盡管部分國家開始加息，但全球貨幣政策立場仍然非常寬松。從一季度到現(xiàn)在，全球加權(quán)平均利率僅由2.4%升至2.5%。如果從2.5%全球平均名義利率中扣除3%左右的通脹率，全球?qū)嶋H利率是負(fù)值，約為-0.6%左右。
　　對大多數(shù)發(fā)展中經(jīng)濟體來說，如何控制通脹、退出刺激措施以避免經(jīng)濟過熱和資產(chǎn)泡沫成為重大考驗。
　　乍看起來，當(dāng)前全球緊縮周期正在有力推進，但事實上全球貨幣政策并未大幅收緊。以GDP加權(quán)的全球?qū)嶋H政策利率衡量，近期全球貨幣政策甚至還略有放松，目前仍然極度寬松。這種情況下，全球過剩流動性還在繼續(xù)膨脹。預(yù)計在2010年年內(nèi)，全球貨幣政策將保持非常寬松的狀態(tài)，這將帶來巨大的風(fēng)險隱患。

　　部分國家加息不改寬松大勢

　　各央行近期舉動頻頻，其中巴西、印度和以色列三國央行上調(diào)了利率。自2009年年中左右全球衰退結(jié)束以來，已有14家開始加息。此外，我國央行雖然沒有加息，但也通過信貸控制、提高準(zhǔn)備金率和回籠現(xiàn)金等方式收緊了貨幣政策。即使是那些上半年還在降息的央行（主要是中東歐和南非的央行），也已停止了放松銀根的舉措。
　　盡管如此，全球貨幣政策立場仍然極度寬松。用GDP加權(quán)的全球基準(zhǔn)利率清楚地表明這一點：從1季度到現(xiàn)在，全球加權(quán)平均利率由2.4%升至2.5%。由于部分央行還在繼續(xù)降息，抵銷了其他央行加息的影響。迄今為止，美國、歐元區(qū)、日本和中國等大經(jīng)濟體（超過全球GDP的一半）都按兵不動，將政策利率保持在最低水平上。
　　如果從2.5%全球平均名義利率中扣除3%左右的通脹率，全球?qū)嶋H利率是負(fù)值，約為-0.6%左右。而且，在過去6－12個月之中，通脹率的升幅超過了利率升幅，這意味著在全球經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇的同時，貨幣政策立場實際上還略有放松。因此，2010年2季度4.8%的全球GDP同比增長率和-0.6%左右的實際短期利率之間的巨大缺口表明，盡管在過去6－9個月之中，許多央行提高了名義利率，但全球貨幣政策立場仍然極度寬松。
　　用以衡量過剩流動性的指標(biāo)，通常是流通中現(xiàn)金和非銀行機構(gòu)持有的活期存款（即M1）對名義GDP的比率。M1對名義GDP的比值，可衡量用于推動資產(chǎn)價格的過剩流動性的程度。在寬松貨幣政策的推動下，過剩流動性一直持續(xù)到最近。換言之，盡管全球名義GDP增速有所回升，但全球M1增速一直高于前者，從而使居民、投資者和企業(yè)持有的過剩流動性不斷增加。

　　超寬松貨幣政策年內(nèi)持續(xù)

　　預(yù)計在2010年年內(nèi)，全球貨幣政策仍將保持非常寬松的狀態(tài)。事實上，一些國家的政策緊縮周期看起來已經(jīng)見頂，或至少是已經(jīng)長時間停步了。例如，澳大利亞央行在加息150個基點之后，下一次決策會議有可能下調(diào)利率。隨著經(jīng)濟軟著陸，我國央行有可能在今年后半段放松信貸。巴西央行已減緩了加息速度，預(yù)計今年只會再加息25個基點。在今年年內(nèi)，盡管一些央行還有可能進一步加息，但美聯(lián)儲、歐洲央行、英格蘭銀行等主要央行很可能保持利率不變，日本央行甚至有可能進一步放松政策。
　　當(dāng)前大多數(shù)投資者和貨幣當(dāng)局都認(rèn)為，在二次探底、通縮和大力財政緊縮的風(fēng)險引起嚴(yán)重?fù)?dān)憂、而且銀行業(yè)（尤其是在歐洲）仍處于困境之中的情況下，美國和歐洲理應(yīng)保持極度寬松的貨幣政策。但人們很可能夸大了上述擔(dān)憂：我們?nèi)匀徽J(rèn)為，二次探底不會成為現(xiàn)實，超寬松貨幣政策導(dǎo)致的長期通脹風(fēng)險是主要的。
　　超寬松貨幣政策持續(xù)時間過長，將導(dǎo)致央行面臨艱難的選擇：要么放任通脹率上升，要么在政府債務(wù)處于高位的情況下大力加息。我們認(rèn)為各央行更可能選擇前者：允許出現(xiàn)一定時間的高通脹，以幫助減輕政府債務(wù)負(fù)擔(dān)。而這將給全球帶來更大的通脹風(fēng)險，特別是對新興發(fā)展中國家。日本過去10年實行“定量寬松”貨幣政策的歷史告訴我們，定量寬松可能對發(fā)展中國家的損害更大。上世紀(jì)90年代日本實行定量寬松的貨幣政策以后，日元大量的流向了全世界，日元的漏出率超過了15%。而美元世界貨幣的主導(dǎo)地位決定了美元的漏出率比日元要高的多。今年6月印度的批發(fā)物價指數(shù)同比增長了10.55%，連續(xù)第5個月增速保持在兩位數(shù)以上，使得印度成為20國集團中通貨膨脹問題最為嚴(yán)重的國家；巴西的通脹率已經(jīng)逼近6.5%的警戒線。據(jù)美林預(yù)計，今年中、印、俄、巴四國的通脹率將分別為3.2%、7.9%、6.1%和5.0%。對于大多數(shù)發(fā)展中經(jīng)濟體來說，如何控制通脹、退出刺激措施以避免經(jīng)濟過熱和資產(chǎn)泡沫成為新興經(jīng)濟體首要的宏觀調(diào)控任務(wù)。