明天就要公布10月份宏觀數(shù)據(jù)了。人們預(yù)計(jì)10月份CPI將超過4%，因此，自然而然地判斷央行很快就會(huì)進(jìn)行第二次加息。我以為，第二次加息或許沒有這么快到來。
　　這要從本輪通脹的形成和演變來看。本輪通脹，初步是由大宗商品反轉(zhuǎn)和自然災(zāi)害頻發(fā)導(dǎo)致的農(nóng)產(chǎn)品供給下降造成的。自然災(zāi)害也有周期性，一輪災(zāi)害到來后，往往要持續(xù)數(shù)年。如果本輪自然災(zāi)害周期得到確認(rèn)，明后兩年，主要農(nóng)產(chǎn)品還將減產(chǎn)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格還將上漲。而工業(yè)類大宗商品反轉(zhuǎn)，頻頻上摸或超越歷史高點(diǎn)，主要原因是全球性貨幣泛濫。
　　從通脹的格局來看，本來是新興經(jīng)濟(jì)體通脹、歐美等通縮，隨著美國(guó)啟動(dòng)二次量化寬松政策，歐美也將通脹，至少是滯脹，全球性通脹由此形成。如果是國(guó)內(nèi)因素造成的通脹，我們可以運(yùn)用加息等貨幣工具去治理，但全球性通脹，需要全球共同來努力，僅中國(guó)一家去治理，效果大打折扣。或者說，中國(guó)獨(dú)自解決不了。這實(shí)際上正是一些官員和經(jīng)濟(jì)學(xué)家聲稱對(duì)通脹高度容忍的原因。
　　現(xiàn)在的問題是，美國(guó)啟動(dòng)二次量化寬松政策的目的，就是要制造其國(guó)內(nèi)的一定的通脹，這會(huì)給新興經(jīng)濟(jì)體制造資產(chǎn)泡沫。如果二次量化寬松政策效果不明顯，美國(guó)還將啟動(dòng)第三次量化寬松政策。屆時(shí)，資產(chǎn)泡沫帶來的全球性通脹將加劇。
　　我們獨(dú)自解決不了，不等于就放松對(duì)通脹的控制。在高度容忍、以時(shí)間換空間的同時(shí)，也要采取適當(dāng)?shù)拇胧�，畢竟不能造成社�?huì)大問題。
　　措施的首選應(yīng)該不是加息，理由很簡(jiǎn)單。既然美國(guó)等不配合我們治理通脹，如果我們啟動(dòng)加息周期，不僅難以起到好的治理效果，還會(huì)加劇熱錢的流入，推升通脹預(yù)期，以及增加地方政府和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)擔(dān)。相信這一點(diǎn)管理層是看得很清楚的，因此，我判斷央行會(huì)在加息問題上慎之又慎。
　　歷史上，我國(guó)治理通脹時(shí)往往使用較多的行政手段。實(shí)際上，最近的行政調(diào)控措施還是蠻多的。如今天鄭州商品交易所暫停PTA期貨交易。在這之前，3家期貨交易所已紛紛上調(diào)漲幅較大品種的保證金，中金所和上期所還出臺(tái)了打擊期貨價(jià)格操縱的行政措施。發(fā)改委也聯(lián)合多部門調(diào)控棉花等商品價(jià)格。房地產(chǎn)調(diào)控措施一而再地出臺(tái)，也有著調(diào)控通脹方面的因素。我以為，行政調(diào)控仍是這次遏制通脹的主要手段，目前出臺(tái)的措施還只是冰山一角，未來將有更多、更嚴(yán)厲的行政調(diào)控措施出臺(tái)。例如直接對(duì)商品限價(jià)。
　　與此同時(shí)，允許人民幣更大幅度的升值，將是應(yīng)對(duì)通脹的又一重要手段。綜合來看，人民幣升值或是最優(yōu)選擇。從德國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來看，主動(dòng)性地貨幣升值，既能保持較低的通脹率，也能更穩(wěn)定產(chǎn)出水平。1973年2月，布雷頓森林體系徹底崩潰后，馬克匯率開始浮動(dòng)，在1980年前完成了升值的主要過程，并較好地控制了升值速度。在匯率升值過程中，為改善國(guó)際收支狀況和穩(wěn)定馬克匯率，聯(lián)邦銀行格外重視根據(jù)生產(chǎn)能力的增長(zhǎng)率、價(jià)格上漲率和貨幣流通速度三個(gè)因素的變化來考慮基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)率。1970-1985年，聯(lián)邦德國(guó)基礎(chǔ)貨幣、M1、M2和M3等四個(gè)貨幣指標(biāo)的增長(zhǎng)率均與GNP的增長(zhǎng)率相差無幾，保持了適度比例。由于重視控制貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)率，聯(lián)邦銀行能夠根據(jù)經(jīng)濟(jì)的景氣程度掌握向企業(yè)和個(gè)人提供的信貸規(guī)模，以此調(diào)控投資和消費(fèi)需求的增長(zhǎng)，達(dá)到控制通貨膨脹的目標(biāo)。
　　升值和加息具有替代性，又能平緩美國(guó)等歐美國(guó)家的責(zé)難。因此，我們很可能借鑒德國(guó)的做法，在主動(dòng)性地讓人民幣持續(xù)、小幅升值的同時(shí)，更多地通過上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等手段收縮貨幣來調(diào)控通脹。