·通貨膨脹是生產(chǎn)力現(xiàn)象
    ·再論通貨膨脹是生產(chǎn)力現(xiàn)象

　　請(qǐng)?jiān)�諒，我每次都不能在一篇短小的文章中把話說清楚，而是要再三延長，最終形成一個(gè)系列。諸位千萬別以為我想多賺稿費(fèi)零花錢，主要原因是每次都有讀者提出批評(píng)意見，我只能逐一答復(fù)。
　　本欄上期提出了企業(yè)技術(shù)進(jìn)步的停滯導(dǎo)致了通貨膨脹的觀點(diǎn)，受到一些讀者質(zhì)疑。他們?nèi)匀粓?jiān)定認(rèn)為，貨幣政策是通貨膨脹的主因，技術(shù)停滯和通貨膨脹都是貨幣政策的結(jié)果。我從不否認(rèn)貨幣政策對(duì)通貨膨脹的影響，我認(rèn)為寬松的流動(dòng)性并不直接導(dǎo)致通貨膨脹，但有可能遏制了企業(yè)技術(shù)進(jìn)步的動(dòng)機(jī)，并由此導(dǎo)致通脹。
　　還有讀者質(zhì)疑“下游技術(shù)停滯就導(dǎo)致上游原材料漲價(jià)”的觀點(diǎn)。我簡單答復(fù)如下：如果投資人發(fā)現(xiàn)某個(gè)行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步停滯，那么這個(gè)行業(yè)的回報(bào)就類似于一個(gè)固定收益品種，這樣的話，我們的交易策略就可以做空該行業(yè)的典型上市公司股票，做多該行業(yè)的上游原材料。這在鐵礦石貿(mào)易中表現(xiàn)得最為明顯。鋼鐵股估值始終不高，總像是有巨大壓力，雖然未必都被融券做空，但是市場在對(duì)其估值時(shí)會(huì)自動(dòng)給個(gè)折扣，這就相當(dāng)于融資做空鋼鐵股的成本，然后投資人可去炒鐵礦石，推高鐵礦石價(jià)格。這個(gè)交易策略為什么安全呢？如果鋼鐵需求下跌鐵礦石價(jià)格也會(huì)下跌，但投資人從做空鋼鐵股上獲得了補(bǔ)償；如果鋼鐵需求旺盛，鐵礦石漲價(jià)幅度會(huì)超過鋼鐵股的漲幅。前提是該行業(yè)處于技術(shù)停滯期，否則，如果鐵礦石漲幅低于鋼鐵股漲幅，鋼鐵股的高估值就會(huì)激勵(lì)大量資金開始進(jìn)入實(shí)體生產(chǎn)領(lǐng)域，該領(lǐng)域沒有技術(shù)進(jìn)步，生產(chǎn)技術(shù)和經(jīng)營方式早已固化，由此必然導(dǎo)致行業(yè)平均利潤率下降，要么鋼鐵股價(jià)下跌，要么鐵礦石暴漲。
　　相反，如果鋼廠的技術(shù)手段提高，能生產(chǎn)更好的替代產(chǎn)品，那就能反過來提升股價(jià)而壓制鐵礦石價(jià)格�；�于同樣的原因，我猜測過去每年一次的鐵礦石協(xié)議價(jià)格總是由該行業(yè)技術(shù)最領(lǐng)先的鋼廠來談，其實(shí)談判的主動(dòng)權(quán)無關(guān)鋼廠的規(guī)模大小，是否整合在一起等等。由行業(yè)內(nèi)技術(shù)最高，毛利最高，工藝最先進(jìn)的鋼廠來談價(jià)格，其實(shí)就包含了把其他低效率鋼廠排除在行業(yè)門檻之外的機(jī)制。所以，我不認(rèn)為把全國鋼廠擰成一股繩就可以在鐵礦石貿(mào)易中占上風(fēng)，就如同我不認(rèn)為新疆德隆控制了屯河、湘火炬和合金投資絕對(duì)多數(shù)流通股之后就可以決定股價(jià)一樣。只有培育出技術(shù)一流的鋼鐵廠，才能奪得鐵礦石的全球定價(jià)權(quán)。就如同貴州茅臺(tái)那樣的優(yōu)秀企業(yè)會(huì)自動(dòng)獲得行業(yè)內(nèi)的定價(jià)權(quán)一樣。
　　如果我們的企業(yè)技術(shù)進(jìn)步達(dá)到了一個(gè)新的高度，就會(huì)使得那些投機(jī)的游資反手做空鐵礦石，做多鋼鐵股。這個(gè)過程，完全由執(zhí)行成對(duì)交易或者其他統(tǒng)計(jì)套利的投資人的交易策略決定，與央行貨幣政策無關(guān)。當(dāng)然，我不否認(rèn)貨幣政策有可能會(huì)影響企業(yè)技術(shù)進(jìn)步的動(dòng)機(jī)。糧食、棉花、煤炭、石油和其他原材料的價(jià)格一樣，只要其所需行業(yè)的技術(shù)停滯，稟性機(jī)會(huì)主義的游資就會(huì)像嗜血的鯊魚一樣做空行業(yè)各股，做多上游原材料。
　　從某種意義上講，我們對(duì)于那些炒作農(nóng)產(chǎn)品和其他原材料的游資的作用，要有個(gè)辨證的態(tài)度。積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策可能無形之中扶持了許多本該在上一輪金融危機(jī)中被淘汰的弱勢企業(yè)，而這些企業(yè)現(xiàn)在正飽受炒作原材料的游資的煎熬，這類似于貪婪的鐵礦石公司對(duì)我國鋼鐵業(yè)的壓力。但也不能否認(rèn)，這種壓力其實(shí)也是錘煉先進(jìn)生產(chǎn)力的必要環(huán)境。
　　世界各國的經(jīng)驗(yàn)證明，通貨膨脹如果螺旋式地發(fā)展下去，往往很少有軟著陸的結(jié)果。讀者理解了上面的邏輯就不難理解硬著陸的原因。如果股市始終被空頭壓制，而農(nóng)產(chǎn)品或者其他大宗原材料市場一路高歌猛進(jìn)，最終，行業(yè)內(nèi)會(huì)有些企業(yè)堅(jiān)持不住，被迫退出，淘汰落后產(chǎn)能和低效的經(jīng)營方式往往伴隨著劇烈的陣痛。因?yàn)榈搅送ㄘ浥蛎浐笃冢�央行可能也耐不住壓力，轉(zhuǎn)而實(shí)施從緊貨幣政策，這就給行業(yè)內(nèi)的弱小企業(yè)雙重打擊。如果有人問，為什么在通貨膨脹時(shí)期，不可能培育出更高的生產(chǎn)力水平來克服通脹呢？在通脹條件下，大多數(shù)企業(yè)都飽受原材料漲價(jià)侵蝕毛利率之苦，哪有更多資源去投入研發(fā)，即便有，可能更明智的辦法是囤積原材料，應(yīng)對(duì)日后的進(jìn)一步漲價(jià)。如果是惡性通脹，那么大家更無暇顧及生產(chǎn)了，可能會(huì)出現(xiàn)全民炒豆子、炒大蒜、炒煤炭等局面。能指望這樣的市場經(jīng)濟(jì)周期會(huì)平穩(wěn)過渡到科技進(jìn)步驅(qū)動(dòng)的科學(xué)發(fā)展之路嗎？
　　上一次，我坦承，20年前沒有學(xué)好政治經(jīng)濟(jì)學(xué)，這次我要承認(rèn)，10年前也沒有在美國學(xué)好現(xiàn)代金融學(xué)。我對(duì)金融學(xué)的理解，完全是作為一個(gè)愛思考問題的散戶得出的真實(shí)想法。我不認(rèn)為世界上有事先制定的聰明政策來發(fā)展先進(jìn)生產(chǎn)力。就如同我不相信永動(dòng)機(jī)，不相信事先可以做出一個(gè)無比智慧的、源源不斷創(chuàng)造財(cái)富的交易策略一樣。我只相信生產(chǎn)力決定論，所以要大聲喊出對(duì)付通貨膨脹的唯一辦法：“落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀”！