目前我國外匯儲(chǔ)備已超過2.4萬億美元，居世界第一。在巨額外匯儲(chǔ)備中，美元資產(chǎn)占有較大比重。金融危機(jī)爆發(fā)以來，美國政府財(cái)政支出大幅增加。過去10年美國國債增加了1倍，目前規(guī)模超過了13萬億美元，占GDP的90%，未來美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)很大。而通過美元貶值以緩解國內(nèi)危機(jī)，是美國政府慣用的手段，1985年通過《廣場協(xié)議》壓迫日元升值就是典型的例證。
　　我們應(yīng)該優(yōu)化外匯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，通過降低美元儲(chǔ)備比例、加大礦產(chǎn)資源投資和股權(quán)投資，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的多元化。多元化的投資模式不僅可為我國運(yùn)用外匯儲(chǔ)備投資提供一種新路徑，而且能更好地平衡外匯儲(chǔ)備的安全性、流動(dòng)性和盈利性的多重目標(biāo)要求。

　　世界各國美元外匯資產(chǎn)多元化運(yùn)用現(xiàn)狀

　　近年來，各國政府對美投資活躍，不僅投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，由2005年的不到2萬億美元迅速上升到2009年的4萬億美元，年均增幅超過18%；而且在各國對美投資總額中的比重穩(wěn)步上升，由2005年的25.5%上升到2009年的35.2%。各國政府對美投資體現(xiàn)出了如下幾個(gè)特點(diǎn)：
　　第一，在投資期限和發(fā)行主體選擇上日趨多元化。投資期限多元化是指各國政府在外匯資產(chǎn)流動(dòng)性和盈利性之間的平衡，體現(xiàn)在對美國中長期債券、短期債券和企業(yè)股票的資產(chǎn)配置上。據(jù)美國財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，2005-2009年，它們的比重平均為76.4%、14.5%以及9.1%；發(fā)行主體選擇多元化是指各國政府在外匯資產(chǎn)安全性和盈利性之間的平衡，體現(xiàn)在對美國聯(lián)邦政府、各級政府機(jī)構(gòu)以及企業(yè)的投資結(jié)構(gòu)上。據(jù)美國財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，2005-2009年，它們的比重平均為60.1%、25.5%以及14.5%。
　　第二， 主權(quán)財(cái)富基金成了各國政府管理外匯資產(chǎn)的重要平臺(tái)。據(jù)美國主權(quán)財(cái)富基金研究所統(tǒng)計(jì)，截至2010年3月，全球主權(quán)財(cái)富基金管理的資產(chǎn)高達(dá)3.8萬億美元，其中一些主權(quán)財(cái)富基金管理的資產(chǎn)規(guī)模甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過該國名義外匯儲(chǔ)備規(guī)模，比如阿聯(lián)酋阿布扎比投資局管理的資產(chǎn)規(guī)模約為該國外匯儲(chǔ)備的13.9倍，挪威養(yǎng)老基金管理的資產(chǎn)規(guī)模也達(dá)到該國外匯儲(chǔ)備的8.8倍。
　　另外，相對于外匯儲(chǔ)備管理當(dāng)局，主權(quán)財(cái)富基金的投資范圍更廣，擔(dān)當(dāng)著本國外匯資產(chǎn)多元化管理的重要責(zé)任。據(jù)估計(jì)，整體上主權(quán)財(cái)富基金的資產(chǎn)配置大約保持在債權(quán)25%、股權(quán)45%以及其他資產(chǎn)30%的水平。比如，新加坡政府投資公司的股權(quán)投資比例就達(dá)到40%左右，挪威銀行投資管理公司的股權(quán)投資比例甚至達(dá)到了60%。
　　第三，越來越多的國家通過調(diào)整幣種結(jié)構(gòu)分散外匯儲(chǔ)備投資�？紤]到集中投資美國資產(chǎn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，各國政府已經(jīng)開始逐漸調(diào)整外匯資產(chǎn)幣種結(jié)構(gòu)，降低美元資產(chǎn)的比重。雖然美元仍是世界各國官方外匯資產(chǎn)的主要貨幣，但是2001年以來美元所占的比重持續(xù)下降，由超過70%下降到60%左右，發(fā)展中國家尤為明顯（2008年僅為59.8%）。
　　另外，隨著歐元的崛起，各國政府外匯資產(chǎn)幣種結(jié)構(gòu)中歐元的比例迅速上升，從全球平均水平看，該比例由17.9%上升到26.5%，在發(fā)展中國家，這一比例上升更高，由19.4%上升到31.1%。

　　我國外匯資產(chǎn)的構(gòu)成和使用概況

　　伴隨著經(jīng)濟(jì)的迅速增長和對外貿(mào)易的持續(xù)擴(kuò)大，我國的外匯儲(chǔ)備規(guī)模自1996年以來顯著上升。目前，我國的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過2.4萬億美元，比1996年增長了12倍，年均增速超過27.2%。我國外匯儲(chǔ)備的最大特點(diǎn)，就是美元資產(chǎn)比重較高。據(jù)美國財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，截至2009年6月，我國共持有美國證券類資產(chǎn)超過1.46萬億美元，超過日本位居世界首位。
　　我國美元外匯資產(chǎn)運(yùn)用體現(xiàn)出了以下特點(diǎn)：
　　第一，在投資期限結(jié)構(gòu)上傾向于中長期債券。中長期債券類投資的規(guī)模最大，為1.23萬億美元，占我國美元外匯資產(chǎn)的82.55%；而短期資產(chǎn)投資規(guī)模為1815億美元，占比為12.22%；股權(quán)類投資規(guī)模則更小，為777億美元，占比為5.23%。這和世界各國政府在美投資結(jié)構(gòu)（分別為76%、16%以及9%）形成了較大差距。
　　第二，在投資發(fā)行主體選擇上傾向于美國聯(lián)邦政府證券。我國持有的美國聯(lián)邦政府發(fā)行的證券的規(guī)模為9157億美元，占比為61.63%；各級政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券的規(guī)模為4543億美元，占比為30.58%；企業(yè)發(fā)行的證券（包括企業(yè)債、股票等）為940億美元，占比7.78%。這和世界各國官方在美投資結(jié)構(gòu)（分別為60%、25%以及15%）存在顯著差異。
　　第三，主權(quán)財(cái)富基金穩(wěn)步發(fā)展，但多元化程度不深。據(jù)美國主權(quán)財(cái)富基金研究局統(tǒng)計(jì)，目前我國主權(quán)財(cái)富基金主要有中國投資有限公司以及全國社�；�金等三支，分別管理約3471億美元、2888億美元以及1465億美元的外匯資產(chǎn)，分別占我國全部外匯儲(chǔ)備的14%、12%以及6%。
　　這些主權(quán)財(cái)富基金在美投資主要集中在現(xiàn)金、政府債券、貨幣市場基金等安全性較高的金融工具上，股權(quán)投資仍然有限。以中投公司為例，據(jù)美國證交會(huì)披露，截至2009年末，中投公司持有美國股票價(jià)值96.3億美元，相對于其持有的2888億的外匯資產(chǎn)規(guī)模而言，股權(quán)投資比例僅為3.2%左右。
　　第四，美元資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不盡合理，具有較高的機(jī)會(huì)成本或?qū)嶋H成本。根據(jù)我們的觀察，美國10年期國債的年度收益率平均為3%-6%，遠(yuǎn)低于投資于股票指數(shù)或直接投資能夠獲得的平均收益率（1925-1995年股票年平均收益率為10.5％，2000-2005年股票年平均收益率為14％）。
　　此外，在目前的匯率制度下，我國央行外匯儲(chǔ)備的累積會(huì)導(dǎo)致外匯占款增加，而為防止外匯占款增加沖擊國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣，央行通常通過發(fā)行央票進(jìn)行沖銷，而央票是有利息成本的。
　　如果持有的美國國債收益率低于相同期限央票的收益率，央行會(huì)面臨虧損。金融危機(jī)爆發(fā)后，這一問題特別突出。在2008年全年以及2009年下半年至今的兩個(gè)時(shí)期內(nèi)，央票收益率分別處于3%-4%以及1%-2%的區(qū)間內(nèi)，均高于相同期限美國國債收益率區(qū)間1%-2%以及不到1%，這意味著央行持有美國國債面臨著實(shí)際虧損。

　　實(shí)現(xiàn)我國外匯儲(chǔ)備多元化的建議

　　基于目前我國外匯儲(chǔ)備的具體情況，外管局近日提出了外匯儲(chǔ)備經(jīng)營管理應(yīng)堅(jiān)持“安全、流動(dòng)、增值”的原則。我們認(rèn)為，在具體戰(zhàn)略安排層面，除央行保留大部分外匯儲(chǔ)備、滿足流動(dòng)性和安全性需求以外，相關(guān)部門應(yīng)考慮將富余的外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換成其他投資形式，通過降低美元儲(chǔ)備比例、加大礦產(chǎn)資源和股權(quán)投資等方式，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的多元化。
　　（一） 降低美元外匯儲(chǔ)備比例，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的多元化
　　布雷頓森林體系崩潰以來，由于美國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對下降而其他發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對上升，美國的國際貨幣地位逐步削弱。目前的國際貨幣體系中美元雖仍占主導(dǎo)地位，但已不具備絕對優(yōu)勢。從戰(zhàn)后初期至今，美國經(jīng)濟(jì)占世界經(jīng)濟(jì)的份額由50%多下降至近年來的25%左右，對外貿(mào)易份額從超過60%下降到近年來的15%左右。
　　我們建議，漸進(jìn)地降低外匯資產(chǎn)中美元的比重、提高歐元以及其他主要貨幣的比重，并根據(jù)儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國的經(jīng)濟(jì)、金融狀況（包括經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力、貨幣供應(yīng)量、國際收支動(dòng)態(tài)以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢）實(shí)行動(dòng)態(tài)管理。目前我們已經(jīng)開始擴(kuò)大對日元金融產(chǎn)品的投資。
　　今年1至4月份，已累計(jì)凈買入5410億日元的日本國債。另外，2004年以后歐盟取代美國成為我國的第一大貿(mào)易伙伴，2009年中歐雙邊貿(mào)易占中國進(jìn)出口總額的16.5%。從長期戰(zhàn)略投資角度看，雖然目前歐元面臨著暫時(shí)性的危機(jī)，但是現(xiàn)在和未來，歐元區(qū)仍然是我國外匯儲(chǔ)備主要的投資市場之一。
　�。ǘ�） 加大礦產(chǎn)資源投資，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的多元化
　　目前，我國礦產(chǎn)資源總量約占世界的12%，僅次于美國和俄羅斯，居世界第三位，但人均資源占有量僅為世界平均水平的58%，列世界第53位。近年來我國經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，對礦產(chǎn)品的需求量劇增，使國內(nèi)礦產(chǎn)資源供需形勢日趨嚴(yán)峻，礦產(chǎn)資源緊缺矛盾日益顯現(xiàn)。
　　從長遠(yuǎn)看，缺口將進(jìn)一步加大，預(yù)計(jì)到2020年，我國鐵礦石消費(fèi)量將超過13億噸，精煉銅730-760萬噸，鋁1300-1400萬噸。如不加強(qiáng)勘查和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，屆時(shí)在我國45種主要礦產(chǎn)中，將有19種礦產(chǎn)出現(xiàn)不同程度的短缺，其中作為國民經(jīng)濟(jì)支柱的礦產(chǎn)，比如鐵礦石的對外依存度將達(dá)到40%左右，銅和鉀的對外依存度也仍將保持在70%左右。
　　可見，加快推進(jìn)礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備體系的建立是我國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要一環(huán)。在此過程中，我們可考慮將一部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為對礦產(chǎn)資源的投資。具體看，可由國家職能部門發(fā)出指引，以外匯儲(chǔ)備出資，通過企業(yè)具體操作，用于購買資源開采權(quán)和實(shí)物產(chǎn)品。
　　礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備按照用途可以分為兩類：一是建立類似于美國的戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備，以備應(yīng)急使用；二是依托國有礦產(chǎn)資源公司以及民間企業(yè)，通過補(bǔ)貼、租賃存儲(chǔ)設(shè)施等形式建立普通資源儲(chǔ)備，這部分儲(chǔ)備只能通過拍賣進(jìn)入市場，且只能低買高賣，以保證這部分資源儲(chǔ)備基金的保值增值。
　　（三）加大股權(quán)投資，實(shí)現(xiàn)金融儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的多元化
　　擴(kuò)大股權(quán)投資，是促進(jìn)外匯儲(chǔ)備的多元化管理、提高外匯儲(chǔ)備收益水平的重要手段之一。截至2009年3月，新加坡的外匯儲(chǔ)備多元化平臺(tái)淡馬錫控股以政府投資公司的長期股東總回報(bào)率分別穩(wěn)定在16%以及7%左右；挪威銀行投資管理公司盈利6130億克朗，收益率高達(dá)25.6%�？梢�，這一模式已經(jīng)在世界各國有所實(shí)踐，并取得了不錯(cuò)的成績。
　　1、擴(kuò)大中投公司的規(guī)模以及經(jīng)營范圍。雖然我國的主權(quán)基金規(guī)模巨大，2009年中國華安投資公司、中國投資公司以及全國社�；�金都躋身世界十大主權(quán)財(cái)富基金之列，總規(guī)模超過7800億美元，但是相對于我國2.4萬億的外匯儲(chǔ)備而言，僅占32%，和同期全球主權(quán)財(cái)富基金平均占外匯儲(chǔ)備47%相比較，我國主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模仍然存在擴(kuò)大的空間。
　　另外，我國主權(quán)財(cái)富基金過分重視資產(chǎn)的流動(dòng)性和安全性，沒有很好地實(shí)現(xiàn)多元化管理國家外匯資產(chǎn)的初衷，比如中投公司2008年的資產(chǎn)配置中現(xiàn)金類資產(chǎn)占87.4%、固定收益證券占9%、股權(quán)投資僅占3.2%，與全球主權(quán)財(cái)富基金平均資產(chǎn)配置水平債權(quán)25%、股權(quán)45%以及其他資產(chǎn)30%存在較大差異。
　　我們建議分階段穩(wěn)步的擴(kuò)大中國投資公司的資產(chǎn)規(guī)模，使其切實(shí)擔(dān)當(dāng)起多元化我國外匯儲(chǔ)備的責(zé)任。也就是說，一方面，放松對主權(quán)財(cái)富基金的投資范圍的行政性約束，讓其成為真正的以贏利為目標(biāo)、市場化經(jīng)營的主體；另一方面，完善主權(quán)基金公司治理結(jié)構(gòu)，通過有效設(shè)計(jì)約束激勵(lì)機(jī)制促使其切實(shí)實(shí)現(xiàn)資本增值的經(jīng)營目標(biāo)。
　　2、適度采取　“金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換”舉措，實(shí)現(xiàn)中美兩國的“雙贏”。目前，我國持有大量的美國政府債券，是美國國債市場上相當(dāng)重要的外部投資者。截至2009年末，美國可交易國債余額為7.27萬億美元，而我國持有美國國債8948億美元，占比接近12%。因此，如果通過直接的“出售美國國債、購買其他資產(chǎn)”的方式大規(guī)模減持美國國債、調(diào)整美元資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，可能會(huì)導(dǎo)致美國國債市場的嚴(yán)重動(dòng)蕩以及美國國債價(jià)格的顯著下跌。
　　我國作為儲(chǔ)備而持有的部分美國國債價(jià)值也會(huì)遭受重大損失�，F(xiàn)實(shí)的方法是實(shí)施美國國債的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換，原因在于：對我國而言，不僅能化解國債危機(jī)，也能使我國外匯儲(chǔ)備投資多元化；對美國政府而言，金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換也比較容易采納，是一個(gè)雙贏的結(jié)果。
　　此次金融危機(jī)中，美國政府改變了一貫推行的市場化機(jī)制，收購并擁有了大量的企業(yè)股權(quán)，已經(jīng)持有“兩房”以及美國國際集團(tuán)各80%股份、花旗銀行27%股份、通用汽車60%股份，克萊斯勒10%股份，等等。我國政府可以聯(lián)合俄羅斯、日本和科威特等持有大量外匯儲(chǔ)備（持有美國國債）的國家，以集團(tuán)的形式要求與美國政府一起研究與探討如何對美國經(jīng)濟(jì)重新注入資本的方法與步驟，將這些國家持有的美國國債和機(jī)構(gòu)企業(yè)債等債券類的美元資產(chǎn)，部分轉(zhuǎn)換為相應(yīng)企業(yè)的股票等權(quán)益類資產(chǎn)。
　　我國在國有商業(yè)銀行改制過程中就進(jìn)行過銀行系統(tǒng)的大規(guī)模債轉(zhuǎn)股，很多當(dāng)時(shí)的不良資產(chǎn)都已變成了各資產(chǎn)管理公司的利潤點(diǎn)。我們完全可以借鑒這一經(jīng)驗(yàn)，探索進(jìn)行國際間的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換。當(dāng)然，在推進(jìn)過程中不可避免地遇到政策的、法律的、市場的、調(diào)控監(jiān)管和金融創(chuàng)新方面的各種問題，所以需要仔細(xì)探索，精心設(shè)計(jì)、穩(wěn)步推進(jìn)。