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2010-07-27 作者：復(fù)旦大學國際金融系副教授 陸前進 來源：上海證券報
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美元對歐元匯率，今年以來經(jīng)歷了輪流走強的過程，匯率“蹺蹺板”變動趨勢明顯。先是在主權(quán)債務(wù)危機的沖擊下，美元對歐元大幅升值，6月8日之后，美元對歐元又直線貶值。
貨幣強弱是個相比較的概念，除了自身因素外，還要受對方國家貨幣強弱的影響。因此，歐元區(qū)經(jīng)濟體經(jīng)濟狀況和走勢決定了美元貨幣的走勢，相反，美元的強弱也會影響歐元幣值的變化。換言之，美元對歐元的匯率，不僅由本國貨幣價值決定，也由對方國家區(qū)域的貨幣幣值來決定。歐洲主權(quán)債務(wù)危機暴發(fā)，歐元持續(xù)走軟，美元就升值。而最近歐洲主權(quán)債務(wù)危機有所緩解，投資者風險情緒有所轉(zhuǎn)變，而美國經(jīng)濟則表現(xiàn)不佳，美元便下跌，歐元反上漲。因此美元和歐元的“蹺蹺板”效應(yīng)，既反映美歐經(jīng)濟狀況的相對變化，也反映歐洲主權(quán)債務(wù)危機的影響，以及在此基礎(chǔ)上投資者市場信心和預(yù)期的變化。
美元和歐元的“蹺蹺板”效應(yīng)，說明了主要發(fā)達經(jīng)濟體復(fù)蘇的不穩(wěn)定性和步伐的不一致性，美元對歐元匯率波動幅度較大。美國經(jīng)濟復(fù)蘇不穩(wěn)定導(dǎo)致美元下滑，而歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機導(dǎo)致歐元波動幅度加大，這些問題都會通過匯率的變動表現(xiàn)出來。目前美國經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，前景仍然存在較多不確定性，經(jīng)濟處于搖擺地帶，而歐元區(qū)還沒有完全走出主權(quán)債務(wù)危機的陰影，因此美元對歐元匯率在“冷暖氣流”對抗中前行。事實上，導(dǎo)致美元對歐元升值和貶值的因素同時存在，美元對歐元匯率恰在這兩股力量的對抗和勢力變動中前行。隨著美國經(jīng)濟的復(fù)蘇和逐步改善，美元會走強，但是失業(yè)率較高、臃腫的美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表和較高的財政赤字等因素會推動美元走弱。歐洲國家的主權(quán)債務(wù)問題比較嚴重，導(dǎo)致歐元下滑、美元走強，但如果主權(quán)債務(wù)壓力得到緩解，宏觀經(jīng)濟面轉(zhuǎn)好，則歐元會走強。今年以來美元對歐元匯率，正是在這兩種力量的交會中震蕩前行。
美元和歐元的此消彼長，首先會對美國和歐元區(qū)貿(mào)易和投資有一定的影響。美元或歐元升值必然會導(dǎo)致兩國企業(yè)產(chǎn)品出口競爭力下降，但另一方面，也將有利于促進他們對外投資。同時隨著美元升值，資本將回流美國，有利于經(jīng)濟復(fù)蘇，同樣隨著歐元升值，資本也會流入歐元區(qū)，而貨幣升值和資本流動存在相互強化的作用，貨幣升值吸引資本回流，同時資本回流也進一步推動貨幣升值。其次，美元和歐元匯率變化對主要國家外匯儲備有顯著影響。美元貶值，如果國際大宗商品價格上漲，美元儲備資產(chǎn)的購買力會相應(yīng)下降，也就是說，隨著美元的貶值，現(xiàn)在等值的美元可能已買不到當時同等數(shù)量的商品了。另外，美元貶值，歐元升值，美元外匯資產(chǎn)能夠兌換到的歐元資產(chǎn)數(shù)量也下降了，也就是說，以另一種貨幣度量，外匯儲備資產(chǎn)縮水了。同樣，歐元貶值，歐元外匯資產(chǎn)能兌換到的美元資產(chǎn)數(shù)量也會下降，外匯資產(chǎn)價值的變化將取決于美元和歐元資產(chǎn)所占的比例。最后，美元和歐元匯率變化，還影響全球財富再分配，如美元升值、國際油價下跌，原油生產(chǎn)國和輸出國等國家可能面臨較大的損失；而一旦美元貶值和國際油價上漲，對能源消費國和進口國將會產(chǎn)生較大的沖擊。在美元和歐元等資產(chǎn)價格的變動中，各國財富被重新再分配。
美元和歐元之間的“蹺蹺板”效應(yīng)，對我國人民幣匯率的影響也較大。2006年1月4日，央行規(guī)定人民幣對歐元、日元和港幣匯率中間價由中國外匯交易中心分別根據(jù)當日人民幣對美元匯率中間價與上午9時國際外匯市場歐元、日元和港幣對美元匯率套算確定。因此，人民幣對歐元匯率，是由人民幣對美元匯率和國際金融市場上美元對歐元的匯率共同決定的。隨著貿(mào)易投資貨幣多元化，雙邊匯率難以反映匯率的實際水平，因此，人民幣對美元匯率中間價的調(diào)整，就必須要考慮一籃子貨幣的變化，也就是要考慮人民幣對一些非美貨幣匯率的變化。今年6月19日我國開始了新一輪匯改，人民幣對美元匯率不再保持單向升值的態(tài)勢，人民幣增強了對美元匯率彈性。由此，我國人民幣對美元匯率將以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣來調(diào)節(jié)。參考一籃子貨幣，意味著如果美元對歐元、英鎊等貨幣走弱，人民幣對美元匯率升值或保持相對穩(wěn)定，但如果美元對歐元、英鎊等貨幣走強，人民幣對美元匯率可能會貶值，而不是升值。
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