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2010-08-26 作者：知名財經(jīng)評論人 陳寧遠(yuǎn) 來源：上海證券報
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麥當(dāng)勞上周四在香港面向機(jī)構(gòu)和專業(yè)投資者發(fā)行了一期總額為2億元人民幣、年利率僅為3%的3年期債券。無論怎么比較，在全球債券融資市場上來說，這都是一筆數(shù)額非常小的債券發(fā)行。以麥當(dāng)勞在全球融資市場的能力而言，毫不起眼。
從財務(wù)的角度說，跨國連鎖餐館巨頭發(fā)行這么一筆債券，近乎聊勝于無，就算是人民幣的“熊貓債券”，對它在中國多達(dá)1100餐廳經(jīng)營規(guī)模而言，也大約相當(dāng)于做了一次嘗鮮的廣告。英國《金融時報》在報道這件事情的時候，甚至不無諷刺地引用知情人的話來評論說：“此次發(fā)行主要是為了提升這家漢堡連鎖店在本地區(qū)的知名度�！�
但事情果然如此微不足道嗎？其實不然。
“熊貓債券”自2005年誕生以來，已有5年不算短的歷史了。雖然似乎受制于人民幣不能自由兌換這個眾所周知的理由，債券發(fā)行在數(shù)量上波瀾不驚。但“熊貓債券”并非如中國國寶熊貓那樣，難以繁衍。因為發(fā)行以不能自由兌換貨幣為面值的國際債券（所謂國際債券，分外國債券和歐洲債券，前者指某一國借款人在本國以外的某一國家發(fā)行以該國貨幣為面值的國際債券；后者指借款人在本國境外市場發(fā)行的，不以發(fā)行市場所在國的貨幣為面值的國際債券），除了中國，一時還舉不出另外的例子。
這樣的特例，足以證明人民幣能否自由兌換，并非能否大規(guī)模發(fā)行“熊貓債券”的限制性條件。這就與香港資本市場成為今年上半年全球IPO的冠軍一樣，人民幣不能自由兌換，并不妨礙中國內(nèi)地的公司成為在香港融資最大和最多的上市主體。
“熊貓債券”之所以還不能成為全球債券融資的主流方式，原因有很多。其根本的原因，筆者認(rèn)為，也許還不在于這樣或那樣的財務(wù)和法律的技術(shù)性障礙，而在于世人無法想象中國的資本市場容量到底能有多大。關(guān)于這點，不僅外國人難以清楚，即使中國人事前也難有足夠的估計。
舉例說，中國國內(nèi)最大的債券市場——銀行間債券市場，從無到有，從小到大，僅僅過了十三年。在銀行間債券市場問世之初的1997年，半年間總共成交了477億元各種債券；而到了今年6月，托管市值就超過了20萬億元人民幣，日均成交達(dá)7000億元，最高時成交9000億元以上。
現(xiàn)在微小的“熊貓債券”，能否有這樣的發(fā)展速度？從過去中國資本市場的發(fā)展歷程來看，是難以預(yù)料的。和債券融資一樣都是直接融資市場的滬深股市，在20年的時間內(nèi)，就走過了別人百多年的歷史，成為全球市值第二，IPO連續(xù)多年全球領(lǐng)先，此之前又有誰能提前判斷并且下出結(jié)論呢？
麥當(dāng)勞這次小小債券發(fā)行，放在中國資本市場發(fā)展超常規(guī)的大環(huán)境下，是值得人們想象的。即使從最近中國出臺的政策來看，也不妨認(rèn)為這家跨國的餐飲巨頭有春江水暖鴨先知的本事。能成為全球第一家在香港發(fā)行“熊貓債券”的跨國公司（之前發(fā)行的“熊貓債券”，多為中國企業(yè)和多邊金融機(jī)構(gòu)），說明麥當(dāng)勞的管理層對上個月中國央行出臺的新政策，有著領(lǐng)先一步的理解。
上個月，香港金管局與央行簽訂了《修訂協(xié)議》，核心是進(jìn)一步開放香港的人民幣賬戶管理，在香港開放人民幣賬戶資本、轉(zhuǎn)賬不設(shè)限制，這當(dāng)然助推了“熊貓債券”在香港的加速起跑。麥當(dāng)勞的“熊貓債券”當(dāng)是這個助推器的下產(chǎn)物，而不是單純嘗鮮式的廣告。
接下來這個市場將如何運行，是快還是慢？是大還是��？當(dāng)然沒有人此刻就能下結(jié)論。但可以設(shè)想的是，繼之而來嘗鮮會是些什么樣的大公司，肯定不止是開餐館的，也不止只有“熊貓債券”這樣的以人民幣標(biāo)價的固定收益類投資產(chǎn)品。在《修訂協(xié)議》正式頒布之后，香港發(fā)行的以人民幣計價的投資產(chǎn)品雨后春筍一般，欣欣向榮。這次麥當(dāng)勞的“熊貓債券”不過是錦上添了一朵小花。
但若從人民幣遲早會自由兌換的進(jìn)程而言，這次數(shù)量微不足道的麥當(dāng)勞“熊貓債券”的發(fā)行，意義還真有點非同小可。因為在香港開放人民幣戶口跨行轉(zhuǎn)賬及準(zhǔn)許各企業(yè)開設(shè)人民幣戶口，企業(yè)發(fā)行人民幣債券和投資者投資人民幣的企業(yè)債后，香港的人民幣債券市場就多了不同類型的人民幣債券，從而使得人民幣債券的利率曲線豐富而生動。
這對中國央行而言，可以多范圍、多方位地了解國際化和市場化人民幣利率。而且這個利率曲線的豐富，還使得資本國際化的香港金融機(jī)構(gòu)，有條件建立真實有效的人民幣拆息市場。
如此看來，麥當(dāng)勞的“熊貓債券”，要考驗的不止中國的功夫，還有世界將如何應(yīng)對人民幣以特立獨行的方式進(jìn)入世界資本市場的新態(tài)勢。
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