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張茉楠：加快主權(quán)財富管理戰(zhàn)略調(diào)整
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2010-07-19 作者：國家信息中心副研究員 張茉楠 來源：中國證券報
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重新審視和提升中國國際債權(quán)大國地位，調(diào)整對外金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，扭轉(zhuǎn)全球財富分配失衡，管理好中國的主權(quán)財富是必須面對的戰(zhàn)略問題。匯改啟動后，中國需要主動加快國家主權(quán)財富管理的相關(guān)戰(zhàn)略調(diào)整。從這一點上講，德國和日本在匯率改革之后的經(jīng)驗和教訓(xùn)值得借鑒。
匯率與國際收支平衡表在某種程度上是一種映像關(guān)系。“廣場協(xié)議”后，德國堅持“以我為主”的匯率政策，出口導(dǎo)向的德國雖然擁有高額貿(mào)易順差，卻沒有積累起大量的外匯儲備，因為德國堅持“有進有出，雙向平衡”的既定戰(zhàn)略。根據(jù)國際收支平衡表各項目的平衡關(guān)系，對外金融凈資產(chǎn)恒等于經(jīng)常項目差額，也恒等于資本和金融項目的差額。德國雖然經(jīng)常項目有資本流入，但資本項目、金融賬戶都有資本凈流出。從資產(chǎn)與負債的結(jié)構(gòu)上看，德國對外FDI大于吸引外資，對外證券投資大于短期資本流入，這不僅保持了國際收支賬戶的總體平衡，也實現(xiàn)了結(jié)構(gòu)優(yōu)化。一般而言，一國的對外投資是以直接投資、私人性質(zhì)的證券投資和其他投資為主體，可稱為“私人債權(quán)國”；如果一國的對外投資是以儲備資產(chǎn)或官方貸款為主要形式，則可稱之為“官方債權(quán)國”。德國是典型的私人債權(quán)國，民間儲備遠遠大于官方儲備，暢通了民間外匯儲備投資的多元化渠道。
反觀日本，“廣場協(xié)議”之后，在日元快速升值、國民財富大幅增長的情況下，日本快速成長為世界第一資本輸出大國，然而日本的國際投資結(jié)構(gòu)存在重大問題：海外投資規(guī)模較小 。以海外直接投資對國內(nèi)總固定資本形成的比率為例，1995和2004年，日本分別為1.5%和2.8%，明顯低于美國的7.4%和11.2%，更低于英國的24.8%和23.2%；對外直接投資主要以流動性較好的證券投資為主，特別是購買了大量的美國國債，并連續(xù)19年成為美國的最大債權(quán)國，然而日本依然面臨不成熟債權(quán)國的種種困境。時至今日，日本對外資產(chǎn)的大部分仍然是以美元計價，由于利差交易，日本一直被動成為融資貨幣的對象，不僅加大了匯率的波動，也降低了對外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和收益率。
當(dāng)前，中國同樣面臨日本的困境。統(tǒng)計顯示，2009年我國國際收支經(jīng)常項目、資本和金融項目繼續(xù)呈現(xiàn)“雙順差”。其中，直接投資凈流入343億美元，證券投資凈流入387億美元，其它投資凈流入679億美元。而從對外金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，主要以投資美國債券為主。而作為不成熟的債權(quán)國，中國無法以其自身貨幣進行放貸，大量貿(mào)易順差由此帶來了貨幣的不匹配和儲備資產(chǎn)貶值的風(fēng)險。不斷累積以國際性貨幣持有的外國流動債權(quán)所產(chǎn)生的貨幣不匹配，將使國內(nèi)金融市場的投資組合難以實現(xiàn)均衡，也使貨幣當(dāng)局對貨幣的管理變得更加困難。
國家外匯資產(chǎn)由政府外匯資產(chǎn)、企業(yè)外匯資產(chǎn)和家庭外匯資產(chǎn)等構(gòu)成，將外匯資金集中于政府外匯儲備的思路和政策，不利于各類主體多方向多渠道地使用外匯資金，也不利于各類主體多方式多路徑地將外匯資金輸出，因此需要對此做出調(diào)整。要盡快建立發(fā)達的本土金融市場，擴張金融市場的深度和廣度，理順投資與儲蓄不暢的轉(zhuǎn)化機制，通過增加國民擁有財產(chǎn)性收入實現(xiàn)財富重整，進而實現(xiàn)“藏富于民、藏匯于民”，鞏固債權(quán)國的形成基礎(chǔ)并提高國民的財富效應(yīng)。
繼續(xù)推進“從金融投資到產(chǎn)業(yè)投資”的債權(quán)結(jié)構(gòu)變化，對外資產(chǎn)的股權(quán)投資作為資本輻射功能的具體表現(xiàn)，是一個培育新的經(jīng)濟增長極的過程。中國要積極調(diào)整對外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，通過資本的全球戰(zhàn)略布局，將中國的資本優(yōu)勢轉(zhuǎn)為制度、資源和投資的優(yōu)勢，完成由被選擇者向選擇者的轉(zhuǎn)型，提高全球配置資源能力，尋求利益的重新分配。為此，可以考慮成立國家戰(zhàn)略基金，將部分外匯儲備和國家發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合，提升中國整體競爭力。此外，由于美元、歐元本身的貨幣缺陷，中國的外儲中應(yīng)更多的配有黃金等硬通貨。
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