如何看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)再次下行，需要我們從經(jīng)濟(jì)周期的視角去審視。
金融危機(jī)已經(jīng)過去兩周年了，雖然去年第三季度以來，由新興市場(chǎng)引領(lǐng)，全球進(jìn)入了復(fù)蘇的軌道，但經(jīng)濟(jì)依然困難重重。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇滯緩充分表明，國際金融危機(jī)的影響遠(yuǎn)未結(jié)束。金融危機(jī)嚴(yán)重時(shí)期，各國出臺(tái)規(guī)�？涨暗木仍胧瑢�(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用是短暫的，這些政策性的外生因素并沒有轉(zhuǎn)換成持續(xù)的、自主增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力，全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的漫漫復(fù)蘇之路依舊十分曲折和艱難。
當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)正處于“短、長(zhǎng)、中”三重經(jīng)濟(jì)周期下行的疊加期。在政策刺激效應(yīng)遞減、庫存回補(bǔ)結(jié)束影響下，全球經(jīng)濟(jì)短周期內(nèi)的快速回升已于今年一、二季度見頂。從大趨勢(shì)看，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)正處于景氣周期的下行階段，全球尚未走出大周期的底部，仍面臨著較大的周期性調(diào)整壓力。
通常而言，經(jīng)濟(jì)周期按其長(zhǎng)度和循環(huán)變動(dòng)不同可以分為四類：基欽周期（3年左右）、朱格拉周期（10年左右）、庫茲涅茨周期（20年左右）、康德拉季耶夫周期（50年左右），分別對(duì)應(yīng)著“庫存周期”、“資本投資周期”、“房地產(chǎn)周期”以及“技術(shù)創(chuàng)新周期”。
庫存周期在本質(zhì)上反映的是企業(yè)生產(chǎn)對(duì)需求波動(dòng)的適應(yīng)，因此庫存投資短期波動(dòng)性強(qiáng)，而且?guī)齑嫱顿Y與GDP之間存在“順周期”特點(diǎn)，所以庫存變化往往被作為反映經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的重要指標(biāo)。今年8月，全球新訂單增速降至一年以來新低，隨著新訂單增速減緩和重建庫存力度的減弱，新訂單-庫存比率降至1.05，已略低于本世紀(jì)初的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期之中三次工業(yè)生產(chǎn)減速時(shí)期（2003年初、2005年中和2006年末）見底時(shí)的水平。由于最終需求不旺，零售庫存對(duì)供應(yīng)商庫存消化幅度有限，企業(yè)進(jìn)一步補(bǔ)庫存動(dòng)力不足，難以拉動(dòng)企業(yè)庫存回補(bǔ)，這也顯示自去年底以來開始的美歐補(bǔ)庫存過程正趨于完成。
在資本投資周期方面，由利潤驅(qū)動(dòng)導(dǎo)致投資擴(kuò)張所帶來的經(jīng)濟(jì)周期稱之為朱格拉周期，這是一種平均持續(xù)時(shí)間在10年左右的經(jīng)濟(jì)周期。美國自2001年四季度開始的最近一輪周期，到2010年三季度不到9年，距走完朱格拉周期至少要到明年底。投資周期的一個(gè)顯著的觀察指標(biāo)是設(shè)備投資，盡管美國固定資產(chǎn)投資自2009年三季度以來的4個(gè)季度環(huán)比增長(zhǎng)，但短期內(nèi)缺乏新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革來提振資本回報(bào)率，進(jìn)入新的固定資產(chǎn)投資周期還為時(shí)尚早。
發(fā)達(dá)國家同樣逃脫不了房地產(chǎn)周期的束縛。金融危機(jī)以來，以美國為代表的房地產(chǎn)泡沫的破裂已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)典型的庫茲涅茨周期下的調(diào)整階段。隨著美國購房退稅刺激政策的退出，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)再度墮入低迷：占美國房地產(chǎn)銷售80%以上的成屋銷售環(huán)比暴跌27.2%，創(chuàng)1968年以來最大跌幅；同期新房銷售量環(huán)比下挫12.4%，降至1963年以來最低。此外，“影子庫存”（所謂“影子庫存”是指那些目前仍未上市，但因?yàn)榉恐鳠o法負(fù)擔(dān)房貸而進(jìn)入查封狀態(tài)，并遲早會(huì)被推至市場(chǎng)中的房屋）以及不斷攀升的房屋止贖率都將使得房地產(chǎn)價(jià)格面臨極大的向下壓力。根據(jù)OECD對(duì)美國房地產(chǎn)周期的監(jiān)測(cè)，美國房地產(chǎn)周期大約是18.3年。從1995年房地產(chǎn)底部到2006年房地產(chǎn)泡沫破滅，美國房地產(chǎn)周期經(jīng)歷了12年，如果按平均周期長(zhǎng)度計(jì)算，美國房地產(chǎn)衰退至少要持續(xù)到2012年甚至更長(zhǎng)。相比美國住宅6萬億美元的價(jià)值縮水，歐洲房地產(chǎn)雖然沒有遭受如此慘重的損失，但需求依然極度低迷，歐元區(qū)7月建筑產(chǎn)出依然出現(xiàn)3.1%的環(huán)比跌幅，房地產(chǎn)業(yè)同處于庫茲涅茨周期的底部階段。
此外，金融危機(jī)很可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的潛在總產(chǎn)出和潛在需求構(gòu)成長(zhǎng)期負(fù)面影響。一方面，從產(chǎn)出缺口看，根據(jù)估算，如果從潛在GDP水平衡量，本次經(jīng)濟(jì)衰退之前的全球潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為3%，到2009年初降至2.1%，最近才恢復(fù)到2.6%的新水平，比危機(jī)前的水平降低了大約0.5個(gè)百分點(diǎn)，美歐日制造業(yè)產(chǎn)能利用率盡管比危機(jī)初有所回升，但仍低于長(zhǎng)期均值。以產(chǎn)出缺口衡量，全球產(chǎn)出總?cè)笨谑湛s還十分明顯。國際貨幣基金組織預(yù)計(jì)，明年，全球產(chǎn)出缺口仍將在3.0%至3.5%之間。
另一方面，從需求缺口看，美國因多年來的過度消費(fèi)導(dǎo)致了龐大的家庭債務(wù)，歐洲金融系統(tǒng)極度不穩(wěn)定，日本也面臨結(jié)構(gòu)性通貨緊縮壓力。美日歐三大經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)階段陷入了規(guī)模約為1萬億美元左右的總需求不足狀態(tài)。盡管中國內(nèi)需正在成為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要需求動(dòng)力，但無論如何中國消費(fèi)的增加不足以彌補(bǔ)美國消費(fèi)的萎縮。中國家庭消費(fèi)僅占GDP的35%。美國個(gè)人消費(fèi)總額約10萬億美元，差不多是中國個(gè)人消費(fèi)總額1.6萬億美元的6至7倍。相比之下，日本和德國增加家庭消費(fèi)尚有一定余地，然而迄今為止，這兩個(gè)國家從衰退中復(fù)蘇的動(dòng)力并非來自國內(nèi)需求的擴(kuò)張，而是像危機(jī)前一樣，依靠出口驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)。因此，對(duì)全球而言尚有很大的需求缺口。
從上述庫存消化與景氣變化、資本性支出、房地產(chǎn)調(diào)整以及需求缺口四個(gè)方面來看，全球經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)難以重現(xiàn)快速增長(zhǎng)格局。由此觀之，本輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整似還將持續(xù)兩至三年。盡管全球范圍內(nèi)將有“二次政策刺激”來對(duì)沖“二次衰退風(fēng)險(xiǎn)”，但真正走出危機(jī)可能是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。在主要經(jīng)濟(jì)體尚未找到新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)源時(shí)，大家要做好接受較長(zhǎng)時(shí)期經(jīng)濟(jì)低速徘徊的心理準(zhǔn)備。