中國(guó)近期增持日本國(guó)債并非一件特別的事情，因?yàn)檫@與中國(guó)政府有關(guān)部門此前一再表示將逐步實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備投資多元化的目標(biāo)一致。在中國(guó)已經(jīng)持有大量美國(guó)國(guó)債，且在歐元區(qū)國(guó)債受債務(wù)危機(jī)影響的情況下，近期適當(dāng)?shù)卦龀忠恍┤毡緡?guó)債，是中國(guó)實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備投資多元化的必然選擇。并且，中國(guó)今后增持日本國(guó)債的舉措將是一項(xiàng)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略任務(wù)。

　　日本對(duì)中國(guó)近期增持日本國(guó)債的憂慮

　　根據(jù)日本財(cái)務(wù)省公布的最新數(shù)據(jù)，中國(guó)５月份買入日本國(guó)債再創(chuàng)新高，達(dá)７３５２億日元。今年前５個(gè)月中國(guó)增持日本國(guó)債總額超過(guò)１．２７萬(wàn)億日元，中國(guó)成為日本最大的債權(quán)國(guó)之一。４月份中國(guó)共購(gòu)買日本國(guó)債１９７８億日元，僅次于英國(guó)，成為第二大投資日本國(guó)債的國(guó)家。今年１至４月，中國(guó)購(gòu)入的日本國(guó)債以１年以內(nèi)的短債為主，為５１７７億日元，１０年左右的長(zhǎng)期債券為２３４億日元。中國(guó)前４個(gè)月持有總額是２００５年的兩倍多。
　　對(duì)于中國(guó)近期增持日本國(guó)債，日本方面除了民族主義情緒上揚(yáng)以外，還擔(dān)心中國(guó)資本長(zhǎng)期進(jìn)入日本金融市場(chǎng)影響其金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。近來(lái)，在日本許多出租車上，都有這樣一句廣告語(yǔ)：“國(guó)債是一項(xiàng)可靠的投資，投資國(guó)債的男人也是可靠的”。這已不是日本財(cái)務(wù)省首次為推銷國(guó)債做廣告了。去年，他們?cè)��?qǐng)出日本廣播公司（ＮＨＫ）的當(dāng)家女主播久保純子來(lái)代言日本國(guó)債，并配上這樣一句雙關(guān)語(yǔ)：“政府國(guó)債值得再看一眼”。
　　從以上富有創(chuàng)意的廣告就可看出，日本政府在促銷國(guó)債上沒(méi)少花心思。不過(guò)，令人意想不到的是，當(dāng)媒體近日傳出中國(guó)今年１至５月大幅增持日本國(guó)債的消息后，日本各界非但不表示歡迎，反而異常警惕。日本財(cái)務(wù)�。吩拢溉展�布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)５月份新買入日本國(guó)債再創(chuàng)新高，達(dá)７３５２億日元（１００日元約合７．６５元人民幣）。至此，中國(guó)今年前５個(gè)月增持日本國(guó)債總額超過(guò)了１．２７萬(wàn)億日元，使中國(guó)成為日本最大的債權(quán)國(guó)之一。此前，中國(guó)對(duì)日本國(guó)債的興趣并不高。２００５年全年增持２５３８億日元，曾創(chuàng)下當(dāng)時(shí)的新高。但在去年，中國(guó)凈賣出７８７億日元的日本國(guó)債。對(duì)于中國(guó)突然大幅增持日本國(guó)債，包括日本媒體在內(nèi)的許多海外媒體都給予了高度關(guān)注。媒體普遍指出，中國(guó)此舉恰逢人們對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂日益加劇之際，反映出北京方面對(duì)歐元短期前景的擔(dān)憂。
　　對(duì)中國(guó)這一投資新動(dòng)向，日本各界很警惕。有日本網(wǎng)民稱，中國(guó)已經(jīng)持有龐大的美國(guó)國(guó)債，現(xiàn)在又增購(gòu)日本國(guó)債，有點(diǎn)“心懷叵測(cè)”。有日本網(wǎng)民發(fā)表題為《日本也要被中國(guó)熱錢玩弄嗎》的文章說(shuō)，當(dāng)日本國(guó)內(nèi)消化國(guó)債出現(xiàn)黃色信號(hào)時(shí)，登場(chǎng)的卻是日本并不期待的“救世主”。日本一些媒體也擔(dān)心，“中國(guó)資本對(duì)日本國(guó)債的影響力會(huì)逐漸增大”。

　　日本對(duì)中國(guó)大量持有日本國(guó)債的矛盾心理

　　日本各方對(duì)中國(guó)增持日本國(guó)債的反應(yīng)，讓很多中國(guó)網(wǎng)民不解。有網(wǎng)民表示，中國(guó)購(gòu)買日本國(guó)債，相當(dāng)于在幫助日本經(jīng)濟(jì)，日本人不知感激，中國(guó)何必這樣做呢。
　　除了一些日本民眾可能出于民族情緒而不希望中國(guó)持有大量日本國(guó)債外，日本方面為何不歡迎中國(guó)增持日本國(guó)債呢？我們研究認(rèn)為，這首先與日本國(guó)債的結(jié)構(gòu)有關(guān)。日本擁有世界上最大的國(guó)債市場(chǎng)，但與美國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家不同，日本國(guó)債的海外持有率非常低。截至今年３月末，超過(guò)九成的日本國(guó)債被其國(guó)內(nèi)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有，外國(guó)個(gè)人或機(jī)構(gòu)持有日本國(guó)債的比率僅為４．６％。在中國(guó)等國(guó)近期增持日本國(guó)債后，海外投資者持有比率仍然很低。相比之下，在美國(guó)和德國(guó)，海外投資者的國(guó)債持有率通常超過(guò)５０％；在英國(guó)和法國(guó)，這一比例也在三分之一以上。
　　面對(duì)日本國(guó)債海外持有率偏低的情況，日本財(cái)務(wù)�。玻埃埃的昶鸺哟罅藝�(guó)債的海外宣傳力度，希望以此實(shí)現(xiàn)國(guó)債的穩(wěn)定銷售。不過(guò)，日本國(guó)內(nèi)的主流聲音認(rèn)為，政府不應(yīng)過(guò)度鼓勵(lì)海外投資者購(gòu)買日本國(guó)債，因?yàn)橐坏┏钟写罅咳毡緡?guó)債的外國(guó)投資者突然拋售日本國(guó)債，將會(huì)影響日本經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。相比之下，由日本國(guó)內(nèi)銀行等機(jī)構(gòu)持有日本國(guó)債則會(huì)安全得多，因?yàn)榧幢銍?guó)家財(cái)政出現(xiàn)問(wèn)題，也不至于導(dǎo)致資金大量外逃，從而誘發(fā)危機(jī)。因此，日本雖希望有海外投資者購(gòu)買其國(guó)債，但又不希望看到像中國(guó)這樣的外匯儲(chǔ)備充足的買家大量購(gòu)買其國(guó)債。
　　此外，日本各界目前最擔(dān)心的是，如果中國(guó)增持日本國(guó)債的趨勢(shì)繼續(xù)下去，尤其是擴(kuò)大到其他亞洲國(guó)家的話，日元的升值壓力會(huì)加劇，而這可能導(dǎo)致日本出口商受損失。有外媒報(bào)道說(shuō)，如果日元升值過(guò)快，危及靠出口拉動(dòng)的脆弱經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，日本央行很可能采取措施干預(yù)匯市。

　　日本將來(lái)所面臨的嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)

　　盡管日本各界希望國(guó)債主要在國(guó)內(nèi)消化，但即便沒(méi)有外資的大量進(jìn)入，日本目前仍面臨著嚴(yán)峻的債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。
　　根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織４月份的數(shù)據(jù)，日本公共債務(wù)總額已占其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（ＧＤＰ）的２２９％，位列發(fā)達(dá)國(guó)家之首。其中，日本國(guó)債明年可能會(huì)突破ＧＤＰ的２００％。相比之下，前段時(shí)間爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的希臘，其公共債務(wù)總額占ＧＤＰ的比例也只有１１３％。一般來(lái)說(shuō)，國(guó)際社會(huì)公認(rèn)的國(guó)家債務(wù)安全線是與ＧＤＰ的比率不超過(guò)６０％。
　　由于日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力比較強(qiáng)，其債務(wù)又主要是內(nèi)向型的，因此國(guó)際社會(huì)大多認(rèn)為，日本爆發(fā)類似歐洲那樣的主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性相對(duì)較小。但與此同時(shí)，歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，國(guó)際社會(huì)對(duì)日本政府債臺(tái)高筑的擔(dān)憂越來(lái)越強(qiáng)，甚至有媒體猜測(cè)日本將成為下一個(gè)因債務(wù)危機(jī)倒下的國(guó)家。近來(lái)，美國(guó)政府官員以及各國(guó)一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家紛紛呼吁日本立即采取措施，防止爆發(fā)類似希臘那樣的債務(wù)危機(jī)。
　　日本新首相菅直人６月１１日在國(guó)會(huì)發(fā)表就任后首次政策演說(shuō)時(shí)表示，日本財(cái)政已成為發(fā)達(dá)國(guó)家中最糟糕的，過(guò)度依賴國(guó)債已讓財(cái)政持續(xù)惡化，就像希臘給歐元區(qū)帶來(lái)混亂一樣，日本若不行動(dòng)，將有“國(guó)家破產(chǎn)”之患。
　　日本財(cái)務(wù)省官員也認(rèn)為，雖然日本國(guó)債大多為日本銀行持有，但如果日本銀行出了問(wèn)題，那么國(guó)債市場(chǎng)的穩(wěn)定就難以為繼。

　　中國(guó)政府近期增持日元債券有利有弊

　　根據(jù)我們對(duì)數(shù)據(jù)的分析，可以肯定地說(shuō)，包括中國(guó)在內(nèi)的海外投資者此前之所以很少青睞日本國(guó)債，主要有兩個(gè)原因：其一，與美國(guó)國(guó)債等相比，日本國(guó)債的收益率比較低。比如，美國(guó)１０年期國(guó)債收益率目前在３％以上，而日本１０年期國(guó)債的收益率只有１．１％左右。其二，與美元、歐元的國(guó)債相比，日本國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的流通性要差得多。
　　自國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，為了減少對(duì)美元資產(chǎn)的依賴，中國(guó)一直在實(shí)施外匯投資多元化的戰(zhàn)略。不少分析人士認(rèn)為，盡管日本存在嚴(yán)重的債務(wù)問(wèn)題，但買日本國(guó)債仍是一種相對(duì)安全的選擇。
　　就此次中國(guó)近期增持日本國(guó)債來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為，從多元組合分散風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)考慮，雖然美元、日元和歐元的匯率波動(dòng)都很大，但在短期內(nèi)，日元還是有比較大的升值潛力的。另外，外管局此次增持的多是１年期以下的品種，說(shuō)明中國(guó)雖然看好日本，但對(duì)其長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，還是比較謹(jǐn)慎的。
　　另一方面，日本國(guó)債也許從收益上比不過(guò)美元資產(chǎn)，但作為中國(guó)實(shí)現(xiàn)外儲(chǔ)多樣化的一種重要手段，持有一定量的日元資產(chǎn)還是有利的。由于日本與中國(guó)的經(jīng)貿(mào)交流密切，純粹為了經(jīng)貿(mào)的穩(wěn)定性，為雙方直接貨幣結(jié)算做準(zhǔn)備，中國(guó)也理應(yīng)增持日本國(guó)債。當(dāng)然，中國(guó)此次增持日本國(guó)債也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。一旦國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降低日本主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)，可能會(huì)引發(fā)日本經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩，從而殃及中國(guó)所持日本國(guó)債的安全性。
　　為了進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)走出低谷，日本政府可能會(huì)主導(dǎo)日元貶值。而日元貶值會(huì)加大日本國(guó)債的投資匯兌風(fēng)險(xiǎn)。全球國(guó)債收益率一般只有百分之幾，但貨幣匯兌風(fēng)險(xiǎn)卻在２０％以上。
　　總體上來(lái)說(shuō)，日本國(guó)債違約的可能性不大，因?yàn)槿毡臼且粋�(gè)貿(mào)易順差國(guó)，其大部分的債務(wù)屬于內(nèi)債，而非像歐美那樣的外債，具有比較強(qiáng)的償還能力。日本的問(wèn)題首先是其政府債券的收益率太低。其次，日本國(guó)債流動(dòng)性比較差，但是由于中國(guó)購(gòu)買數(shù)量不多，評(píng)級(jí)的影響不是很大。從分散投資的角度來(lái)講，購(gòu)買一定的日本國(guó)債也未嘗不可。最后，美國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)該以辯證的觀點(diǎn)來(lái)對(duì)待。目前我們應(yīng)該需要一個(gè)亞洲的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)滿足亞洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)需求，而不是根據(jù)美國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)決定亞洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)事務(wù)。