一旦人民幣升值預(yù)期逆轉(zhuǎn)，資本將會(huì)大規(guī)模外流。這對(duì)中國(guó)是真正的考驗(yàn)，而不是今天的升值壓力美國(guó)政府和國(guó)會(huì)對(duì)人民幣的抱怨愈演愈烈。根源是美國(guó)勞工市場(chǎng)的低迷，在即將到來(lái)的11月中期選舉中，就業(yè)無(wú)疑是最重要的問(wèn)題。共和黨在這個(gè)問(wèn)題上指責(zé)民主黨時(shí)，民主黨很可能出于政治因素把責(zé)任推到中國(guó)身上。但我仍然不相信美國(guó)國(guó)會(huì)會(huì)在今年通過(guò)實(shí)質(zhì)性的保護(hù)主義措施，但這方面的風(fēng)險(xiǎn)在增加。如果國(guó)會(huì)真通過(guò)了什么實(shí)質(zhì)性的內(nèi)容，全球股市將會(huì)大跳水，這將迫使立法者收回成命。
今年前七個(gè)月，美國(guó)的商品貿(mào)易額同比增長(zhǎng)了24.6%，但與2008年的水平相比，還是減少了12.1%。預(yù)計(jì)2010年全年，美國(guó)貿(mào)易總額將達(dá)到3萬(wàn)億美元。今年前八個(gè)月，中國(guó)的商品貿(mào)易額同比增長(zhǎng)了40%，預(yù)計(jì)全年將達(dá)到2.9萬(wàn)億美元，較2008年增長(zhǎng)15%。由于牽扯數(shù)額巨大，很難想象會(huì)發(fā)生這樣一場(chǎng)貿(mào)易戰(zhàn)。即便是在貿(mào)易戰(zhàn)可能性增加時(shí)，也會(huì)引起全球股市崩盤。
華盛頓的目標(biāo)是平衡雙邊貿(mào)易。美國(guó)海關(guān)的數(shù)據(jù)顯示，今年前七個(gè)月，美國(guó)對(duì)中國(guó)的進(jìn)口貿(mào)易額為1930億美元，出口貿(mào)易額為486億美元。出口額同比增長(zhǎng)36%，該增長(zhǎng)幅度比進(jìn)口高出14個(gè)百分點(diǎn)。這表明，一切都在朝著正確的方向發(fā)展。但由于進(jìn)口額是出口額的四倍，今年美國(guó)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易赤字仍在增加。若按目前的走勢(shì)來(lái)看，美國(guó)若想減少對(duì)中國(guó)的貿(mào)易赤字，還需要八年多的時(shí)間。而美國(guó)諸多分析師認(rèn)為，人民幣的升值將會(huì)縮短這個(gè)時(shí)間。
但是，美國(guó)與日本間貿(mào)易赤字的經(jīng)驗(yàn)并不能印證上述觀點(diǎn)。1985年，日元兌美元的匯率增長(zhǎng)了一倍，但并沒(méi)有對(duì)后十年的雙邊貿(mào)易赤字產(chǎn)生重大影響。有人可能會(huì)說(shuō)，如果日元升值四倍，那一定會(huì)有應(yīng)影響。這我們無(wú)從知曉。當(dāng)美日雙邊貿(mào)易赤字開(kāi)始降溫，日本便將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到中國(guó)。
是的，雙邊貿(mào)易平衡可以通過(guò)調(diào)整匯率來(lái)改善。在某個(gè)匯率水平下，中國(guó)工廠將由于縮減生產(chǎn)將不得不關(guān)門大吉。雙邊貿(mào)易在不久的將來(lái)找到平衡點(diǎn)的唯一方式是，中國(guó)廠商將因?yàn)橛魅醵鴾p產(chǎn)、美國(guó)消費(fèi)者將由于價(jià)格過(guò)高而少買中國(guó)商品。但這種解決辦法將蛋糕做小了。想平衡中美雙邊貿(mào)易，除了上述破壞中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)的主意，別無(wú)他途。
由于人民幣的匯率不是浮動(dòng)的，有些人就說(shuō)，它沒(méi)有以市場(chǎng)為基礎(chǔ)。我不是說(shuō)中國(guó)政府把匯率置于了一個(gè)“正確”的水平。但我認(rèn)為，市場(chǎng)決定出來(lái)的匯率水平也到不了正確的水平。在20世紀(jì)90年代的泡沫時(shí)期，市場(chǎng)推高了亞洲貨幣，從而導(dǎo)致它們?cè)?998年的金融危機(jī)中崩潰。其實(shí)，基本面并無(wú)多少變化，不能解釋這樣大的波動(dòng)。日元匯率大幅變動(dòng)，但其經(jīng)濟(jì)并無(wú)變化。這給中國(guó)上了很清楚的一課：將匯率完全交由市場(chǎng)決定，將會(huì)帶來(lái)災(zāi)難。
理性的爭(zhēng)論在短期內(nèi)不會(huì)決定事情的發(fā)展走向。但是政治因素卻可以。民主黨正面中期選舉的窘境。眾議院會(huì)用盡渾身解數(shù)來(lái)獲得支持，那就是推動(dòng)針對(duì)中國(guó)的貿(mào)易保護(hù)主義法案。不過(guò)，即使它獲得通過(guò)，其引起金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩也將會(huì)說(shuō)服參議院阻止該項(xiàng)法案。
中美發(fā)生貿(mào)易戰(zhàn)的可能性不大。中國(guó)的出口產(chǎn)品大部分來(lái)自美資或其他跨國(guó)公司。中國(guó)制造的消費(fèi)品的零售價(jià)是進(jìn)廠價(jià)格的三至四倍。這些商品在美國(guó)的環(huán)節(jié)的價(jià)值是在中國(guó)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的三倍。很難想象，美國(guó)愿意兩敗俱傷來(lái)迫使人民幣升值，而這種做法壓根兒不會(huì)解決兩國(guó)貿(mào)易平衡的問(wèn)題。
中國(guó)存在許多問(wèn)題，但低估的匯率并不是其中之一，而人民幣甚至可能被高估。升值的壓力來(lái)自于市場(chǎng)關(guān)于美國(guó)將會(huì)怎么對(duì)待中國(guó)的猜測(cè)。中國(guó)的貨幣供應(yīng)量在近十年來(lái)增長(zhǎng)了20.5倍。我不記得有這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，在經(jīng)過(guò)了這樣長(zhǎng)時(shí)間大規(guī)模的貨幣擴(kuò)張政策后，貨幣卻依然沒(méi)有貶值。一旦人民幣升值預(yù)期逆轉(zhuǎn)，資本將會(huì)大規(guī)模外流。這對(duì)中國(guó)是真正的考驗(yàn)，而不是今天的升值壓力。