今年以來，隨著經(jīng)濟(jì)在恢復(fù)性增長(zhǎng)中逐漸走低和ＣＰＩ的逐月上揚(yáng)，關(guān)于加息的爭(zhēng)論就幾乎沒有停止過，甚至一些在央行任職的重量級(jí)人物也以個(gè)人名義建議央行提高存款利率。從政策執(zhí)行看，央行在上半年連續(xù)三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以管理通脹預(yù)期和回收流動(dòng)性。
　　中國(guó)人民銀行決定，自２０１０年１０月２０日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)０．２５個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的２．２５％提高到２．５０％；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)０．２５個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的５．３１％提高到５．５６％；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率據(jù)此相應(yīng)調(diào)整。
　　此前，有個(gè)重要信息表明了央行繼續(xù)選擇數(shù)量型工具的政策取向，央行于１２日上午通知工行、農(nóng)行、中行、建行以及招商銀行、民生銀行，將提高這６家銀行的存款準(zhǔn)備金率５０個(gè)基點(diǎn)。這已經(jīng)是央行今年以來第四次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。
　　提議加息人士的一個(gè)強(qiáng)烈理由，即目前實(shí)際負(fù)利率對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)和遏制資產(chǎn)泡沫的泛濫都很不利。因此，恰當(dāng)?shù)卣J(rèn)識(shí)負(fù)利率給經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響，對(duì)于未來選擇加息及貨幣政策的制定都具有重要意義。
　　所謂負(fù)利率，是指通貨膨脹率高過銀行存款利率。在這種情形下，如果只把錢存在銀行里，則財(cái)富非但沒有增加，反而隨著物價(jià)上漲縮水了，這就是所謂的存款實(shí)際收益為“負(fù)”的負(fù)利率現(xiàn)象。
　　改革開放以來，我國(guó)曾出現(xiàn)過３次負(fù)利率時(shí)期。從歷史上看，在１９９０年９月—２０１０年８月這２４０個(gè)月中，約有８０個(gè)月出現(xiàn)了負(fù)利率現(xiàn)象，平均持續(xù)２０個(gè)月左右。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)又再度進(jìn)入負(fù)利率時(shí)期。目前的一年期存款利率為２．２５％，相對(duì)于７月份３．３％的ＣＰＩ水平，即實(shí)際存款利率已出現(xiàn)了－１．０５％的水平。對(duì)中國(guó)儲(chǔ)戶而言，這意味著約１．６萬億的銀行存款利息收益損失。
　　從理論分析和實(shí)際運(yùn)行看，負(fù)利率會(huì)直接導(dǎo)致銀行存款分流下降，并因企業(yè)的實(shí)際融資成本降低，導(dǎo)致投資有可能會(huì)進(jìn)一步加速擴(kuò)張而引發(fā)經(jīng)濟(jì)過熱。負(fù)利率還會(huì)致使資金更多流入資產(chǎn)領(lǐng)域，從而推高資產(chǎn)價(jià)格，誘發(fā)資產(chǎn)泡沫。有關(guān)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，正是在上一次持續(xù)負(fù)利率狀態(tài)下，資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了大幅飆升。例如，當(dāng)２００７年出現(xiàn)了物價(jià)快速上漲、負(fù)利率變得較為嚴(yán)重之后，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)恰好迎來價(jià)格猛漲時(shí)期。
　　從政策工具選擇看，如果要為了消除負(fù)利率而加息的話，就必須全面、正確地分析負(fù)利率的作用。分析后發(fā)現(xiàn)，倡議加息者很可能是過于夸大了負(fù)利率在經(jīng)濟(jì)中的實(shí)際作用。例如，負(fù)利率的確導(dǎo)致更多資金進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域，對(duì)推高房?jī)r(jià)起了“推波助瀾”的作用�？商幵诋�(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，工業(yè)化、城市化、居民的需求、現(xiàn)行土地制度、外資等諸多因素?zé)o一不在拉高房?jī)r(jià)。即使利率水平上升為正值，近些年飆升的房?jī)r(jià)也會(huì)促使更多資金流入房地產(chǎn)市場(chǎng)。因?yàn)榉績(jī)r(jià)的提升幅度遠(yuǎn)高于利率幾個(gè)點(diǎn)的成本。再比如，負(fù)利率也誘發(fā)了企業(yè)的投資擴(kuò)張，可投資擴(kuò)張?jiān)诤艽蟪潭壬吓c現(xiàn)行的存貸差有關(guān)。由于我國(guó)銀行體系具有世界上最大的存貸差水平。在價(jià)格壟斷和市場(chǎng)壟斷格局下，銀行只要擴(kuò)大貸款投放，就可以輕松獲利。銀行始終有強(qiáng)烈的信貸擴(kuò)張沖動(dòng)，而且貸款大多投向大企業(yè)和地方政府基建項(xiàng)目。銀行與企業(yè)、地方政府的這種利益格局使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式更加粗放。
　　正因?yàn)樨?fù)利率只是造成目前經(jīng)濟(jì)中不合理現(xiàn)象的因素之一，而且可以說并非第一位的原因，因此，央行在選擇加息問題上遲遲沒有“出手”�？v向觀察，央行歷史上對(duì)于負(fù)利率一直具有很強(qiáng)的容忍度，相信這也是一個(gè)綜合權(quán)衡考慮的結(jié)果。因此，央行在選擇加息時(shí)機(jī)和幅度時(shí)肯定也并不太參考負(fù)利率的情況，而更多的是參考宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)因素。
　　從國(guó)際范圍看，在一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家針對(duì)２５個(gè)新興經(jīng)濟(jì)國(guó)家的跟蹤調(diào)查中，有近２／３的國(guó)家實(shí)際利率為負(fù)值。這說明在抗擊這場(chǎng)“百年不遇”金融危機(jī)的環(huán)境下，目前的負(fù)利率現(xiàn)象是全球范圍內(nèi)的，而非中國(guó)獨(dú)有現(xiàn)象。而且發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)回暖晚于我國(guó)，經(jīng)濟(jì)中的不確定性也高于我國(guó)。為了刺激經(jīng)濟(jì)，發(fā)達(dá)國(guó)家可能會(huì)保持較長(zhǎng)時(shí)間的低利率水平。１０月５日，日本央行調(diào)降利率，將銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率從現(xiàn)行的０．１％降到零至０．１％，這是日本央行時(shí)隔４年多來再次實(shí)施零利率政策。顯然，這樣一個(gè)全球范圍內(nèi)的低利率環(huán)境對(duì)我國(guó)利率政策也產(chǎn)生較大制約。我國(guó)利率政策幾乎不可能背離主要國(guó)際貨幣的利率走向。加息的另一大問題是使得國(guó)內(nèi)利率水平更加高于發(fā)達(dá)國(guó)家，勢(shì)必進(jìn)一步引發(fā)國(guó)際游資涌入中國(guó)。這雖然是“老生常談”，可按照利率平價(jià)理論，本國(guó)利率在高于外國(guó)利率時(shí)會(huì)造成本國(guó)貨幣近期升值。
　　總之，加息是一個(gè)綜合考慮的結(jié)果，而不會(huì)是解決負(fù)利率問題的唯一方案。負(fù)利率是一個(gè)資源配置的問題�？朔�負(fù)利率帶來的不利影響，從宏觀上，要采取綜合性措施調(diào)控資產(chǎn)價(jià)格，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，就如同目前對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控一樣；從微觀上，個(gè)人要增加理財(cái)手段和投資渠道，優(yōu)化資產(chǎn)配置；對(duì)存款相對(duì)“剛性”的低收入階層，還須采取其他社會(huì)保障手段等緩解負(fù)利率的消極影響。