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2010-09-03 作者：中國農(nóng)業(yè)銀行高級(jí)專員 何志成 來源：中國證券報(bào)
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必須承認(rèn)，借助人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)以及中國政府大幅度地增持日本政府債券，日元是上半年G7中表現(xiàn)最好的貨幣。日元堅(jiān)挺，日本人則很曖昧，雖然一些人口頭上講日元升值對(duì)日本經(jīng)濟(jì)有害，但心中還是暗暗竊喜。日元走強(qiáng)對(duì)日本的“強(qiáng)國夢(mèng)”有益，尤其是在中國趕超日本成為全球第二經(jīng)濟(jì)大國之后，若日元再貶值，將被中國越甩越遠(yuǎn)。相反，日元適度走強(qiáng)，換算成美元以后，日本的GDP就不會(huì)被中國甩得太遠(yuǎn)，日本就有希望與中國圍繞世界第二經(jīng)濟(jì)大國的地位展開長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)；同時(shí)日本經(jīng)濟(jì)的二元結(jié)構(gòu)明顯，一方面國內(nèi)經(jīng)濟(jì)陷入零增長(zhǎng)，另一方面，其海外投資收益率卻穩(wěn)步提高。而日本經(jīng)濟(jì)的海外GDP與本土GDP差不多已經(jīng)一比一。日元走強(qiáng)，拖累日本本土企業(yè)的出口，但卻增加海外投資的盈利，背著抱著哪邊更沉？日本政府也要觀察。
從中長(zhǎng)期看，日本最怕的可能不是經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑，而是日本國債沒有人買。日本政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)是G7中最高的，日本經(jīng)濟(jì)的彈性也是最差的，今年上半年，由于中國經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)，日本經(jīng)濟(jì)略有起色，各國進(jìn)口日本產(chǎn)品增加，日本經(jīng)濟(jì)前景似乎好于歐美；更得益于中國政府較大幅度減持美債，同時(shí)大量買入日本國債，使日本政府的“最擔(dān)心”變得不那么令人擔(dān)心。但是，雖然中國政府的確在買入日本國債，但與日本的債務(wù)缺口相比幾乎微不足道，而且，這種買入是否具有持續(xù)性，在什么價(jià)位會(huì)買，什么價(jià)位會(huì)賣，甚至?xí)粫?huì)停止購買？日本政府心中沒底。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國上半年增持日本國債總額為1.73萬億日元，約合202億美元，這一數(shù)字幾乎是2005年中國持有日本國債總額的7倍。進(jìn)度很快，但絕對(duì)數(shù)也就是一個(gè)月不到的外匯盈余。很明顯，如果日元再度升值，中國央行的選擇可能不是繼續(xù)買進(jìn)，還可能是賣出。這對(duì)日本政府來說絕對(duì)是得不償失。如果沒有了中國政府買入亞洲貨幣包括日元的強(qiáng)大支撐，日元的未來可能比歐元還差。
9月，美國國會(huì)又將辯論人民幣匯率，日本政府也會(huì)察言觀色；同時(shí)，日本民主黨還將進(jìn)行代表人選舉，日元匯率以及與美國中國的關(guān)系都是選舉辯論的主要話題。預(yù)計(jì)在中國政府的強(qiáng)烈反對(duì)下，奧巴馬會(huì)掂量一下中國與十幾個(gè)美國議員孰重孰輕，惹怒中國，必將招致中國政府更多地減持美債，因此，奧巴馬還可能讓9月份的美國國會(huì)（關(guān)于人民幣的辯論）走過場(chǎng) 。而在日本民主黨代表人選舉之前，日本政府的所謂干預(yù)實(shí)際就是走過場(chǎng) 。一個(gè)做秀式的干預(yù)行動(dòng)，一個(gè)得不到G7支持的行動(dòng)，注定是不能成功的。
但有兩點(diǎn)必須提醒：絕大多數(shù)日本企業(yè)已經(jīng)承受不起日元升值，經(jīng)濟(jì)下滑之痛。
日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更快一點(diǎn)，美日匯率必須達(dá)到87、甚至90以上。同時(shí)，日元急升，也未必符合美國利益，因?yàn)槿毡境蔀閲鴤袌?chǎng)的最大賣家，美國的債券就要唱獨(dú)角戲，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表就必須擴(kuò)大。而這可能是美聯(lián)儲(chǔ)不愿意看到的；同時(shí)，中國已經(jīng)連續(xù)增持了幾個(gè)月的日本國債，差不多了。
日本國債很安全嗎？未必。日本國債雖然95%都是日本國民持有，正因?yàn)榇�，流�?dòng)性才很差。一個(gè)國際化很差、流動(dòng)性很差的債券市場(chǎng)，一旦出問題，誰來救。因此，買一點(diǎn)，就行了。
因此，我認(rèn)為，9月后的中國很可能再度開始增加美國國債的購買量，同時(shí)停止購買日本國債——當(dāng)然這是在美國政府不施壓人民幣升值的前提下。
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