進(jìn)入2010年下半年，“貨幣戰(zhàn)”成為了威脅世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。這場(chǎng)“貨幣戰(zhàn)”的主要內(nèi)容是：以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家在零利率政策的情況下進(jìn)一步強(qiáng)化量化寬松政策，從而挑起與新興市場(chǎng)國(guó)家在貨幣政策上的沖突。
進(jìn)入2010年，美國(guó)、歐盟和日本等部分發(fā)達(dá)國(guó)家競(jìng)相通過(guò)維持低利率和實(shí)施量化寬松政策引導(dǎo)本幣貶值，大量國(guó)際熱錢流向收益率較高的新興市場(chǎng)國(guó)家，助長(zhǎng)了其本幣升值風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)，巴西、新加坡、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、印尼、泰國(guó)等一些新興市場(chǎng)國(guó)家不得不采取應(yīng)對(duì)措施，主要包括兩種形式：一是通過(guò)外匯市場(chǎng)干預(yù)阻止本幣升值；二是加強(qiáng)對(duì)熱錢流入的監(jiān)管或采取措施阻止熱錢流入。在這場(chǎng)較量中，發(fā)達(dá)國(guó)家指責(zé)新興市場(chǎng)國(guó)家操縱了本幣匯率，而新興市場(chǎng)國(guó)家則反駁以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家借助寬松貨幣政策誘導(dǎo)本幣貶值。
就中國(guó)而言，2010年下半年，美國(guó)政府加大了逼迫人民幣升值的力度，激化了美中之間的貨幣糾紛。美國(guó)政府的做法一方面是為了轉(zhuǎn)移視線，試圖把挑起“貨幣戰(zhàn)”的責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給中國(guó)，另一方面是為了應(yīng)對(duì)國(guó)會(huì)中期選舉，把美國(guó)高失業(yè)率的原因強(qiáng)加給中國(guó)的匯率政策。就美國(guó)政府施壓的具體策略來(lái)看，其手段之一是借助美國(guó)國(guó)會(huì)的匯率法案，要挾中國(guó)屈服于其壓力；手段之二是企圖聯(lián)合其他發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家并借助二十國(guó)集團(tuán)平臺(tái)和國(guó)際貨幣基金組織（IMF）等國(guó)際機(jī)構(gòu)逼迫人民幣升值。
以美國(guó)為首的一部分發(fā)達(dá)國(guó)家推行本幣貶值政策的原因是：一方面這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程緩慢，其二次探底風(fēng)險(xiǎn)明顯上升；另一方面，龐大的財(cái)政負(fù)債規(guī)模和零利率政策使這些國(guó)家喪失了進(jìn)一步刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)的政策手段。在這一背景下，通過(guò)實(shí)施本幣貶值，依靠出口拉動(dòng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成了這些國(guó)家最后的“救命稻草”。從以上視點(diǎn)來(lái)看，美國(guó)次貸危機(jī)是引發(fā)“貨幣戰(zhàn)”的重要原因之一，即次貸危機(jī)引起世界經(jīng)濟(jì)衰退，而傳統(tǒng)的財(cái)政和金融手段已無(wú)法使發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)回歸長(zhǎng)期增長(zhǎng)的軌道，由此，以美國(guó)為首的一部分發(fā)達(dá)國(guó)家采取損人利己的本幣貶值政策。但事實(shí)上，在當(dāng)今世界“你中有我，我中有你”的經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代中，發(fā)達(dá)國(guó)家的做法只能是損人不利己。
2010年9月，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克表示有必要進(jìn)一步購(gòu)買國(guó)債和強(qiáng)化量化寬松政策，這一表態(tài)意味著美國(guó)有可能通過(guò)大量印刷鈔票，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這一“口頭干預(yù)”加速了美元貶值進(jìn)程。美聯(lián)儲(chǔ)之所以要在零利率政策的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步實(shí)施量化寬松政策，是因?yàn)楹笳吣軌蚋行У匾龑?dǎo)美元貶值。
通常，零利率政策和量化寬松政策都可以起到降低本幣匯率的作用，但是二者影響匯率的路徑和效果有所不同。零利率政策主要借助套利交易，引導(dǎo)境內(nèi)資本流向高利率國(guó)家，從而實(shí)現(xiàn)降低本幣匯率的目標(biāo)。而量化寬松政策則是通過(guò)增加貨幣供應(yīng)量的方式，提高通貨膨脹預(yù)期，從而達(dá)到本幣貶值的目的。由于發(fā)達(dá)國(guó)家也紛紛采取零利率政策，零利率政策引導(dǎo)美元貶值的作用受到限制，在這一狀況下，只有負(fù)利率才能有效引導(dǎo)本幣貶值，而美國(guó)實(shí)施量化寬松政策，雙管齊下，從而進(jìn)一步引導(dǎo)美元貶值。
伯南克聲稱要把美國(guó)的通脹目標(biāo)維持在2%，并根據(jù)這一目標(biāo)實(shí)施相應(yīng)的量化寬松政策。這一政策選擇意味著在名義利率接近零的情況下，美國(guó)會(huì)出現(xiàn)-2%的實(shí)際利率。正是受這一預(yù)期的影響，量化寬松政策加速了美元貶值進(jìn)程。
美國(guó)的量化寬松政策正在引起以下兩個(gè)方面的反應(yīng)：一方面，有跡象表明日本等一部分發(fā)達(dá)國(guó)家將采取同樣的政策引導(dǎo)本幣貶值；另一方面，一些新興市場(chǎng)國(guó)家正在設(shè)法采取種種措施阻止本幣升值。以上連鎖反應(yīng)表明美國(guó)誘導(dǎo)美元貶值的量化寬松政策是引發(fā)“貨幣戰(zhàn)”的導(dǎo)火索。
全球“貨幣戰(zhàn)”有可能給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)災(zāi)難性的危機(jī)，主要表現(xiàn)在以下5個(gè)方面：第一，助長(zhǎng)全球性通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。首先，其他國(guó)家會(huì)效仿美國(guó)，紛紛采取量化寬松政策，這一羊群效應(yīng)會(huì)造成流動(dòng)性泛濫和引發(fā)全球性通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)；其次，從以往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，作為全球主要定價(jià)貨幣，美元貶值會(huì)引起原材料、石油和農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格的上升，從而引發(fā)成本推動(dòng)性通貨膨脹。2010年下半年，美元貶值已經(jīng)引起小麥、玉米和棉花等價(jià)格的大幅度上升，漲幅已接近或超過(guò)50%。
第二，破壞國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定。美元匯率的跌宕起伏必然給國(guó)際貨幣體系和國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)巨大沖擊。當(dāng)前，美元占全球儲(chǔ)備貨幣的比重超過(guò)60%，占國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣的比重超過(guò)50%。一旦美元出現(xiàn)大幅度貶值，運(yùn)用美元進(jìn)行投資和結(jié)算的經(jīng)濟(jì)實(shí)體將被迫面臨調(diào)整壓力和不得不承受額外的調(diào)整成本。
第三，美國(guó)將通過(guò)征收通貨膨脹稅的形式，無(wú)償掠奪他國(guó)財(cái)富。作為全球主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣和投資貨幣，美元內(nèi)外貶值將會(huì)在全球范圍內(nèi)引起財(cái)富的再分配，從而實(shí)現(xiàn)美國(guó)無(wú)償占有他國(guó)財(cái)富的目的。美元在本質(zhì)上屬于由美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)保的債務(wù)憑證，美元購(gòu)買力的下跌意味著美國(guó)以征收通貨膨脹稅的方式掠奪了債權(quán)人的一部分財(cái)富。
第四，提高了爆發(fā)“貿(mào)易戰(zhàn)”的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)憑借其強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)影響力和美元作為主要國(guó)際貨幣的有利地位，強(qiáng)行推行本幣貶值政策，這一做法必然會(huì)損害其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)利益。如果其他國(guó)家在“貨幣戰(zhàn)”中處于不利地位，那么這些國(guó)家會(huì)以貿(mào)易報(bào)復(fù)措施保護(hù)自身利益，其結(jié)果是“貨幣戰(zhàn)”有可能演變成“貿(mào)易戰(zhàn)”。
第五，提高了新興市場(chǎng)國(guó)家面臨的風(fēng)險(xiǎn)。由于新興市場(chǎng)國(guó)家的收益率高于發(fā)達(dá)國(guó)家，因此，美國(guó)量化寬松政策會(huì)導(dǎo)致大量熱錢流入新興市場(chǎng)國(guó)家，如果這些國(guó)家容忍本幣對(duì)美元的大幅度升值，這一狀況會(huì)惡化新興市場(chǎng)國(guó)家的對(duì)外經(jīng)濟(jì)狀況。反之，如果新興市場(chǎng)國(guó)家通過(guò)外匯市場(chǎng)干預(yù)阻止本幣升值，那么這一對(duì)策會(huì)引發(fā)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。將來(lái)，一旦美國(guó)政府提高利率，大規(guī)模資本流出有可能引發(fā)新興市場(chǎng)國(guó)家的金融危機(jī)。
美國(guó)發(fā)動(dòng)“貨幣戰(zhàn)”的重要戰(zhàn)略意圖之一是牽制人民幣匯率政策和逼迫人民幣升值。
對(duì)此，中國(guó)應(yīng)本著有理、有利和有節(jié)的原則，從以下幾個(gè)方面采取相應(yīng)對(duì)策：
首先，要占領(lǐng)道義上的制高點(diǎn)，從輿論上牽制美元貶值政策。美國(guó)政府以量化寬松政策引導(dǎo)美元貶值是一種以鄰為壑的行為，是變相的匯率操縱。國(guó)際社會(huì)有必要敦促美國(guó)采取有節(jié)制的貨幣政策。另外，在人民幣匯率問(wèn)題上，美國(guó)政府一直以中國(guó)貿(mào)易順差規(guī)模作為其判斷人民幣匯率低估的依據(jù)，但是就結(jié)構(gòu)來(lái)看，中國(guó)貿(mào)易順差與人民幣匯率水平無(wú)關(guān)，是全球產(chǎn)業(yè)分工的必然結(jié)果。中國(guó)應(yīng)該以貿(mào)易順差的結(jié)構(gòu)性特征反駁美國(guó)的“人民幣匯率低估論”。
其次，中國(guó)有必要及時(shí)采取措施，積極應(yīng)對(duì)美國(guó)量化寬松政策和美元貶值政策有可能給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的各種不利影響。為此需要注意以下三個(gè)方面的問(wèn)題：第一，加強(qiáng)對(duì)熱錢的監(jiān)管，防止熱錢流入引發(fā)資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)；第二，通過(guò)多元化投資，盡量降低美元貶值有可能給我國(guó)外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的損失；第三，一旦美國(guó)對(duì)其他主要貨幣出現(xiàn)大幅度貶值，中國(guó)有必要通過(guò)加快人民幣對(duì)美元匯率的升值，確保多邊有效匯率的穩(wěn)定，以此避免中國(guó)與美國(guó)以外國(guó)家的貿(mào)易摩擦。
最后，從長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)看，中國(guó)有必要通過(guò)加速經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，建立以內(nèi)需為主導(dǎo)的發(fā)展模式，從而降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)外部需求的依賴程度。
另外，為了降低美元匯率波動(dòng)和美元貶值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利影響，中國(guó)應(yīng)該進(jìn)一步加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程，這是因?yàn)橛萌嗣駧胚M(jìn)行對(duì)外結(jié)算可以降低匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和免除各種外匯交易成本，以人民幣進(jìn)行對(duì)外投資可以避免由美元貶值帶來(lái)的損失。由此可見(jiàn)，人民幣國(guó)際化有助于改善中國(guó)在“貨幣戰(zhàn)”中的博弈條件。