歐債烏云漸退讓主權(quán)債務(wù)危機(jī)漸漸淡出人們的視野，然而債務(wù)人對(duì)債權(quán)人的“金融壓榨”正愈演愈烈，債權(quán)人必須有清醒認(rèn)識(shí)并做好應(yīng)對(duì)。
　　當(dāng)前，全球儲(chǔ)備失衡和全球債務(wù)失衡構(gòu)成了全球經(jīng)濟(jì)失衡，造成的實(shí)質(zhì)性影響是外匯儲(chǔ)備在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體累積和對(duì)外債務(wù)在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的累積。因此，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的對(duì)外資產(chǎn)余額超過(guò)對(duì)外債務(wù)余額，成為對(duì)外凈債權(quán)國(guó)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的對(duì)外債務(wù)余額超過(guò)對(duì)外資產(chǎn)余額，成為對(duì)外凈債務(wù)國(guó)。
　　截至2009年底，全球外匯儲(chǔ)備已增加至8.1萬(wàn)億美元，中國(guó)擁有2.4萬(wàn)億美元儲(chǔ)備，占全球外匯儲(chǔ)備的近三成，位居世界第一。除了中國(guó)擁有全球近三成的外匯儲(chǔ)備外，俄羅斯的外匯儲(chǔ)備占比接近7%，印度、中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)的外匯儲(chǔ)備占全球份額也超過(guò)或接近4%，巴西、中國(guó)香港和新加坡的外匯儲(chǔ)備占全球份額都在2%以上，新興經(jīng)濟(jì)體的全球儲(chǔ)備份額總和已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)50%，新興市場(chǎng)紛紛成為凈債權(quán)國(guó)。
　　與此相對(duì)應(yīng)，截至2009年底，全球外債余額總值為56.9萬(wàn)億美元，美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、意大利、荷蘭、西班牙、愛(ài)爾蘭、日本和瑞士分別列全球外債排行榜的前10位。這一債務(wù)排行榜幾乎囊括了所有經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，排名前10位的發(fā)達(dá)國(guó)經(jīng)濟(jì)體外債總和，已經(jīng)占到全球債務(wù)份額的82%，而美國(guó)外債余額已到達(dá)13.6萬(wàn)億美元，占全球外債余額的23.9%。
　　按照傳統(tǒng)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)或國(guó)際投資理論，國(guó)際資本應(yīng)該“垂直流動(dòng)”，即由資本富余的發(fā)達(dá)國(guó)家流向資本短缺的發(fā)展中國(guó)家。按照這一理論，全球債務(wù)就應(yīng)該主要集中在發(fā)展中國(guó)家。而且，這種理論能夠解釋20世紀(jì)90年代之前的全球債務(wù)結(jié)構(gòu)，比如，20世紀(jì)80年代的全球債務(wù)危機(jī),就是發(fā)展中國(guó)家累積了過(guò)多的國(guó)際債務(wù)所致。
　　然而，20世紀(jì)90年代之后資本在國(guó)際間倒流，許多發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體成為凈資本流出國(guó)，而絕大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體成為凈資本流入國(guó)。其結(jié)果是，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體累積了越來(lái)越多的外債，而新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體持有的外債份額不斷收縮，出現(xiàn)顯著的全球債務(wù)失衡。
　　發(fā)達(dá)國(guó)家成為債務(wù)國(guó)，而新興發(fā)展中國(guó)家成為債權(quán)國(guó)，這種格局是如何形成的？事實(shí)上，全球經(jīng)濟(jì)中存在著以金融分工和產(chǎn)業(yè)/貿(mào)易分工為紐帶的“雙重循環(huán)”機(jī)制，在這種雙重循環(huán)過(guò)程中，一方是美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)的巨額逆差和資源性商品輸出國(guó)、新興市場(chǎng)國(guó)家日益增長(zhǎng)的經(jīng)常項(xiàng)目盈余，另一方充斥著全世界的是由美國(guó)發(fā)行、美元計(jì)價(jià)的各種金融資產(chǎn)，尤其美國(guó)發(fā)行的巨額債券進(jìn)入到各國(guó)官方的外匯儲(chǔ)備和債券市場(chǎng)，為美國(guó)財(cái)政赤字和債務(wù)融資做出了“隱性貢獻(xiàn)”。這就形成了全球債務(wù)國(guó)與債權(quán)國(guó)之間的債務(wù)循環(huán)。因此全球的失衡不僅是逆差國(guó)與順差國(guó)，消費(fèi)國(guó)與生產(chǎn)國(guó)之間的不平衡，更是債務(wù)國(guó)與債權(quán)國(guó)之間的不平衡。
　　債權(quán)人利益大幅受損的危險(xiǎn)隨著債務(wù)國(guó)債務(wù)規(guī)模不斷攀升而增加，尤其是亞洲國(guó)家。債權(quán)國(guó)在當(dāng)今國(guó)際信用關(guān)系中所處的不利地位主要表現(xiàn)在：第一，投資收益低；第二，由于美元不斷貶值，債權(quán)人資產(chǎn)的價(jià)值在下降；第三，債權(quán)國(guó)，特別是亞洲國(guó)家為了防止美元貶值引起本幣升值過(guò)快損害出口，不得不持續(xù)賣(mài)出本幣買(mǎi)入美元，從而陷入無(wú)法擺脫的美元困境。如果聽(tīng)任本幣升值，除了對(duì)出口造成不可估量的惡劣影響外，還會(huì)引起國(guó)際熱錢(qián)的涌入，推高資產(chǎn)價(jià)格，引起經(jīng)濟(jì)泡沫和通貨膨脹。當(dāng)前，直接違約并不是政府讓債權(quán)人遭受損失的唯一方式，但“不負(fù)責(zé)任”的長(zhǎng)期金融策略可能導(dǎo)致這些國(guó)家債務(wù)赤字惡化最終導(dǎo)致政府出現(xiàn)賴(lài)債行為。事實(shí)上，政府可以采取多種金融壓榨的方式：依靠預(yù)期之外的通脹，以貶值的貨幣償還債務(wù)。另一方面，在未來(lái)融資需求很高的情況下，按照政府的利益扭曲債券價(jià)格則尤為有效，而這也符合目前以及未來(lái)許多年的情況。
　　以全球最大債務(wù)國(guó)的美國(guó)為例。美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目賬戶(hù)與資本項(xiàng)目賬戶(hù)高度對(duì)稱(chēng)。美元國(guó)際循環(huán)依賴(lài)于兩個(gè)“交換”，即貿(mào)易渠道投放，金融渠道回流；金融渠道投放，貿(mào)易渠道回流。第一個(gè)交換是，美國(guó)用不斷增長(zhǎng)的貨幣收入可以在境外購(gòu)買(mǎi)其需要的產(chǎn)品、資源和服務(wù)，以維系其低成本、高質(zhì)量的生活，其表現(xiàn)為美國(guó)的貿(mào)易逆差和經(jīng)常項(xiàng)目赤字的迅速增加，并以支付貿(mào)易逆差的方式，越來(lái)越大的向世界輸出美元；第二個(gè)“交換”是，境外的美元通過(guò)購(gòu)買(mǎi)美元金融資產(chǎn)回流美國(guó)，美國(guó)借此為其對(duì)外貿(mào)易逆差或經(jīng)常項(xiàng)目赤字進(jìn)行融資，從而確保了對(duì)外支付，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期繁榮。經(jīng)驗(yàn)表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依賴(lài)于資本流入進(jìn)行債務(wù)融資。
　　從貨幣構(gòu)成看，美國(guó)的外國(guó)資產(chǎn)大多以外幣計(jì)價(jià)，而其負(fù)債則幾乎全部以美元計(jì)價(jià)。美國(guó)憑借“美元本位制”不僅支撐其債務(wù)的國(guó)際循環(huán)，也能利用貨幣“估值效應(yīng)”，通過(guò)債務(wù)貨幣化或變相貶值增加國(guó)民財(cái)富。在國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)、世界外匯儲(chǔ)備和國(guó)際金融交易中，美元分別占48%、61.3%和83.6%。“美元本位制”實(shí)際上已經(jīng)演變?yōu)槊绹?guó)的“債務(wù)本位制”。一方面，作為貨幣發(fā)行國(guó)，其可以通過(guò)增發(fā)貨幣以履行對(duì)外償付義務(wù)或稀釋對(duì)外債務(wù)負(fù)擔(dān)，因此其主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展還可能會(huì)以隱性違約方式出現(xiàn)，即通過(guò)儲(chǔ)備貨幣貶值變相違約其外債償付義務(wù)。僅2002—2006年間，美國(guó)對(duì)外債務(wù)消失額累計(jì)達(dá)3.58萬(wàn)億美元。美國(guó)又再啟動(dòng)新一輪的大規(guī)模的貨幣投放，而這背后是正在掀起的全球范圍內(nèi)對(duì)債權(quán)人的“金融壓榨”。