眼見8月CPI達到年初以來的峰值，通脹是否會進一步上升、央行會不會加息隨即成為各方關(guān)注的焦點之一。雖然筆者認(rèn)為短期內(nèi)通脹形勢不會惡化，加息概率不是很大，但是又必須提醒一點，有一些新增的和不斷變化的通脹因素需要格外注意。特別是8月貨幣供應(yīng)量增長率M2上升，需要仔細(xì)分析原因。尤其要關(guān)注投機行為可能產(chǎn)生的流動性過剩的問題，那會在短期內(nèi)強化通脹預(yù)期，即使中長期沒有過度投資以及資本流入的結(jié)匯壓力，也同樣會制造流動性過剩的通脹大環(huán)境。
    8月M2增長19.2％，較7月上升1.6％。M2增長上升有三個可能性：第一個可能性是近期住房成交面積上升，購房的貨幣需求上升。根據(jù)央行的數(shù)據(jù)，8月當(dāng)月居民短貸894億元，比上個月高出430億元。不排除二套、三套房貸收緊后，部分短期抵押消費貸款流入樓市,通過乘數(shù)效應(yīng)增加M2的增長。如果這種情況延續(xù)，勢必加劇銀行的風(fēng)險，增加發(fā)展商資金實力，實際上強化了發(fā)展商在樓市的博弈能力，這可能不利于房地產(chǎn)調(diào)控。
    第二個可能性，根據(jù)央行數(shù)據(jù)，購房貨幣需求可能不反映在銀行抵押貸款的長期信貸增長上。購房面積增加，不排除以全額自有資金購房行為增長的可能性。這樣，銀行資金也會通過周轉(zhuǎn)推動M2的增長。居民用自有資金購房，雖然會當(dāng)期推動M2增長，但只要不增加銀行的風(fēng)險，就可避免巨額私人資金短期內(nèi)變身投機資本，這應(yīng)該是有利于當(dāng)前的通脹預(yù)期管理的。
    第三個可能性，也是特別值得擔(dān)心的，是私人資金借近期政策調(diào)控之際，利用產(chǎn)能和產(chǎn)量的概念不清晰，不論政策調(diào)整是否造成供給缺口，進行投機性較強的價格炒作。比如，短期較大規(guī)模的資金進入鋼鐵、水泥等被調(diào)控領(lǐng)域，就非常容易推高鋼鐵、水泥的價格。結(jié)果不僅形成通脹新的壓力因素，而且通過投機行為周轉(zhuǎn)資金創(chuàng)造貨幣推動M2的增長，更加劇了流動性過剩的局面，制造了通脹惡化的貨幣環(huán)境，使央行保證經(jīng)濟正常運行的流動性管理的靈活性大受制約，增大了流動性管理的難度，這有可能成為經(jīng)濟平穩(wěn)增長中的巨大隱患。筆者估計，貨幣的被動投放可能成為近期貨幣政策動態(tài)調(diào)整的要點。
    結(jié)合統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)，1至8月固定資產(chǎn)投資增長24.8%，較1至7月回落0.1個百分點，所以由投資需求推動的貨幣供應(yīng)量增長的比重不會離前8個月的平均增長水平太遠(yuǎn)，特別是不會與7月17.6%的M2增長率相距太遠(yuǎn)。結(jié)合外管局的數(shù)據(jù)，近期資本成流出態(tài)勢，結(jié)匯造成被動貨幣供應(yīng)量增長也不成為主導(dǎo)因素。結(jié)合商務(wù)部的數(shù)據(jù)，順差增長較7月下降30.4%，貿(mào)易項下產(chǎn)生的流動性也沒有超過7月。雖然消費增長上升了0.5%，但通過CPI反映的價格水平的影響比7月僅上升0.2個百分點。種種數(shù)據(jù)都表明，國內(nèi)經(jīng)濟運行平穩(wěn)，央行沒有必要像美國、英國和歐元區(qū)那樣，重啟新一輪的數(shù)量寬松的貨幣政策，主動加大貨幣投放力度。
    綜合現(xiàn)有的信息，筆者以為，鑒于8月M2增長19.2%超出7月1.6%，有必要特別注意貨幣供應(yīng)量增長的非常規(guī)原因，防止過剩的流動性由投機活動產(chǎn)生，陡增通貨膨脹惡化的潛在風(fēng)險。
    從通脹預(yù)期管理的角度，還有幾個因素值得密切關(guān)注。
    首先，因為外部經(jīng)濟不穩(wěn)定因素的影響傳遞，需要關(guān)注由購進價格指數(shù)反映的國際大宗商品市場價格的變化而產(chǎn)生的輸入型通脹的影響。近期，國際大宗產(chǎn)品價格跌宕起伏，購進價格指數(shù)大起大落，8月購進價格指數(shù)比7月大幅上漲超過10%，通脹的輸入型影響出現(xiàn)極大的不確定性。通脹的變數(shù)增加，傳導(dǎo)了外部經(jīng)濟的不穩(wěn)定性對國內(nèi)經(jīng)濟的影響。
    其次，注意國內(nèi)近期非食品價格的新變化。國內(nèi)近期啟動了部分要素價格機制的改革，相關(guān)的水、電和天然氣價格都存在上升的可能性。這無疑會加大非食品價格對CPI的影響。
    其三，關(guān)注因產(chǎn)能過剩的調(diào)整和結(jié)構(gòu)調(diào)整引起的鋼鐵、水泥價格上升帶來的綜合影響。最近，鋼鐵和水泥價格都有較大幅度的上升。如果價格上漲是限產(chǎn)導(dǎo)致供不應(yīng)求，就說明沒有產(chǎn)能過剩的問題。如果本來存在產(chǎn)能過剩，那么限產(chǎn)后就不應(yīng)該有供不應(yīng)求的問題，價格上漲屬于似是而非的誤導(dǎo)和炒作。如果是第一個原因，解決途徑是釋放更多環(huán)保的產(chǎn)能以替代現(xiàn)在污染性較大的產(chǎn)能，而不是一刀切地限產(chǎn)，否則不能平抑價格的上漲。如果是第二個原因，就必須采取打擊過度投機行為的措施，那樣才能有效地促使價格回歸。據(jù)報，第四季度進口鐵礦砂價格將下降10%，生產(chǎn)商的利潤空間較大，打擊投機價格，對生產(chǎn)商應(yīng)該不會有什么損失。
    最后， 9月中秋節(jié)和10月國慶長假的消費增長，也會對9月和10月的CPI產(chǎn)生短期季節(jié)性影響。