上半年，我國(guó)銀行信貸結(jié)構(gòu)基本合理，貨幣政策效應(yīng)已開(kāi)始顯現(xiàn)。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)并不能令人高枕無(wú)憂,政策調(diào)整的“兩難”困境依然存在。下半年貨幣信貸政策還應(yīng)以穩(wěn)為上。對(duì)流動(dòng)性管理，應(yīng)重在“疏”而不在“堵”。
　　央行在日前召開(kāi)的“人民銀行分支行行長(zhǎng)座談會(huì)”上指出，下半年，要按照年初確定的全年貨幣信貸預(yù)期目標(biāo)，進(jìn)一步加強(qiáng)和改善流動(dòng)性管理，合理搭配公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率等工具，保持銀行體系流動(dòng)性處于合理水平；引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理把握貸款投放總量、投向和節(jié)奏。筆者認(rèn)為，這種政策提法非常切合當(dāng)前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融實(shí)際。

　　貨幣政策效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)

　　今年1月上旬的央行工作會(huì)議就今年貨幣政策的取向定了調(diào)：繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，提高貨幣政策的針對(duì)性和靈活性。不久前，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的具體數(shù)據(jù)顯示，上半年我國(guó)貨幣供應(yīng)量增速高位回落。6月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額67.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.5%；狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額24.1萬(wàn)億元，增長(zhǎng)24.6%；流通中貨幣（M0）余額3.9萬(wàn)億元，增長(zhǎng)15.7%。央行發(fā)布的《2010年上半年金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告》顯示，上半年我國(guó)金融機(jī)構(gòu)貸款投向主要呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：一是中長(zhǎng)期貸款增速回落，票據(jù)融資減少。二是基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速回落較快。三是房地產(chǎn)貸款增速明顯回落。上半年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款新增4423億元，比上年末低4.5個(gè)百分點(diǎn)。四是中小企業(yè)貸款增速繼續(xù)高于大型企業(yè)貸款。五是“三農(nóng)”貸款增速繼續(xù)高于同期各項(xiàng)貸款。由此可見(jiàn)，上半年，我國(guó)銀行信貸結(jié)構(gòu)基本合理，信貸投向還是能夠滿足調(diào)結(jié)構(gòu)的需要的，而且，貨幣政策效應(yīng)已開(kāi)始顯現(xiàn)。

　　“兩難”困境依然存在

　　當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)并不能令人高枕無(wú)憂:一是國(guó)際經(jīng)濟(jì)變量擴(kuò)大，尤其是歐債危機(jī)可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩，勢(shì)必影響今年下半年我國(guó)的出口貿(mào)易。二是我國(guó)調(diào)整收入分配制度及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的政策造成各地工資普遍上揚(yáng)，對(duì)利潤(rùn)已薄的“加工出口”成長(zhǎng)模式正構(gòu)成嚴(yán)厲的挑戰(zhàn)。三是房地產(chǎn)調(diào)控政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的冷卻效果正逐步顯現(xiàn)，加上股市冷熱不定，從而可能造成內(nèi)需緊縮。四是上半年節(jié)能減排政策連續(xù)出臺(tái)，將擠壓地方政府依靠傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的利稅空間。五是從政策制定的視角，經(jīng)濟(jì)處于冷熱交織之下，已讓政府陷于兩難的境地。比如，經(jīng)濟(jì)增速放緩，需要保持政策的適度寬松；而稍有寬松，可能又會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格以及CPI的上漲。六是當(dāng)前應(yīng)對(duì)危機(jī)所采取的貨幣政策措施對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的正向效應(yīng)已有所減弱，傳統(tǒng)的發(fā)展方式和相應(yīng)體制機(jī)制問(wèn)題尚未根本解決，一些負(fù)面的深層次的矛盾和問(wèn)題正在暴露出來(lái)。七是盡管目前CPI上漲壓力已趨緩，但通脹預(yù)期管理的壓力卻依然存在。
　　在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,政策調(diào)整的“兩難”困境依然存在。

　　央行流動(dòng)性管理必須創(chuàng)新

　　首先，要能操控和駕馭貨幣信貸政策的“針對(duì)性和靈活性”。
　　今年央行特別強(qiáng)調(diào)增強(qiáng)貨幣政策的“針對(duì)性和靈活性”。今年年初開(kāi)始，我國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯過(guò)熱，尤其是房地產(chǎn)價(jià)格的非理性飆漲導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)泡沫化隱憂，從而迫使政府重啟宏觀調(diào)控措施。央行在繼續(xù)實(shí)施適度寬松貨幣政策的同時(shí)，順勢(shì)推出“均衡放貸政策”、“差別化住房信貸政策”以及“綠色信貸政策”等，此等政策的目的就是要讓經(jīng)濟(jì)降溫并走上調(diào)結(jié)構(gòu)的軌道。如今，GDP及CPI漲幅已雙雙回落。但隨著機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)7月份CPI同比增長(zhǎng)將較上月有所反彈，通脹預(yù)期管理的壓力又隨之增大。不過(guò)，下半年，貨幣信貸政策還是應(yīng)以穩(wěn)為上。那么，究竟怎樣動(dòng)用貨幣政策工具才算具有針對(duì)性，究竟什么時(shí)候啟用什么樣的貨幣政策工具才算科學(xué)有效的流動(dòng)性管理措施，是需要認(rèn)真研究的。因?yàn)闅w根結(jié)底，這種對(duì)政策收放自如的駕馭，還須經(jīng)得起實(shí)踐的檢驗(yàn)。
　　其次，對(duì)流動(dòng)性管理，應(yīng)重在“疏”而不在“堵”。今年的流動(dòng)性管理有別于以往，所以，把握“火候”非常重要。比如，新年伊始新增信貸過(guò)猛。但是，年初新增信貸過(guò)多，不等于全年都過(guò)多。不久前的統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，6月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額同比少增2.7萬(wàn)億元，信貸投放遵循了季度遞減規(guī)律。可以這樣說(shuō)，只要商業(yè)銀行是將新增貸款投放到支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，投放到支持中小企業(yè)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并且信貸結(jié)構(gòu)科學(xué)合理，就不用擔(dān)心新增信貸投放會(huì)引發(fā)通脹甚至資產(chǎn)價(jià)格上漲。對(duì)此，央行的職責(zé)就是要“疏”，即通過(guò)制度建設(shè)加強(qiáng)流動(dòng)性管理以提高貨幣信貸效率，確保信貸質(zhì)量和效益。而流動(dòng)性管理中的所謂“堵”，主要就是要防堵熱錢流入、嚴(yán)格控制新開(kāi)工房地產(chǎn)項(xiàng)目、“兩高一資”項(xiàng)目以及地方融資平臺(tái)項(xiàng)目的貸款投放。因?yàn)樯鲜鲞@些方面，不但會(huì)增加外匯占款，引發(fā)流動(dòng)性過(guò)剩，還會(huì)影響我國(guó)的金融安全，形成金融風(fēng)險(xiǎn)。