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2010-09-02 作者：九鼎德盛首席證券分析師 肖玉航 來源：證券時報
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直接退市作為世界主要資本市場的運行模式，在我國證券市場20年的發(fā)展過程中，始終難以有效引進。許多業(yè)績極差、問題嚴(yán)重的公司總是不斷被重組、被保殼，僵而不死，這不僅不利于中國證券市場的長期發(fā)展，也使得不少泡沫類股票不斷出現(xiàn)。隨著多層次資本市場的不斷完善，為防止資產(chǎn)泡沫的惡性膨脹，遏制市場過度炒作，推行直接退市制度的市場條件已經(jīng)成熟，其推出后對證券市場的中長期發(fā)展無疑是有益的。
最近有消息說，目前深交所已經(jīng)向證監(jiān)會上交了關(guān)于創(chuàng)業(yè)板直接退市制度的正式報告，建議及早明確地建立創(chuàng)業(yè)板不同于主板的退市制度。根據(jù)深交所之前公布的《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》，創(chuàng)業(yè)板退市制度比主板更嚴(yán)格，與現(xiàn)有主板的退市規(guī)則相比，創(chuàng)業(yè)板的退市標(biāo)準(zhǔn)概括起來主要有三個特點：“多元標(biāo)準(zhǔn)、直接退市、快速程序”。研究發(fā)現(xiàn)，今年以來，A股市場中的創(chuàng)業(yè)板、中小板股票呈現(xiàn)出泡沫化發(fā)行與炒作跡象明顯的特征。關(guān)于產(chǎn)生新股“三高”的原因，我們認(rèn)為階段性供求關(guān)系、經(jīng)濟政策背景、交易模式和沒有完善及時的退市制度是幾個主要的原因，而直接退市制度沒有及時跟上，則是導(dǎo)致泡沫化品種連續(xù)出現(xiàn)的重要因素。
以新股炒作為例，比如鋰電池板塊，由于受經(jīng)濟刺激政策等因素影響，鋰電池板塊今年初至8月底，換手率高達1778.36%。鋰概念股平均市盈率已達179.86倍，高于新能源板塊34.67倍的均值，更是遠超A股市場平均水平。其中一家鋰電公司，發(fā)行市盈率達90.4倍，創(chuàng)近4個月以來新股發(fā)行市盈率的新高。我們研究同期海外市場此類品種的市場表現(xiàn)后發(fā)現(xiàn)，海外同板塊股票總體理性，大部分市盈率在10-30倍之間波動。這充分說明A股此類板塊泡沫化達到相當(dāng)高的程度，而這將對未來市場健康運行產(chǎn)生危害。由于缺乏直接退市制度，使得新股發(fā)行市盈率水漲船高，與同行業(yè)公司并無多大優(yōu)勢的新股，發(fā)行市盈率動不動就是60-120倍，上市后更是上升到數(shù)百倍。統(tǒng)計顯示，截至8月31日，100多家創(chuàng)業(yè)板上市公司中只有7家公布了擬分紅方案，分紅率只有6.2%，但其超募資金卻高達568.09億元，充分顯示泡沫化發(fā)行后較大的市場風(fēng)險。因此，為了未來中國A股市場健康發(fā)展，有必要及時出臺或完善相關(guān)直接退市的制度，不僅在創(chuàng)業(yè)板，主板、中小板也應(yīng)建立適應(yīng)新形勢下的直接退市制度。
在歷史悠久的海外市場上，公司退市是一種十分普遍和正常的市場行為。相關(guān)統(tǒng)計顯示，美國納斯達克每年大約8％的公司退市，而美國紐約證券交易所的退市率為6％，英國AIM的退市率更高達12％，每年超過200家公司由該市場退市。通過較高的退市率，海外創(chuàng)業(yè)板市場形成了良好的信號傳遞效應(yīng)，逐步建立起對上市公司嚴(yán)格的約束機制，保證了市場形象和整體質(zhì)量。從歷史運營數(shù)據(jù)來看，2003—2007年間，納斯達克退市公司數(shù)為1284家，超過了同期該市場新上市公司1238家的數(shù)量，以至于納斯達克在2007年末的公司總數(shù)僅為3069家，低于2003年末3294家的水平。日本佳斯達克、加拿大多倫多創(chuàng)業(yè)板和英國AIM的退市公司數(shù)量盡管不及新上市公司數(shù)量，但退市與新上市數(shù)量之比均超過了50％。韓國科斯達克退市公司數(shù)超過100家，為該市場新上市公司數(shù)量的1/3。近年美國金融危機暴發(fā)，一些老字號也加入到退市行列，比如雷曼兄弟、房地美、房利美等。
從橫向、縱向?qū)Ρ�，結(jié)合目前市場運行中存在的問題，筆者認(rèn)為，當(dāng)前市場環(huán)境下，中國證券市場需要及時、明確的直接退市制度，不僅僅在創(chuàng)業(yè)板及時推出退市制度，同時也應(yīng)對主板、中小板等退市制度進行完善。此外，還要考慮虛假上市、違規(guī)包裝、內(nèi)幕PE交易、操縱市場等重大違法違規(guī)行為的后續(xù)法律追溯制度。相信隨著直接退市的果斷推出與完善，這一對中國證券市場中長期發(fā)展有益的戰(zhàn)略舉措，將更好地引導(dǎo)投資，并且在更高層面上保護投資者利益。
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