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2010-08-16 作者：知名財(cái)經(jīng)專欄作家 周洛華 來(lái)源：上海證券報(bào)
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7月份CPI公布之前，就有許多專家和研究機(jī)構(gòu)在合唱他們的預(yù)測(cè)“7月份數(shù)據(jù)將是全年高點(diǎn)”。我當(dāng)時(shí)非常驚訝，因?yàn)樗麄冊(cè)谏胁恢?月數(shù)據(jù)的時(shí)候，就已預(yù)測(cè)該數(shù)據(jù)，無(wú)論高低，都是全年高點(diǎn)。數(shù)據(jù)公布之后，有關(guān)部門又通過(guò)媒體傳達(dá)了這樣的信息：“7月份以后的CPI數(shù)據(jù)可能會(huì)在7月份水平上震蕩”。震蕩這個(gè)詞，在股市中一般是一種委婉地表達(dá)對(duì)行情看淡的講法。所以，我估計(jì)，有關(guān)部門對(duì)于今年下半年的CPI數(shù)據(jù)進(jìn)一步走高，是有思想準(zhǔn)備的。與此同時(shí)，有專家學(xué)者進(jìn)一步提出，原定的CPI全年目標(biāo)3%并不科學(xué)，而應(yīng)擴(kuò)大到5%。我猜想，這些言論的主要目的可能還是委婉地向大家打招呼，希望大家在心理上提前適應(yīng)物價(jià)上漲的局面。
與此同時(shí)，各路財(cái)經(jīng)媒體紛紛報(bào)道了俄羅斯旱災(zāi)導(dǎo)致小麥出口暫停的消息，結(jié)合我國(guó)國(guó)內(nèi)的自然災(zāi)害，似乎農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)已是一個(gè)必然結(jié)論了。我認(rèn)為其中的邏輯很有問(wèn)題，其核心思想是供求關(guān)系決定農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，只要供應(yīng)因?yàn)樘鞛?zāi)而減少，價(jià)格就會(huì)上漲，農(nóng)民惜售心態(tài)增強(qiáng)而捂住糧食（我感到欣慰的是我們的媒體還是有正義感的，只批評(píng)地產(chǎn)炒家捂盤，從不指責(zé)農(nóng)民捂糧）。我認(rèn)為，我國(guó)全年糧食供求基本平衡，加上歷年來(lái)政府實(shí)施的具有前瞻性的糧食儲(chǔ)備政策，市場(chǎng)并不支持供應(yīng)短缺而導(dǎo)致價(jià)格上漲的理由。
大家不妨回憶一下大約10年前，我國(guó)還曾經(jīng)出現(xiàn)了這樣的窘境：盡管政府的糧庫(kù)敞開(kāi)收購(gòu)農(nóng)民余糧，農(nóng)民還是抱怨賣糧難。當(dāng)時(shí)我國(guó)正經(jīng)歷嚴(yán)重的通貨緊縮，盡管央行把銀行利率和準(zhǔn)備金率一降再降，并保證提供足夠的流動(dòng)性，但是物價(jià)還是一路下跌。這10年來(lái)，我國(guó)糧食基本平衡略有結(jié)余的局面并沒(méi)有改變，不可能因?yàn)楣┣笫Ш鈱?dǎo)致糧價(jià)發(fā)生如此天翻地覆的變化。
于是，就有人提出是貨幣政策的原因，他們引經(jīng)據(jù)典地說(shuō)某美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)大師曾說(shuō)過(guò)，“通貨膨脹是貨幣現(xiàn)象”。其背后的邏輯是貨幣發(fā)行一下子多起來(lái)了，所以物價(jià)就上漲，這個(gè)邏輯也很突兀。如果僅僅是多發(fā)貨幣的話，為什么住房和糧食在暴漲，同時(shí)工資收入保持穩(wěn)定而股票“跌跌不休”呢？為什么流動(dòng)性洪水并沒(méi)有把所有資產(chǎn)價(jià)格都提升起來(lái)呢？
我堅(jiān)持這樣的觀點(diǎn)：通貨膨脹從根本上講是生產(chǎn)力水平下降的結(jié)果，而貨幣政策會(huì)放大這種結(jié)果，市場(chǎng)炒家則利用天災(zāi)等借口推高價(jià)格，由于生產(chǎn)力水平下降，導(dǎo)致股價(jià)下跌，物價(jià)上漲，工資的實(shí)際購(gòu)買力縮水。這個(gè)邏輯主要基于“全過(guò)程、全對(duì)沖，持有誤差項(xiàng)”的信條，以及老同學(xué)“郭末弱”對(duì)我的啟示。老郭經(jīng)營(yíng)著一個(gè)紡織廠，他始終面對(duì)這樣的窘境：可以借錢擴(kuò)大規(guī)模，但要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是萬(wàn)一以后沒(méi)有足夠的訂單怎么辦？也可以借錢買新的日本織機(jī)，轉(zhuǎn)而接些高毛利、小批量的訂單，這樣也有風(fēng)險(xiǎn)，萬(wàn)一員工掌握不了這些新設(shè)備，對(duì)技術(shù)要求更高的客戶的面料處理不好就會(huì)面臨索賠。這是兩種完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，前者是讓你去從事金融冒險(xiǎn)，提升杠桿率，相當(dāng)于融資買股票；后者讓你承擔(dān)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，探索未知領(lǐng)域，掌握先進(jìn)技術(shù)必然有風(fēng)險(xiǎn)。
在一個(gè)假設(shè)的金融市場(chǎng)上，老郭為了克服前一種風(fēng)險(xiǎn)，可以根據(jù)自己的生產(chǎn)工藝水平，先買入棉花看漲權(quán)證和布匹看跌權(quán)證，如果兩者之間存在一個(gè)正的差價(jià)，并且該差價(jià)高于老郭的生產(chǎn)成本，老郭就可以放心去擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，而不必操心技術(shù)進(jìn)步的事情。如果市場(chǎng)上每個(gè)人都這么干，兩個(gè)權(quán)證的價(jià)差很快會(huì)收窄，否則就有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)了。然后我們很快會(huì)發(fā)現(xiàn)棉花漲價(jià)而棉布滯銷。這就是我們今天看到的基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)而制造業(yè)水平下降的局面。下游技術(shù)水平越是停滯，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式固化，越會(huì)導(dǎo)致上游原材料漲價(jià)，進(jìn)入通貨膨脹周期。除非老郭開(kāi)發(fā)出新技術(shù)、新工藝，用同樣的棉花紡出更好的線，或者織成更高級(jí)的布，這樣他才能重新擴(kuò)大兩個(gè)權(quán)證的價(jià)差。如果我是一個(gè)投資人，我發(fā)現(xiàn)老郭的紡織廠具有高于行業(yè)平均水平的技術(shù)，我就會(huì)融券做空其他廠的股票，融資做多老郭的紡織廠，由此就推高了老郭公司的估值，這樣的高估值就鼓勵(lì)了大家都去科研開(kāi)發(fā)，最終提升股市的估值（請(qǐng)大家參考我在上海證券報(bào)發(fā)表的《股市是原因不是結(jié)果》）。如果老郭用同樣的棉花制成了高毛利的布，為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，他就會(huì)以比較有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格推向市場(chǎng)，導(dǎo)致原來(lái)的面料只能跌價(jià)，由此倒逼那些普通面料廠也要?jiǎng)?chuàng)新工藝，用更少的棉花來(lái)織布，由此才能保住他們與老郭的競(jìng)爭(zhēng)地位。試想，如果資本市場(chǎng)上的投資人普遍預(yù)期紡織業(yè)將迎來(lái)一輪技術(shù)進(jìn)步，他們還會(huì)積極推高棉花價(jià)格嗎？他們一定順勢(shì)做空棉花，轉(zhuǎn)手買入股票。技術(shù)進(jìn)步的結(jié)果是，棉花跌價(jià)，而紡織廠的估值被抬高。投資人的多空轉(zhuǎn)換是非�？斓模h(yuǎn)比技術(shù)進(jìn)步來(lái)得更快。
讀者大可不必為老郭操心，真實(shí)情況是他借了銀行的錢去買房產(chǎn)，其收益已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了任何實(shí)業(yè)，既無(wú)心擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，也無(wú)意提升工藝水平。其實(shí)，某種程度上，這也就是我們今天市場(chǎng)的寫照。
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