近日公布的10月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)達(dá)到54.7%，環(huán)比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月實(shí)現(xiàn)回升，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不斷增強(qiáng)。從前三個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來(lái)看，在主動(dòng)調(diào)控下，我國(guó)GDP增速雖有所回落，但經(jīng)濟(jì)整體向好勢(shì)頭未改，繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展。隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入上升周期，市場(chǎng)的順周期行為也趨向顯著，需要建立逆周期調(diào)控機(jī)制，削弱順周期行為對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的放大效應(yīng)。
國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)警示我們，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的周期性波動(dòng)并不單單源于外部沖擊，市場(chǎng)的反饋機(jī)制對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)也會(huì)產(chǎn)生顯著效應(yīng)。如果存在大量的正向反饋，就會(huì)顯著放大系統(tǒng)對(duì)外部沖擊的反應(yīng)，加劇系統(tǒng)的不穩(wěn)定性。反饋機(jī)制是正向或是負(fù)向，取決于經(jīng)濟(jì)主體的行為特征。通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)居民消費(fèi)行為、銀行信貸行為、企業(yè)存貨投資行為、國(guó)際資本流動(dòng)都對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)有正向反饋，表現(xiàn)為與經(jīng)濟(jì)周期的同步性特征，即具有明顯的順周期性。從目前來(lái)看，市場(chǎng)的順周期性正在加速經(jīng)濟(jì)繁榮，與此同時(shí)，一些系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素可能正在被掩蓋，為風(fēng)險(xiǎn)積累埋下隱患。
第一，居民消費(fèi)行為的順周期性�！百I(mǎi)漲不買(mǎi)跌”現(xiàn)象在消費(fèi)市場(chǎng)比較顯著，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升期，即期收入和預(yù)期收入增加，會(huì)刺激居民消費(fèi)擴(kuò)張，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)；反之，在經(jīng)濟(jì)下行期，居民消費(fèi)規(guī)�？s小，加劇經(jīng)濟(jì)衰退。但是，由于醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等不確定性因素對(duì)居民消費(fèi)的影響始終為負(fù)，導(dǎo)致消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)下行期的回落幅度要大于經(jīng)濟(jì)上升期的增長(zhǎng)幅度，呈現(xiàn)非對(duì)稱(chēng)性。
第二，銀行信貸行為的順周期性。受“時(shí)點(diǎn)”評(píng)級(jí)、“羊群效應(yīng)”、理論模型、資本監(jiān)管等因素影響，銀行信貸行為始終與經(jīng)濟(jì)周期保持高度同步，呈現(xiàn)明顯的順周期性。銀行信貸行為的順周期性會(huì)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。在經(jīng)濟(jì)上升期，信貸擴(kuò)張注入大量流動(dòng)性，造成資產(chǎn)價(jià)格泡沫和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱；反之，在經(jīng)濟(jì)下行期，信貸回落又會(huì)加速經(jīng)濟(jì)蕭條。前三季度，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款呈現(xiàn)逐月增加態(tài)勢(shì)，M2保持高速增長(zhǎng)。
第三，企業(yè)存貨投資行為的順周期性。企業(yè)存貨投資與經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)之間存在顯著的同步性，具有明顯的順周期特征。在經(jīng)濟(jì)上升期，市場(chǎng)需求增加，企業(yè)傾向于增加存貨投資，存貨投資上升會(huì)推動(dòng)生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而又會(huì)進(jìn)一步增加存貨需求；反之，在經(jīng)濟(jì)下行期，企業(yè)的存貨投資會(huì)減少。實(shí)證研究表明，存貨投資對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的貢獻(xiàn)度均為正值，說(shuō)明企業(yè)的存貨投資加劇了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，尤其是“去庫(kù)存化”對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的放大效應(yīng)尤為突出。
第四，國(guó)際資本流動(dòng)的順周期性。我國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)存在顯著的順周期性，在經(jīng)濟(jì)上升期，總體發(fā)展趨勢(shì)向好時(shí)，會(huì)引起國(guó)際資本大規(guī)模集中流入，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較強(qiáng)沖擊；反之，在經(jīng)濟(jì)下行期，國(guó)際資本流入呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，將會(huì)進(jìn)一步放大市場(chǎng)悲觀預(yù)期，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大幅震蕩。國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是極大挑戰(zhàn)，具有明顯的負(fù)向效應(yīng)，會(huì)加大宏觀調(diào)控的難度，引發(fā)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。今年以來(lái)，熱錢(qián)頻繁地流入流出，嚴(yán)重影響了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。
經(jīng)濟(jì)主體從各自利益出發(fā)，保持行為與經(jīng)濟(jì)周期的同步，是具有一定合理性的。但是，個(gè)體理性相加并不等于集體理性，個(gè)體的最大理性就是認(rèn)識(shí)到自身的理性是有限的。國(guó)際金融危機(jī)給監(jiān)管層的一大教訓(xùn)就是，不能只關(guān)注單個(gè)機(jī)構(gòu)或單個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范，還必須從系統(tǒng)性角度防范風(fēng)險(xiǎn)。由于市場(chǎng)的順周期性，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中存在大量的正向反饋，這就需要建立一系列外生負(fù)向反饋機(jī)制如宏觀調(diào)控來(lái)平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，但考慮到政府的有限理性，在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中建立一些能夠減弱正向反饋的內(nèi)生機(jī)制，成為一種首選。
建立居民收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)機(jī)制，加強(qiáng)醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等社會(huì)保障體系建設(shè)，降低居民對(duì)未來(lái)預(yù)期的不確定性；通過(guò)拓展信用評(píng)級(jí)的時(shí)間跨度、設(shè)定最大抵押比率、建立具有前瞻性的貸款損失準(zhǔn)備制度等手段，從微觀層面改變銀行信貸順周期的驅(qū)動(dòng)因素；加大對(duì)中小企業(yè)融資的支持力度，積極引導(dǎo)和鼓勵(lì)民間投資規(guī)模的擴(kuò)大；完善人民幣匯率、利率形成機(jī)制，防范國(guó)際資本在短時(shí)期內(nèi)、大規(guī)模的集中流動(dòng)。
當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系仍然面臨著許多風(fēng)險(xiǎn)和矛盾，盡管在市場(chǎng)順周期性影響下，一些矛盾和問(wèn)題在眼下并不是十分突出，但是其長(zhǎng)期積累所引致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)必須引起我們的高度警惕。最近監(jiān)管層不止一次地提出要加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解。一方面，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，各種深層次矛盾依然存在；另一方面，國(guó)內(nèi)信貸持續(xù)擴(kuò)張，周期性不良貸款增加，跨境資本流動(dòng)蘊(yùn)含潛在風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性過(guò)�；爻保ㄘ浥蛎泬毫ι仙�，資產(chǎn)價(jià)格存在泡沫，一系列宏觀風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。因此，必須采取有效措施，切實(shí)防范和化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
要完善市場(chǎng)和加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范能力，創(chuàng)新盈利模式，不斷改善運(yùn)營(yíng)管理，加強(qiáng)金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度建設(shè)，推動(dòng)金融市場(chǎng)全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展；建立健全一套能夠正確反應(yīng)金融體系健康與穩(wěn)定程度的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，針對(duì)性地實(shí)行動(dòng)態(tài)監(jiān)管，在進(jìn)一步加強(qiáng)微觀審慎監(jiān)管的同時(shí)，加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，密切關(guān)注金融系統(tǒng)的整體性風(fēng)險(xiǎn)，制定全面金融穩(wěn)定政策，加強(qiáng)逆周期監(jiān)管政策體系建設(shè)，穩(wěn)步構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管框架，增強(qiáng)宏觀調(diào)控的彈性。