四個關(guān)鍵問題

　　第一個問題：全球過剩產(chǎn)能如何消化？發(fā)達國家希望新興市場減少生產(chǎn)、擴大消費，其潛臺詞是，發(fā)達國家不需要去產(chǎn)能化，但新興市場需要壓縮產(chǎn)能。對中國而言，需要避免的是以新增的需求支撐發(fā)達國家的過剩產(chǎn)能，但自身的過剩產(chǎn)能卻無法消化。
　　第二個問題是，全球主要經(jīng)濟體的相對價格如何調(diào)整？美元是強還是弱，更多地取決于美元在一個時期的戰(zhàn)略�？紤]未來一個時期美國的戰(zhàn)略需要，美元可能在未來兩三年保持相對強勢，然后走向貶值的道路。美國有巨大的國債融資需求，美元保持高估會增強對全球資金的吸引力。但籌資壓力減輕后，美國需要美元貶值以恢復(fù)其經(jīng)濟的競爭力。80年代初期美元的持續(xù)高估和80年代中期開始的貶值，具有一定的借鑒意義。
　　第三個問題是，主權(quán)債務(wù)高企是否會引起世界經(jīng)濟二次衰退？歐洲主權(quán)債務(wù)危機爆發(fā)的直接后果，就是加快了政府去杠桿化的進程。加上消費者持續(xù)的去杠桿化，總需求不足將在很長時間制約世界經(jīng)濟。發(fā)達國家的貨幣政策和財政政策都已經(jīng)沒有什么空間，二次衰退的可能性越來越大。二次衰退可能沒有第一次那么猛烈，但時間無疑會更長。如果二次衰退真的到來，無疑將為我國外儲投資帶來新的挑戰(zhàn)和機遇。
　　第四個問題是，美國到底走向通縮還是通脹？美國作為一個凈債務(wù)大國，其利益就會受到實質(zhì)性損害，通脹對美國更為有利。美國現(xiàn)在的貨幣投放，類似于從 “梯田”的頂端放水，首先被淹的是地勢低洼的地方。這些地方就是資金投資回報率比較高的國家和地區(qū)，比如利率較高、本幣有升值可能、資產(chǎn)有升值可能的國家和地區(qū)。因此，如果美元持續(xù)放水，通脹和資產(chǎn)泡沫將先從“地勢低洼”的國家開始，然后逐漸影響到貨幣中心國家。

　　應(yīng)對之道

　　中國要努力避免成為美國調(diào)整的成本承擔(dān)者，在三個方面面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)：第一，能否順利實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，擺脫對外需的依賴？第二，能否避免成為通脹和資產(chǎn)泡沫的受害者？第三，能否避免外匯資產(chǎn)的重大損失？為此，應(yīng)該因勢利導(dǎo)，通過綜合應(yīng)對措施促進外部和內(nèi)部的共同平衡。
　　第一，調(diào)整收入分配，促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。隨著劉易斯拐點的臨近，提高低收入階層的收入水平已經(jīng)是順理成章。應(yīng)通過保障低收入群體的合法權(quán)益，為低收入群體提供社會保障等方式促進這一過程自然實現(xiàn)。而收入分配的調(diào)整，無疑將為內(nèi)需擴大和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型提供動力和支撐，夯實長期增長和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)　。
　　第二，限制投機資本增值空間，防范形成資產(chǎn)泡沫�！皬V場協(xié)議”后日本大量產(chǎn)業(yè)資本涌入金融領(lǐng)域催生資產(chǎn)泡沫的教訓(xùn)也必須牢記。如果我國的產(chǎn)業(yè)資本大量放棄實業(yè)，涌入虛擬經(jīng)濟，其結(jié)果將是災(zāi)難性的�？扇〉霓k法是限制投資資本增值空間，避免境外熱錢“剪羊毛”。
　　第三，縮短美元債務(wù)久期，著眼于經(jīng)濟長周期調(diào)整外儲資產(chǎn)配置。80年代早期美國聯(lián)邦基金利率一度高達10％以上，這對我國外儲投資具有重要警示意義。應(yīng)抓住當(dāng)前美國長期債權(quán)收益率較低的有利時機，縮短美元債務(wù)的久期。如果世界經(jīng)濟二次探底，中國的外匯儲備就處于十分有利的空倉地位。屆時，運用外匯儲備支持國內(nèi)企業(yè)參股或收購發(fā)達國家具有技術(shù)創(chuàng)新能力的制造企業(yè)，無疑具有財務(wù)和戰(zhàn)略上的雙重價值。