發(fā)達(dá)國(guó)家正在開啟新一輪定量寬松貨幣政策的“大門”。 鑒于貨幣政策的國(guó)際傳遞，這勢(shì)必大大影響中國(guó)的貨幣政策。
　　幾天前，日本央行意外宣布降息至接近零的水平，并將擴(kuò)大原定5萬(wàn)億日元的金融資產(chǎn)購(gòu)置計(jì)劃；日前，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)公布的一份報(bào)告稱，將繼續(xù)把聯(lián)邦公開利率維持在歷史低位，并可能在不久推出進(jìn)一步的寬松貨幣政策；盡管歐洲央行和英國(guó)央行在上周四結(jié)束的議息會(huì)議上宣布維持各自的基準(zhǔn)利率不變，但萎靡的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)會(huì)促使歐洲央行和英國(guó)央行追隨日美亦步亦趨。
　　促使發(fā)達(dá)國(guó)家啟動(dòng)新一輪定量寬松貨幣政策的誘因主要還是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，失業(yè)率居高不下，消費(fèi)低迷。美國(guó)勞工部9月23日表示，9月中旬首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金的人數(shù)增至46.5萬(wàn)人。就業(yè)市場(chǎng)的萎靡，極大地?fù)p害了美國(guó)國(guó)內(nèi)的需求。據(jù)美國(guó)商務(wù)部9月24日公布的報(bào)告， 8月新房銷售量經(jīng)季節(jié)調(diào)整后按年率計(jì)算僅28.8萬(wàn)套；美國(guó)工廠耐用品訂貨出現(xiàn)一年來(lái)最大跌幅。而日本經(jīng)濟(jì)的低迷程度就更加嚴(yán)重而且持久。盡管有數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，日本經(jīng)濟(jì)動(dòng)向指數(shù)在不斷上升，但最新公布的9月消費(fèi)動(dòng)向調(diào)查結(jié)果顯示，消費(fèi)者態(tài)度指數(shù)較8月下降1.2點(diǎn)至41.2點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月下降。另?yè)?jù)不久前零售業(yè)信息和咨詢機(jī)構(gòu)——牛津研究所調(diào)查了英國(guó)、美國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、巴西和中國(guó)的消費(fèi)者購(gòu)買食品和飲料的行為和態(tài)度。結(jié)果，中國(guó)以37分名列榜首，消費(fèi)族超過(guò)緊縮族37%。第二名巴西以16分遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在中國(guó)后面。英國(guó)排名倒數(shù)第二，-29分。美國(guó)-33分。
　　不過(guò)，對(duì)新一輪定量寬松貨幣政策能否收到刺激經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇的效果，IMF總裁卡恩并不感到樂(lè)觀，他非常擔(dān)憂各國(guó)將以貨幣作為政策性武器，然后化為行動(dòng)，如此消極的行為將威脅全球經(jīng)濟(jì)，造成長(zhǎng)期的損害：世界各國(guó)競(jìng)相降息和實(shí)現(xiàn)定量寬松的貨幣政策，將破壞全球的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。筆者認(rèn)為，問(wèn)題的關(guān)鍵在于如何調(diào)控和引導(dǎo)資金的流向和規(guī)模。如果本該進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的量化寬松貨幣，流入了股市或房地產(chǎn)市場(chǎng)，還有一些則進(jìn)入了以黃金為代表的大宗商品市場(chǎng)，那就會(huì)事與愿違。因此，新一輪定量寬松政策一定要區(qū)別于上一輪，在政策推出的同時(shí)，就應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)貨幣投向和定量的管理。
　　此情此景下，中國(guó)的貨幣政策陷于諸多兩難之中。如果選擇加息，則和發(fā)達(dá)國(guó)家維持利率不變甚至減息的政策相悖，而且實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能壓力較大，利潤(rùn)收縮加快，甚至出現(xiàn)大面積虧損和停產(chǎn)，就業(yè)壓力大增；如果不加息，則在通脹不斷上升的情況下，損害儲(chǔ)戶的利益。如果放手讓人民幣升值，則出口部門很難承受，同時(shí)擔(dān)心熱錢涌入，導(dǎo)致貨幣流動(dòng)性釋放過(guò)快，加劇通脹；如果不讓人民幣升值甚至貶值，又顧慮外部壓力，也擔(dān)心熱錢大量流出，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格大跌。如果不調(diào)控房地產(chǎn)價(jià)格，則社會(huì)公眾對(duì)高房?jī)r(jià)的積怨更大，影響社會(huì)穩(wěn)定；但如房?jī)r(jià)下跌太多，則地方財(cái)源大減，而商業(yè)銀行也將遭遇較大的房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)甚至蒙受損失。如果貨幣政策繼續(xù)適度寬松，通脹預(yù)期以及未來(lái)的通脹壓力會(huì)更大；如果貨幣政策開始緊縮，又會(huì)給已步入平穩(wěn)較快增長(zhǎng)軌道但仍存在很大不確定性的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響。如果貨幣政策調(diào)控不緊盯著CPI，唯恐失職；但如果只盯著CPI而不關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格，央行貨幣政策調(diào)控就會(huì)失去針對(duì)性和有效性。
　　盡管如此，中國(guó)央行在貨幣政策選擇上還是應(yīng)當(dāng)“兩弊相權(quán)取其輕”，并且要在紛繁復(fù)雜的政策選項(xiàng)方面理出頭緒，而且政策取向一定要找準(zhǔn)目標(biāo)，直擊要害。
　　首先，繼續(xù)堅(jiān)持適度寬松貨幣政策，但要著力提高政策的針對(duì)性和靈活性。目前中國(guó)不可能采取定量寬松貨幣政策，但仍要繼續(xù)堅(jiān)持適度寬松貨幣政策。要一改目前央行不僅調(diào)控貨幣供應(yīng)量及利率并且還調(diào)控新增信貸規(guī)模的政策舉措，在貨幣政策操作上，可考慮年底之前暫不加息，貨幣政策調(diào)控主要采用數(shù)量型貨幣政策工具。
　　其次，人民幣匯率形成機(jī)制堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，形成雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)，不斷增強(qiáng)人民幣匯率彈性。但人民幣匯率改革一定要按照自身的步伐前進(jìn)，決不能因?yàn)槭艿矫绹?guó)與歐洲的施壓而急速大幅升值。如果在外匯市場(chǎng)失靈、人民幣匯率走勢(shì)逐步偏離軌道的情況下，不排除央行適度市場(chǎng)干預(yù)。
　　再次，加強(qiáng)對(duì)“熱錢”的有效控制。在今年余下的兩個(gè)多月里，外匯管理部門應(yīng)以進(jìn)出口核銷改革為重點(diǎn)，繼續(xù)推動(dòng)貿(mào)易便利化，有序推進(jìn)資本項(xiàng)目管理改革，繼續(xù)運(yùn)用匯率、利率等價(jià)格機(jī)制合理引導(dǎo)，保持對(duì)“熱錢”流動(dòng)的高壓打擊，加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理。
　　另外，為緩解人民幣升值壓力，直接減輕國(guó)家外匯儲(chǔ)備壓力，可積極鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”，實(shí)現(xiàn)投資的多元化，央行應(yīng)在外匯管理政策方面給予更多的支持。