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2010-08-03 作者：銀河證券首席經濟學家 左曉蕾 來源：上海證券報
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美國經濟數據近期傳遞了非常雜亂的信號，一周前公布的新屋開工率還是9個月來最低，本周公布的房價指數出現四年來最大漲幅。上市公司盈利都大幅上漲，似乎經濟復蘇強勁，但是消費者信心指數下降。許多權威性的全球經濟形勢分析，隨之也頻頻出現模棱兩可的預測和判斷。繼國際貨幣基金組織把全球經濟預測從4.1%調整到4.6%，同時又發(fā)出警告“下半年全球經濟下行風險顯著增大”，對全球經濟形勢做出沒有方向
“霧里看花”的判斷以后，美聯儲主席伯南克上周在國會聽證時，把美國經濟增長預測從3.2%至3.7%下調至3.2%至3.5%，并做出經濟前景“異常不確定”的判斷。
通縮還是通脹？美國經濟究竟有多“復雜”？筆者認為，判斷美國經濟復蘇態(tài)勢，最重要的指標不是經濟增長率，而是失業(yè)率。高失業(yè)率是阻礙復蘇最大的困擾。在失業(yè)率沒有一定程度的改善之前，經濟增長的恢復便缺乏可靠基礎。美國失業(yè)率下降之時，才是美國經濟真正走出危機之日。
實際上，美國從去年四季度開始恢復的經濟增長是無就業(yè)回暖。到今年一季度，美國經濟已連續(xù)三個季度保持平均3%以上的增長�？墒且驗槲C創(chuàng)造了26年最高的失業(yè)率，兩位數的失業(yè)率至今沒有明顯的改善，所以，沒有人有底氣確認美國經濟恢復的態(tài)勢。高失業(yè)率直接的風險，是第一季度超過3%的經濟增長難以為繼。果然，第二季度增長2.4%，大大低于預期，弄得不好還可能二次探底。
美國經濟的增長主要由消費推動。去年和今年第一季度的消費增長與財政拯救方案中的退稅政策有很大關系。美國兩次合起來超過9600億美元的救助方案中，至少有三分之一是退稅方式支出的。但是，退稅只是危機拯救的緊急措施，失業(yè)問題不能逐漸改善，沒有工資作為可支配收入的增量，消費增長將無以為繼。
另外，美國800萬人失去工作已超過一年，失業(yè)救濟成為主要支付能力和基本消費增長構成的一部分，但救濟金水平和時間都是有限的。國會最近不得不通過新的法案，延長失業(yè)救濟金的發(fā)放時間。消費不可能靠失業(yè)救濟金來支持。失業(yè)救濟金不能無限延長，社會保障體系的缺口，可能進一步加大已經膨脹的政府赤字。如果按照格魯克曼先生有關幾百萬人陷入長期失業(yè)，有些人可能永遠回不到工作崗位的蕭條定義，美國真有觸發(fā)格氏意義上的第三次大蕭條的擔心了。
美國人是借錢消費的，信用卡的滾動消費信貸是支持美國消費增長的重要支柱。但是因為危機，高達萬億的信用卡消費信貸出現居高不下的違約率，對已經深陷次貸危機和金融泡沫囫圇的銀行無異于雪上加霜。雖然銀行在政府救助下死里逃生，但經濟復蘇緩慢，銀行至今沒有恢復對企業(yè)的信貸，更沒有恢復信用卡滾動消費信貸。銀行不恢復對實體經濟的信貸不利于創(chuàng)造就業(yè)和改善就業(yè)，高失業(yè)率使銀行更不愿意恢復消費信貸，消費增長不能持續(xù)，更不利于經濟恢復正常的運行，失業(yè)率降低銀行信貸意愿可能對經濟產生惡性循環(huán)。僅僅依賴華爾街的金融交易而沒有實體經濟支持的銀行盈利，對美國而言，可能是風險大于利好。
危機時分曾一度上升至7％的儲蓄率，今年上半年開始下降，而消費同步上升。說明上半年消費上升也與美國人動用儲蓄支付消費有關。如果經濟恢復放緩，失業(yè)前景不樂觀，儲蓄率可能因為消費者的審慎心態(tài)再次上升，消費增長進一步失去動力。7月27日公布的消費者信心指數下滑至預期之下，再次印證了失業(yè)率的改善是消費增長與經濟增長的關鍵因素。
高失業(yè)率還將加劇貿易保護主義的態(tài)勢。上世紀30年代大蕭條時，各國都采取貿易保護主義手段，企圖通過減少進口增加出口來創(chuàng)造就業(yè)機會，結果全球貿易大幅下降超過九成，經濟低迷了十年。這次，美國政府成立高規(guī)格的促進貿易內閣級部門，推動五年之內出口增加一倍的戰(zhàn)略創(chuàng)造就業(yè)機會。但是伴隨著匯率和貿易之爭的升級，可能出現損害全球貿易也不利于出口戰(zhàn)略的兩敗俱傷的后果。
房地產是危機的始作俑者之一，房地產業(yè)回暖當然有利于走出危機恢復經濟增長。但是如果失業(yè)率高企，可能惡化房地產抵押貸款的支付能力，使房地產市場再次遭遇壓力。近期加州房地產分析機構論證說，因為高失業(yè)率伴隨的支付能力的嚴重缺乏，上半年因為不能支付貸款而被銀行收回的房屋數量甚至超過去年上半年八個百分點。
實際上，美國危機后經濟復蘇的判斷，一直都是以就業(yè)改善為指標的。在對次貸危機演變?yōu)榘倌瓴挥龅娜蚪洕C的原因分析中，美聯儲的貨幣政策成了眾矢之的。而格林斯潘在IT泡沫危機后把1％的低利率保持近兩年之久，一方面是通脹很低；另一方面就是因為失業(yè)率持續(xù)保持在高位的緣故。這一次，伯南克不應在判斷經濟是否復蘇態(tài)勢上困惑，不能病急亂投醫(yī)讓貿易保護主義大行其道，更不能簡單盲目重新實施更寬松的貨幣政策，而要盡力推動政府采取有效政策創(chuàng)造就業(yè)，適時掌握利率的韁繩，一旦就業(yè)形勢發(fā)生變化，迅速在盛宴之前撤掉酒杯。
問題在于，改善就業(yè)的出路何在，眼下尚不清晰。新能源的投入，相信是有戰(zhàn)略眼光的安排，但真正能創(chuàng)造就業(yè)，可能至少在兩年后。五年出口翻倍的戰(zhàn)略，算是創(chuàng)造就業(yè)的一招。但現在歐洲也寄望出口增長抵消緊縮財政對經濟增長的影響，日本原來就秉承出口導向的國策。美歐日之間出口產品有很大的相互替代性，都打出口牌，市場在哪里呢?
奧巴馬政府正在推動國會通過促進中小企業(yè)發(fā)展的法案，官方估計那會創(chuàng)造250萬到300萬個工作機會。奧巴馬總統(tǒng)最近明確指出，今年的失業(yè)率不可能低于9.5%，明年失業(yè)率仍然會在9%的水平。如此看來，今明兩年，美元的波動，美國經濟的波動會成為常態(tài)，美國經濟的恢復希望可能要到2012年了。從中長期來說，美國經濟或者說全球經濟最大的風險，是美國巨額的還在繼續(xù)膨脹的財政赤字。
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