交易商協(xié)會(huì)10月29日發(fā)布《銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)指引》，標(biāo)志著中國(guó)版CDS（Credit Default Swap，信用違約互換）的正式推出。根據(jù)《指引》所述定義，這一工具包括信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證及其它用于管理信用風(fēng)險(xiǎn)的簡(jiǎn)單基礎(chǔ)性信用衍生產(chǎn)品。
　　信用衍生產(chǎn)品是指用來(lái)分離、轉(zhuǎn)移和對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的各種工具的總稱。自上世紀(jì)90年代出現(xiàn)以來(lái)，信用衍生產(chǎn)品迅速成為國(guó)際金融市場(chǎng)上發(fā)展最快、最富創(chuàng)新意義的金融產(chǎn)品之一。不過(guò)在經(jīng)歷次貸危機(jī)之后，這一產(chǎn)品名聲受到影響，規(guī)模迅速縮減。
　　我國(guó)的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的推出意義重大。它為今后垃圾債券市場(chǎng)發(fā)展、擴(kuò)大債市容量打開了一扇門。我們從國(guó)際金融危機(jī)中汲取的教訓(xùn)不是該不該發(fā)展信用衍生產(chǎn)品，而是要如何去發(fā)展符合我國(guó)實(shí)際需求的信用衍生產(chǎn)品。垃圾債券并非貶義詞，它只不過(guò)是一種高收益高風(fēng)險(xiǎn)的債券品種。有意思的是，崇尚價(jià)值投資的巴菲特曾經(jīng)在垃圾債券投資上賺得盆滿缽滿。
　　在我國(guó)債券發(fā)展史上，至今尚未出現(xiàn)過(guò)大的信用違約事件，這是因?yàn)槲覈?guó)國(guó)家的隱形信用擔(dān)�！盁o(wú)處不在”。除了具有顯性國(guó)家信用的國(guó)債、政策性銀行金融債等之外，企業(yè)債、公司債等品種目前大都也是較大規(guī)模企業(yè)的再融資手段。而去年首次推出的中小企業(yè)集合票據(jù)，也需要通過(guò)一定的方式進(jìn)行增信，實(shí)際也是國(guó)家的隱性信用在給予擔(dān)保。在現(xiàn)有環(huán)境下，完全符合發(fā)債規(guī)定的企業(yè)往往不是最缺錢的，而大量其它資質(zhì)企業(yè)很難進(jìn)入債市。中小企業(yè)集合票據(jù)自問(wèn)世至今的近1年時(shí)間內(nèi)，也僅僅發(fā)行了14期，總體融資數(shù)量也相對(duì)較低。推出信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)，將完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，提高市場(chǎng)效率和流動(dòng)性。它可以使各類資金根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承受力各各取所需。這樣一來(lái)，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者便可以根據(jù)自身需求差異化地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)金融系統(tǒng)中重新優(yōu)化分配。
　　中國(guó)版CDS的推出，將遵循循序漸進(jìn)的思路。例如，《指引》規(guī)定任何一家交易商對(duì)某一標(biāo)的債務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具凈買入（賣出）余額不得超過(guò)該標(biāo)的債務(wù)總余額的100%，凈賣出總余額不得超過(guò)其注冊(cè)資本或凈資本的500%等。很明顯，對(duì)于“大到不能倒”的大型銀行及保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)，應(yīng)嚴(yán)格限制其過(guò)度參與CDS交易。
　　這里筆者有幾個(gè)建議，是否應(yīng)該在未來(lái)引入諸如風(fēng)險(xiǎn)投資基金一類的市場(chǎng)化擔(dān)保機(jī)制，是否可以逐步向散戶投資者開放。其理由在于，目前并沒(méi)有證據(jù)表明CDS的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大過(guò)期貨，關(guān)鍵是監(jiān)管應(yīng)實(shí)時(shí)到位。
　　實(shí)際上，正是由于信用違約互換等信用衍生產(chǎn)品的存在，金融危機(jī)的影響才不至于集中在商業(yè)銀行體系內(nèi)部爆發(fā)。國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)并不改變信用衍生產(chǎn)品中性金融工具的本質(zhì)屬性，歐美等發(fā)達(dá)市場(chǎng)衍生品工具的主要問(wèn)題是盲目創(chuàng)新與監(jiān)管缺位。
　　必須承認(rèn)的現(xiàn)實(shí)是，現(xiàn)階段我國(guó)還存在著一些制約信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展的客觀因素，例如，對(duì)作為中性工具的信用衍生產(chǎn)品存在認(rèn)識(shí)誤區(qū)；投資者類型同質(zhì)化現(xiàn)象比較突出；定價(jià)基礎(chǔ)比較薄弱等。但總體上看，各項(xiàng)制約因素并不從根本上阻礙信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具在我國(guó)的應(yīng)用與發(fā)展，反而只有通過(guò)不斷創(chuàng)新，才能在發(fā)展進(jìn)程中逐步破解各項(xiàng)制約因素。