無論是即將到來的美國國會(huì)中期選舉所形成的倒逼壓力所致，還是從明年1月份所要出爐的住房金融系統(tǒng)改革方案要求來看，對(duì)美國兩大抵押貸款巨頭房地美和房利美（以下簡稱“兩房”）進(jìn)行大修已經(jīng)提到奧巴馬政府的議事日程。不過，時(shí)至今日美國政府還沒有拿出改造“兩房”的清晰方案，心急火燎的美國納稅人恐怕仍要耐心等待。
仰仗著身后有政府支持的特殊背景，“兩房”在過去10年里購買和發(fā)行了大量高風(fēng)險(xiǎn)抵押貸款并為大量的高風(fēng)險(xiǎn)抵押貸款提供擔(dān)保。然而，次貸危機(jī)所引發(fā)的購房者還貸逾期潮和房屋止贖潮的涌現(xiàn)最終將“兩房”這一昔日的“寵兒”打入萬劫不復(fù)的債務(wù)深淵。在這種情況下，美國政府已經(jīng)來不及對(duì)于“兩房”進(jìn)行追究和糾錯(cuò)，為避免整個(gè)房市的坍塌，政府唯一能實(shí)施的行動(dòng)就是向“兩房”伸出搭救之手。
自2008年9月開始至今美國財(cái)政部已經(jīng)向“兩房”持續(xù)注入了總額達(dá)1483億美元的優(yōu)先股注資，“兩房”已經(jīng)儼然國有化——財(cái)政部以擁有“兩房”約80%的股份成為其最大的股東。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在過去兩年的時(shí)間內(nèi)總共購買了超過1.4萬億美元的“兩房”債券，成為“兩房”債券的最大持有人。
可是，政府的慷慨“輸血”并沒能讓“兩房”起死回生，相反沉疴加重。由于“兩房”股價(jià)連續(xù)30日低于1美元而無法滿足紐約證交所對(duì)股價(jià)的最低要求，今年7月初“兩房”被勒令從紐交所摘牌退市。而按照最新季報(bào)，房地美和房利美第二季度分別出現(xiàn)了60億美元和12億美元的凈虧損，困境之下，“兩房”又分別向政府尋求追加18億美元和15億美元的救助資金。而問題的關(guān)鍵在于，在今年6月奧巴馬政府提交給參、眾兩院通過的大蕭條以來最嚴(yán)厲的金融監(jiān)管法案中，對(duì)于“兩房”的改革絲毫沒有提及，對(duì)此，共和黨人將其公開嘲笑為“好比向恐怖主義宣戰(zhàn)卻忽視了‘基地’組織”之舉。因此，在這種情況下，白宮再向“兩房”慷慨撒錢必然招致更大的民憤和反對(duì)之聲。
11月美國國會(huì)將要迎來中期選舉，奧巴馬要在國會(huì)中再次擊敗共和黨，必須就“兩房”大修給公眾一個(gè)交代。也正是這種特殊的政治背景生態(tài)中，美國國內(nèi)關(guān)于“兩房”改革的討論目前已經(jīng)被演繹得異常激烈。
政府完全從“兩房”中退出并對(duì)其實(shí)行徹底的私有化改造是美國共和黨人和不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的基本觀點(diǎn)。此種主張者認(rèn)為，“兩房”的國有化存在著明顯的弊端和未來風(fēng)險(xiǎn)：
——國有化將進(jìn)一步使“兩房”繼續(xù)侵吞納稅人利益。美國國會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)計(jì)，按照目前方式運(yùn)作下去，2009年至2019年，“兩房”將總共花費(fèi)納稅人近4000億美元。而部分華爾街人士甚至預(yù)計(jì)，如果市場形勢轉(zhuǎn)壞，“兩房”的救助成本最高可能高達(dá)1萬億美元。
——基于政府擔(dān)保的“兩房”商業(yè)經(jīng)營模式完全扭曲了市場競爭。雖然“兩房”從市場份額上明顯超越了競爭對(duì)手，但這并非由于他們的效率更高，或是為客戶提供的服務(wù)更好，而是因?yàn)樗麄兡軌颢@得更廉價(jià)的資金，在這種情況下，那些沒有政府背景而長期忍受不公平待遇的私營抵押貸款機(jī)構(gòu)勢必喪失應(yīng)有的市場經(jīng)營熱情。
——正是仰仗著政府給予的融資特權(quán)，“兩房”才敢于在次級(jí)抵押貸款市場肆意擴(kuò)張，從而導(dǎo)致次貸的泛濫，并最終釀成房市泡沫危機(jī)和金融災(zāi)難。因此，如果政府繼續(xù)對(duì)“兩房”實(shí)行國有化，就等于是進(jìn)一步降低了他們的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，“兩房”就會(huì)敢于冒更大的風(fēng)險(xiǎn)，從而給未來的房地產(chǎn)市場埋下更大的危機(jī)。
與主張“兩房”私有化的吶喊相比，以全球最大的債權(quán)基金PIMCO基金首席投資官格羅斯為代表的市場人士所發(fā)出的堅(jiān)持“兩房”國有化的聲音也非常清晰。在這一陣營看來，美國政府應(yīng)該把房地美和房利美合并成一家政府住房市場機(jī)構(gòu)，并考慮打造完全國有化抵押貸款融資系統(tǒng)。因?yàn)�，如果抵押貸款缺少了政府的擔(dān)保，抵押貸款利率將會(huì)高出幾百個(gè)基點(diǎn)甚至上千個(gè)基點(diǎn)，這不僅讓民眾將無法負(fù)擔(dān)，而且勢必使得二級(jí)房貸金融市場失去更穩(wěn)定和強(qiáng)大的資金供給支持。
應(yīng)當(dāng)說，無論是對(duì)“兩房”國有化的凌厲批判還是積極擁躉，人們都找不到完全對(duì)其予以推翻的絕對(duì)和充足的理由，因此，在筆者看來，對(duì)“兩房”來說，“完全私有”或者“完全國有”的結(jié)果幾乎都不大可能出現(xiàn)。一方面，在美國房市泡沫破滅后，如今不具備政府支持的抵押證券發(fā)放市場實(shí)際上就已經(jīng)壽終正寢，目前還不清楚是否會(huì)重建這一市場，所以“完全私有”得不到絕對(duì)的支持；另一方面，國有化“兩房”將進(jìn)一步擴(kuò)大美國政府財(cái)政赤字，對(duì)于捉襟見肘的奧巴馬政府來說，這一方案顯然不具備吸引力。
按照美國財(cái)政部的解釋，“兩房”問題是美國“最重要、最復(fù)雜”的問題之一。不過，雖然截至目前美國政府對(duì)于這一難啃的骨頭沒有拿出十分明確的解決方案，但我們依然可以對(duì)其未來的走向做出基本的猜想。
——“兩房”會(huì)以某種方式繼續(xù)存在。鑒于房地產(chǎn)在美國經(jīng)濟(jì)中舉足輕重的地位以及后危機(jī)時(shí)代房市可能較長時(shí)期低迷的現(xiàn)實(shí)，美國政府還會(huì)支持恢復(fù)發(fā)展房地產(chǎn)抵押貸款市場。而且，為了減輕私人金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性壓力和刺激房市盡可能快地復(fù)蘇，政府將允許“兩房”存在下去，只不過存在的方式會(huì)發(fā)生變化。即：被納入諸如吉利美這樣的有著政府局部支持的房地產(chǎn)市場機(jī)構(gòu)中運(yùn)營，或者其功能統(tǒng)一于一個(gè)政府部門并由該部門負(fù)責(zé)發(fā)行抵押貸款支持的證券。
——稀釋“兩房”的國有股權(quán)比重將成為一個(gè)基本方向。短期來看，美國財(cái)政部還會(huì)以控股者的身份出現(xiàn)在“兩房”股東名單之中，但隨著房地產(chǎn)市場的恢復(fù)，財(cái)政部會(huì)逐步向私人市場出賣國有股份，并逐漸讓渡其控股地位。當(dāng)然，由于次級(jí)抵押貸款的資產(chǎn)泡沫破滅之后，“兩房”體內(nèi)滯留了大量有毒資產(chǎn)沒有得到處理，而是以修改會(huì)計(jì)規(guī)則和凍結(jié)債務(wù)清償?shù)姆绞綍簳r(shí)被掩蓋起來，因此，在股權(quán)結(jié)構(gòu)比重稀釋之前，財(cái)政部必須對(duì)“兩房”的債務(wù)進(jìn)行有序的重組。
——“兩房”享受的許多特殊政策會(huì)得到限制或者取消。比如“兩房”發(fā)行的證券原來可免去聯(lián)邦證券委員會(huì)的審批，但未來可能必須納入相應(yīng)的審批程序；各金融機(jī)構(gòu)持有的“兩房”資產(chǎn)原來可作為聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行貼現(xiàn)貸款和信用貸款的合格擔(dān)保品，但未來可能只是部分得到承認(rèn)；同時(shí)，“兩房”的經(jīng)營范圍原來不需地方監(jiān)督部門的認(rèn)可和批準(zhǔn)，但未來可能必須接受地方的部分監(jiān)管等。政策作出如上修改和調(diào)整的目的主要是約束“兩房”的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和放大私人投資在抵押貸款市場的作用空間。
——政府支持和擔(dān)保“兩房”債券的方式和力度將發(fā)生重大變化。在較長時(shí)期內(nèi)對(duì)“兩房”發(fā)行的房地產(chǎn)抵押貸款債券進(jìn)行擔(dān)保是美國政府不會(huì)改變的政策方向，所不同的是，政府的擔(dān)�？赡苡稍瓉淼碾[形擔(dān)保改為公開擔(dān)保，為此，政府一定會(huì)縮小擔(dān)保對(duì)象的范圍，即擔(dān)保必須限制在最安全的抵押貸款上；與此同時(shí)，政府會(huì)向擔(dān)保對(duì)象收取一定的費(fèi)用，以用于設(shè)立必要時(shí)刻彌補(bǔ)損失的基金，這樣，“兩房”原有的“股東持有，納稅人為風(fēng)險(xiǎn)買單”的盈利模式將最終改變?yōu)椤肮蓶|所有，股東為風(fēng)險(xiǎn)買單”的商業(yè)模式。