國(guó)下半年的宏觀(guān)政策依然會(huì)有個(gè)新觀(guān)察期。而一個(gè)可以確定的事實(shí)是，今年確定的7.5萬(wàn)億的新增貸款計(jì)劃將會(huì)得到嚴(yán)格執(zhí)行。
貨幣政策的調(diào)控受到諸多現(xiàn)實(shí)條件的制約。歐元危機(jī)的持續(xù)使得全球?qū)捤烧咄顺龀霈F(xiàn)分歧。而鑒于全球化進(jìn)程中宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策存在顯著的溢出效應(yīng)，中國(guó)貨幣政策特別是危機(jī)應(yīng)對(duì)貨幣政策的退出應(yīng)關(guān)注國(guó)際協(xié)調(diào)，降低本國(guó)政策退出的國(guó)際政治壓力，謀求國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整的有利環(huán)境。事實(shí)上，此前的G20峰會(huì)上各國(guó)都一致對(duì)退出問(wèn)題保持了謹(jǐn)慎，而在缺乏一致行動(dòng)的框架背景下，使得中國(guó)的貨幣政策調(diào)控需要更多地以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)為參考依據(jù)。
首先，就國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)PMI指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月回落，本身顯示出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)，但是依然有不少人擔(dān)心出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)再次探底，因此出現(xiàn)很多恐慌性的非理性行為。此外，隨著房地產(chǎn)調(diào)控的持續(xù)落實(shí)，針對(duì)下游的傳導(dǎo)也已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，尤其是鋼鐵、水泥等行業(yè)的產(chǎn)量過(guò)剩明顯。
其次，歐元危機(jī)使得歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，從而給我國(guó)的外貿(mào)出口帶來(lái)影響。雖然5月的出口超過(guò)預(yù)期，但是歐美市場(chǎng)難以出現(xiàn)大幅復(fù)蘇。而在推出新的匯改以后，歐元跌美元漲的趨勢(shì)出現(xiàn)反向變化，使得中國(guó)的資本流入出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，資本流向的變化使得貨幣政策受到新的挑戰(zhàn)。
再次，從國(guó)家的整個(gè)宏觀(guān)調(diào)控形勢(shì)來(lái)看，通脹依舊是個(gè)主要議題。可以看到，5月份的CPI已經(jīng)超過(guò)政策的紅線(xiàn)，但是環(huán)比已出現(xiàn)回落。雖然從歷史上來(lái)看，6月也是環(huán)比下降的月份，但看今年的走勢(shì)，其絕對(duì)值依舊會(huì)持續(xù)走高，因此需要更加靈活地配套其他政策，緩解社會(huì)的通脹預(yù)期。
所以說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整沒(méi)有取得新進(jìn)展的背景下，過(guò)剩、通脹和泡沫的潛在風(fēng)險(xiǎn)依舊不容忽視。需要貨幣政策的調(diào)控以更加靈活的手段對(duì)市場(chǎng)過(guò)剩的流動(dòng)性資金進(jìn)行有效地引導(dǎo)。從央行此前的多次政策聲明中可以看到，“處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系”。而上半年的公開(kāi)市場(chǎng)操作表明，在通脹壓力增大的時(shí)候，央行則采取凈回籠操作，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率(主要指標(biāo)是7天回購(gòu)利率)上升，從而有效管理通脹預(yù)期。在通脹壓力回落的6月份，這一操作則轉(zhuǎn)向?yàn)閮敉斗�。估�?jì)下半年貨幣政策的靈活性在公開(kāi)市場(chǎng)的操作中會(huì)表現(xiàn)得更加明顯，而行政控制的方法將會(huì)減少。
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