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發(fā)達經(jīng)濟體難逃U形復(fù)蘇路
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2010-09-13 作者：紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院教授 努里埃爾•魯比尼 來源：第一財經(jīng)日報
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自從2008~2009年的經(jīng)濟衰退后，經(jīng)過大量的貨幣投放和財政政策刺激以及財政援助，人為刺激了全球經(jīng)濟，但由于這些措施效果的減退，現(xiàn)在全球經(jīng)濟迅速下滑。更糟糕的是，誘發(fā)這場危機的過剩性問題，私人部門（家庭、銀行和其他的金融機構(gòu)甚至很多的公司部門）過多的債務(wù)和杠桿效應(yīng)還沒有顯現(xiàn)出來。
私人部門的去杠桿化幾乎還沒有開始。除此之外，在發(fā)達經(jīng)濟體里的公共部門有重新杠桿化的趨勢，這些發(fā)達經(jīng)濟體有很大的財政赤字并累積了很多的公共債務(wù)，而這種局面的產(chǎn)生都是拜自動穩(wěn)定器、反周期的凱恩斯財政刺激政策以及金融體系社會化所帶來的巨大損失所賜。
最好的情況是，隨著家庭和金融機構(gòu)的去杠桿化以及政府開始影響消費和投資，在發(fā)達經(jīng)濟體，我們面臨著沒有活力且長期的低增長趨勢。這可能已是最樂觀的局面。在全球?qū)用嫔�，消費過多的國家（美國、英國、西班牙、希臘和世界其他地方）現(xiàn)在需要去杠桿化以及需要節(jié)約開支、減少消費和減少進口。
但是儲蓄太多的國家（日本、中國和其他亞洲新興經(jīng)濟體、德國）并沒有為了彌補去杠桿化國家所導(dǎo)致的消費下降而投入更多消費。因此，全球經(jīng)濟需求總體是很疲軟的，會導(dǎo)致全球經(jīng)濟增長放緩。
全球經(jīng)濟減速在2010年二季度已表現(xiàn)得很明顯。隨著大部分國家實行財政緊縮計劃，財政刺激將會消失。助力增長的好幾個季度的存貨調(diào)整將會發(fā)揮作用。透支未來需求的稅收政策（比如說對購車購房者的刺激）所產(chǎn)生的效果將會隨著這些計劃的失效而消失。就業(yè)市場環(huán)境依然很低迷，很少有新的工作機會產(chǎn)生，消費乏力。
即使我們可以避免W形的二次探底，但發(fā)達經(jīng)濟體很難逃過一條難熬的U形復(fù)蘇路。在美國，2010年上半年的增長已表明全年的增長很低，第一季度是2.7%。估計增長會進一步放緩，在下半年會降到1.5%，這種放緩將一直持續(xù)到2011年。
不管美國經(jīng)濟表現(xiàn)到底像什么字母（是W形還是U形），接下來有可能會發(fā)生衰退。就業(yè)市場表現(xiàn)一般、周期性財政赤字、房地產(chǎn)價格的下降、銀行抵押所產(chǎn)生的巨大損失、消費者信貸和其他的貸款，以及美國國會可能對中國采取的保護性的貿(mào)易政策所產(chǎn)生的風(fēng)險，都有可能導(dǎo)致經(jīng)濟的衰退。
在歐元區(qū)，前景更加糟糕。伴隨財政緊縮計劃的實施以及股市的慘淡表現(xiàn)，歐元區(qū)的增長在未來有可能會接近于零。國家、企業(yè)以及銀行間流動性變差會增加資本的成本，風(fēng)險厭惡的增加、波動性的增加以及主權(quán)風(fēng)險的增加，將會損害企業(yè)、投資者和消費者的信心。歐元的走弱將會有助于歐洲外部的平衡，這種走弱的收益將彌補美國、中國和新興亞洲國家的出口和增長前景所產(chǎn)生的損失。
即使在中國，也出現(xiàn)了經(jīng)濟增速放緩的跡象，這是由于政府試圖控制經(jīng)濟過熱。發(fā)達國家的經(jīng)濟減速以及歐元的走弱，將會進一步放緩中國經(jīng)濟的增長，讓其11%的增長率下降到年末的7%。這對亞洲其他地區(qū)的出口增長和商品豐富的發(fā)達國家（它們嚴重依賴于中國的出口）來說是一個壞消息。
中國經(jīng)濟增速放緩對日本將會產(chǎn)生很大的影響。該國“慘不忍睹”的實際收入增長率正壓抑著內(nèi)需。與此同時，其對中國的出口則處在幾乎不增長的窘境。潛在的低增長率也讓這個國家痛苦不堪，造成這一局面的原因包括結(jié)構(gòu)性改革的缺失、政府的弱勢和不力（四年內(nèi)出現(xiàn)四位首相）、大量公共債務(wù)的積聚，其他原因包括人口結(jié)構(gòu)不利趨勢的顯現(xiàn)以及在全球風(fēng)險規(guī)避期間日元的走強。
任何一個額外的沖擊都將會把不穩(wěn)定的全球經(jīng)濟逼到更深的衰退中。
這種潛在沖擊的來源是多方面的。歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)危機可能會加劇，從而導(dǎo)致新一輪的資產(chǎn)價格修正、全球風(fēng)險厭惡、波動性以及“金融傳染”。資產(chǎn)價格的修正以及經(jīng)濟放緩，這些惡性循環(huán)加上并沒有預(yù)期的突然下降，會導(dǎo)致資產(chǎn)價格的進一步下降以及增長的進一步走弱。
在接下來的12個月里，我們并不能排除以色列對伊朗采取軍事打擊的可能性。如果真的發(fā)生了軍事行動，石油價格可能迅速攀升到頂點。石油價格的飆升成為了2008年夏天金融危機的導(dǎo)火索，這一局面可能在兩年后重演。
最后，政策制定者所使用的工具已經(jīng)殆盡。其他寬松貨幣政策的作用微乎其微。發(fā)達經(jīng)濟體能采取的進一步財政刺激政策的空間很小，金融機構(gòu)太大很難挽救，擺脫這種局面的能力受到嚴重制約。
發(fā)達國家經(jīng)濟會沿著一條V形軌道快速復(fù)蘇？樂觀主義者的這一希望已經(jīng)幻滅。擺在他們面前的其實是一條漫長的U形回升路。在某些國家，比如說歐元區(qū)國家和日本，可能會經(jīng)歷很長時間到達L形的近衰退狀態(tài)，要想避免雙底回落是很困難的。
世界正上演新興經(jīng)濟體的強勁復(fù)蘇，這是全球經(jīng)濟最大的希望。但由于沒有哪一個國家在經(jīng)濟上是獨立于其他經(jīng)濟體的，所以很多新興經(jīng)濟體的增長高度依賴于緊縮的發(fā)達經(jīng)濟體。
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