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2010-09-30 作者:桂浩明(申銀萬國證券研究所市場研究總監(jiān)) 來源:上海證券報
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一年前,當(dāng)創(chuàng)業(yè)板呱呱落地的時候,一些敏感的投資者就已預(yù)感到,我國多層次資本市場建設(shè)將進(jìn)入一個全新階段——標(biāo)志是以場外交易為特征的新三板。一年來,有關(guān)各方為此作了很大努力,新三板的擴(kuò)容及轉(zhuǎn)板已在積極規(guī)劃之中,新三板的推廣也在有效推進(jìn)。一種比較樂觀的估計是,到今年年底或者明年年初,新三板將會有長足發(fā)展,屆時,我國多層次資本市場的架構(gòu)也就相對比較完整了。 同時,又該承認(rèn),雖然現(xiàn)在券商等中介機(jī)構(gòu)對新三板都很重視,也有了相應(yīng)的技術(shù)準(zhǔn)備,但總體來看還沒有取得明顯突破。而問題的關(guān)鍵是受到了制度的約束。 其實在歷史上,我國早就有過場外交易。在上世紀(jì)90年代初期,除了有全國性的滬深證券交易所以外,不少地方還搞過區(qū)域性的證券交易中心,甚至還有過兩個名義上是全國性的證券交易網(wǎng)。在某種意義上,這些證券交易網(wǎng)也可以視為是中國資本市場中三板的雛形(盡管那個時候還沒有二板及三板的概念)。后來,加強(qiáng)了統(tǒng)一管理,各地的證券交易中心相繼關(guān)閉或改行,而在兩網(wǎng)上交易的股票則移到“股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”掛牌,而這個系統(tǒng)實際上就是三板市場。現(xiàn)在所提出的以55個科技園區(qū)加上1個工業(yè)園區(qū)為基礎(chǔ)建立的股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),就是在原先的三板市場基礎(chǔ)發(fā)展起來的新三板。 但是,問題也就在這里,從已經(jīng)運行的中關(guān)村園區(qū)交易系統(tǒng)來看,還是延續(xù)了不少老三板的做法,譬如股票交易不實行連續(xù)自由競價制度,而是實行在長時間屏蔽報價情況下的類集合競價制度。當(dāng)年老三板設(shè)計這樣的交易制度,是為了防止股票被暴炒,自然有其道理,但這是以犧牲股票流動性為代價的,F(xiàn)在新三板要大發(fā)展,首先交易制度就對其構(gòu)成了阻礙,試想,交易效率這么低,市場流動性這么差,新三板又怎么可能會活躍起來呢? 還有,現(xiàn)在對參與新三板投資的主體仍是有不少限制。譬如不允許一般自然人購買新三板股票,單個新三板公司的股東被限制為不得超過200人。另外,每筆交易申報的最低限額是1萬股。這樣的限制,實際上是把多數(shù)投資者都排除在了新三板之外,交易過程受到非市場因素的影響與干擾很大。其結(jié)果是,正在交易的那些新三板股票,經(jīng)常有行無市。因為流動性差,也就難以發(fā)揮為創(chuàng)業(yè)資本退出提供通道的作用。而與流動性差相應(yīng)的,則是很難吸引長期投資者。 從新三板首個股票掛牌到現(xiàn)在,轉(zhuǎn)眼已好幾年過去了,但這個市場一直沒能真正活躍起來,市場功能的發(fā)揮十分有限。這絕非市場不需要新三板,也并非沒有合適的公司到新三板上市,最近就有統(tǒng)計顯示,在中關(guān)村園區(qū)掛牌的新三板公司,平均業(yè)績遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于在深市創(chuàng)業(yè)板上市的公司,而之所以出現(xiàn)這種局面,主要還是因為制度不配套,或者說是因為過多地沿用了老三板的一些做法。舊瓶裝新酒之后,并不能真正體現(xiàn)新酒的價值,以致很多投資者對其興味索然。 現(xiàn)在,各方都已很明白,真要大發(fā)展新三板,就非要對現(xiàn)行制度作必要的調(diào)整不可。如果基礎(chǔ)性制度還不具備,那么即便擴(kuò)容開始了,轉(zhuǎn)板機(jī)制推出來了,也很難想象會得到投資者的認(rèn)同,那新三板想在多層次資本市場體系中發(fā)揮其應(yīng)有的作用也就無從談起了。眼下,如何突破新三板公司對股東人數(shù)及身份的限制,設(shè)法建立一套適合新三板實情的、具有較高運行效率的交易系統(tǒng),應(yīng)該說是最為關(guān)鍵的。
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