8月份CPI和PPI持續(xù)上漲，未來(lái)價(jià)格壓力明顯加大，通貨膨脹預(yù)期已成現(xiàn)實(shí)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并沒(méi)成為加息制約因素。流動(dòng)性的長(zhǎng)期寬裕，早晚要引起通貨膨脹，貨幣遲早會(huì)由“蜜”變“水”。加息對(duì)當(dāng)前房地產(chǎn)利益集團(tuán)是一個(gè)重要打擊，在現(xiàn)有利益格局沒(méi)轉(zhuǎn)換前，加息等政策是難以出臺(tái)的。當(dāng)前的高通脹形勢(shì)雖然造成了加息的壓力，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力仍然不夠強(qiáng)勁，地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)和樓市泡沫也制約了貨幣當(dāng)局加息的動(dòng)力。
8月份CPI和PPI持續(xù)上漲，形成了價(jià)格未來(lái)走勢(shì)繼續(xù)上行的慣性，未來(lái)價(jià)格壓力明顯加大，通貨膨脹預(yù)期已成現(xiàn)實(shí)。雖然通貨膨脹歸根到底是一種貨幣現(xiàn)象，但政府目前仍沒(méi)有明確的加大貨幣回收力度跡象。顯然貨幣擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，已跨過(guò)了由“蜜”到“水”的時(shí)間節(jié)點(diǎn)(即貨幣擴(kuò)張剛開(kāi)始對(duì)經(jīng)濟(jì)有促進(jìn)作用，相對(duì)不會(huì)對(duì)價(jià)格有作用；到后來(lái)就只有對(duì)價(jià)格有作用，不對(duì)經(jīng)濟(jì)有作用)，未來(lái)如不加大貨幣回收力度，通脹將愈演愈烈。但受制于宏觀經(jīng)濟(jì)體系中的矛盾(地方融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)和樓市泡沫風(fēng)險(xiǎn))，中國(guó)快速回收流動(dòng)性的可能性也不大。除了過(guò)于充裕的貨幣狀態(tài)助推了價(jià)格上漲慣性外，上游領(lǐng)域價(jià)格上漲速度仍快于下游領(lǐng)域上漲，顯示成本推升下游價(jià)格上漲的壓力仍然存在。8月份，原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格（PPIRM）同比上漲7.5%。除非在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，需求持續(xù)下降，上游價(jià)格上漲才難以傳導(dǎo)到下游。在終端需求穩(wěn)定的狀況下，成本推動(dòng)的價(jià)格上漲很容易得以實(shí)現(xiàn)。在成本推動(dòng)因素的作用下，通貨膨脹持續(xù)的未來(lái)走勢(shì)更加確定。中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)面臨長(zhǎng)期通貨膨脹的局面，政府以此化解結(jié)構(gòu)矛盾，并通過(guò)通貨膨脹吸收社會(huì)財(cái)富為過(guò)度擴(kuò)張政策留下的隱患買(mǎi)單。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并沒(méi)成為加息制約因素。8月宏觀數(shù)據(jù)表明，消費(fèi)和投資的增長(zhǎng)都強(qiáng)勁，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力仍然較為充足。2010年1季度投資快速回落的勢(shì)頭已停止，投資增速已明顯轉(zhuǎn)向平穩(wěn)。消費(fèi)增速明顯保持了緩慢爬升的態(tài)勢(shì)，顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力在逐漸得到轉(zhuǎn)化。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型并沒(méi)有降低對(duì)投資的需求。消費(fèi)增長(zhǎng)對(duì)政策的依賴(lài)性并不是很高。
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體系中流動(dòng)性的超寬松狀態(tài)，是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。流動(dòng)性的長(zhǎng)期寬裕，早晚要引起通貨膨脹，貨幣遲早會(huì)由“蜜”變“水”。經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，需求往往下降得很厲害，此時(shí)擴(kuò)張貨幣的政策動(dòng)機(jī)是刺激需求，使需求不致下降過(guò)快或止跌回升，因此作為反危機(jī)措施的貨幣擴(kuò)張前期階段，超寬松的流動(dòng)性在刺激經(jīng)濟(jì)的同時(shí)不會(huì)引起價(jià)格上漲；此時(shí)貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用是“蜜”。當(dāng)采用貨幣作為反危機(jī)的手段時(shí)，一旦經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，過(guò)度寬松的貨幣政策如果不及時(shí)回收，必然引起通貨膨脹。即使經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有走上自我增長(zhǎng)的軌道，一旦價(jià)格體系風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，事實(shí)上就意味著貨幣擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用已經(jīng)弱化。為了防范通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)量貨幣也需要被及時(shí)收回；此時(shí)經(jīng)濟(jì)體系需要其它刺激手段，貨幣手段作用已經(jīng)不大，而對(duì)名義價(jià)格水平的提升作用卻大增，貨幣變成了僅會(huì)推動(dòng)價(jià)格上漲的“水”。8月貨幣投放不降反升，顯示當(dāng)局在根源上仍極力維護(hù)當(dāng)前的流動(dòng)性充裕局面，盡管其它部門(mén)在政策導(dǎo)向上宣稱(chēng)要治理通脹和控制房地產(chǎn)泡沫。
影響加息的因素，除了物價(jià)外，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、銀行體系穩(wěn)定性等都是不可或缺的考慮因素。當(dāng)前的高通脹形勢(shì)雖然造成了加息的壓力，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力仍然不夠強(qiáng)勁，地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)和樓市泡沫也制約了貨幣當(dāng)局加息的動(dòng)力。更重要的是，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)決策中的利益糾結(jié)已使得政策調(diào)整成為既得階層的可操控工具。加息對(duì)當(dāng)前房地產(chǎn)利益集團(tuán)是一個(gè)重要打擊，在現(xiàn)有利益格局沒(méi)轉(zhuǎn)換前，即現(xiàn)有利益集團(tuán)資產(chǎn)調(diào)整沒(méi)完成前，對(duì)全社會(huì)利益格局調(diào)整有重大影響的加息等政策是難以出臺(tái)的。
8月人民幣信貸新增5452億元，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，也超過(guò)年初政策的均衡投放控制標(biāo)準(zhǔn)。實(shí)際上，從累計(jì)投放進(jìn)度看，今年的信貸控制目標(biāo)就沒(méi)被好好遵守過(guò)。從信貸需求的角度考慮，受經(jīng)濟(jì)活動(dòng)再次放緩的影響，有效信貸需求明顯下降，特別是在地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)受到控制的情況下，信貸需求增長(zhǎng)有限；從信貸供給的角度，受提高的監(jiān)管比例要求影響，銀行信貸供給增長(zhǎng)也明顯下降，具體表現(xiàn)為商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)中存款壓力明顯上升。實(shí)際上，從4月份起，中國(guó)的信貸投放強(qiáng)勁程度就連續(xù)超出了市場(chǎng)預(yù)期和政策年初制定的均衡投放目標(biāo)。信貸投放活動(dòng)之所以仍然表現(xiàn)強(qiáng)勁，原因在于貨幣當(dāng)局的政策仍然意圖維持一定泡沫。流動(dòng)性雖然開(kāi)始收緊，但在程度上只是將流動(dòng)性過(guò)高“水位”從超警戒線10米降到5米，而政策目標(biāo)只是要降到超警戒線2米，貨幣當(dāng)局并沒(méi)有真正收縮意圖的跡象。從近半年來(lái)的貨幣政策導(dǎo)向上看，貨幣當(dāng)局對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中的資產(chǎn)泡沫問(wèn)題，仍然忌憚?shì)^多。